年报及一季度业绩预告点评：攻坚获硕果，固本赢未来

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 电气设备 攻坚获硕果，固本赢未来 ——汇川技术（300124）年报及一季度业绩预告点评 2014年3月13日 评级： （维持）增持 [Table_Market] 市场数据 2014年3月12日 当前价格（元） 67.00 52周价格区间（元） 24.55-78.60 总市值（百万） 26049.60 流通市值（百万） 19900.79 总股本（百万股） 388.80 流通股（百万股） 297.03 日均成交额（百万） 85.78 近一月换手（%） 15.16% Beta（2年） 第一大股东 深圳市汇川投资有限公司 公司网址 http://www.inovance.cn [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -43%0%43%86%129%172%215%2013/32013/62013/92013/12汇川技术沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 汇川技术 -24.71% 360.93% 2067.84% 沪深300 -7.73% -12.28% -17.27% [Table_Report] 相关报告 《堪称完美的2013年，期待2014年再续辉煌 ——汇川技术2013年业绩快报点评》2014.2 《退税及补贴大增为三季度业绩高增长锦上添 花——汇川技术2013年三季报点评》，2013,10 《季度业绩再超预期，上调盈利预测》，2013.10 《业务发展超预期，盈利能力再提升》，2013.8 [Table_Author] 郭江龙 执业证书号：S1030513120001 0755-83199599-8284 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，郭江龙，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1726 2381 3025 3674 收入同比(%) 45% 38% 27% 21% 净利润（百万元） 560 780 982 1194 净利润同比(%) 76% 39% 26% 22% 毛利率(%) 52.8% 52.4% 52.1% 52.1% ROE(%) 18.2% 20.2% 21.7% 22.3% 每股收益(元) 1.44 2.00 2.53 3.07 P/E 51.15 36.76 29.17 23.99 资料来源：世纪证券研究所 [Table_Summary]  超预期的业绩增长：2013年，公司实现营业收入17.26亿元，同比增长45%；实现营业利润5.14亿元，同比增长65%；实现净利润5.69亿元，同比增长78%。同时，公司预计2014年一季度实现净利润1.13-1.32亿元，同比增长45%-70%，扣非后实现净利润1.03-1.26亿元，同比增长39%-66%，年度和季度业绩均超出预期。  市场拓展卓有成效：（1）装备制造领域：电梯、注塑机行业维持高景气，均取得超过35%以上的增长；部分纺织子行业取得突破；在通用起重、港口、建筑机械等行业形成批量销售，并建立大客户样板点；新旧通用变频器顺利实现切换；通用伺服产品实现60%以上增长，新伺服产品在多个行业试机成功；（2）节能环保领域：在项目型市场突破了一些目标大客户和大项目；（3）新能源领域：完成新能源汽车电机控制器订单约1.2亿元；光伏发电领域完成订单约1.6亿元，新能源产品在经过培育期后实现爆发式增长。  盈利能力提升：（1）虽毛利率相对较低的新能源产品占比有所提升，但传统优势产品成本控制有效，综合毛利率保持平稳；（2）受益于规模扩大和费用控制加强，期间费用率下降3.2个百分点；（3）增值税退税等政府补贴增加，营业外收入同比增加近1亿元。  2014年展望：2014年是公司的固本年（固本培元），公司的经营目标为：实现收入30%-50%增长；实现净利润30%-50%增长。经过2012年的调整和2013年的攻坚，公司培育了一系列具有增长潜力的产品和行业，2014年有望延续2013年良好的增长势头。  盈利预测与投资评级：预计公司2014-2015年EPS分别为：2.00元、2.53元，对应3月12日收盘价，PE分别为：37倍、29倍，鉴于公司的高成长性，维持“增持”评级。  风险提示：下游行业不景气；市场拓展放缓；毛利率下滑；其他。 2014年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 财务预测 资产负债表利润表会计年度20132014E2015E2016E会计年度20132014E2015E2016E流动资产3292430656066737营业收入1726238130253674 现金2100289736814471营业成本814113414481761 应收账款355439590697营业税金及附加15212733 其他应收款13182328营业费用187238287338 预付账款24233640管理费用250324393459 存货322380529617财务费用-67 -77 -91 -105 其他流动资产477549747885资产减值损失12121515非流动资产503455424403公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产207187167147营业利润5147299451172 无形资产130130130130营业外收入155180200220 其他非流动资产167139127126营业外支出1111资产总计3795476160307140利润总额66790811441391流动负债52873513041577所得税98116146178 短期借款0145562734净利润5697929981213 应付账款309345495568少数股东损益9121519 其他流动负债219245247275归属母公司净利润5607809821194非流动负债34000EBITDA4786748771090 长期借款0000EPS（元）1.442.002.533.07 其他非流动负债34000负债合计56273513041577主要财务比率 少数股东权益162174189208会计年度20132014E2015E2016E 股本389389389389成长能力 资本公积1620162016201620营业收入44.6%38.0%27.0%21.5% 留存收益1064184425283347营业利润65.2%41.9%29.7%24.0%归属母公司股东权益3072385245375356归属于母公司净利润76.4%39.1%26.0%21.6%负债和股东权益3795476160307140获利能力毛利率(%)52.8%52.4%52.1%52.1%现金流量表净利率(%)32.5%32.7%32.5%32.5%会计年度20132014E2015E2016EROE(%)18.2%20.2%21.7%22.3%经营活动现金流452540576892ROIC(%)35.4%48.3%49.1%53.8% 净利润5697929981213偿债能力 折旧摊销31222222资产负债率(%)14.8%15.4%21.6%22.1% 财务费用-67 -77 -91 -105 净负债比率(%)0.00%19.75%43.10%46.52% 投资损失0000流动比率6.245.864.304.27营运资金变动-128 -166 -373 -245 速动比率5.635.343.893.88 其他经营现金流47-31 206营运能力投资活动现金流-181 35-2 -2 总资产周转率0.510.560.560.56 资本支出71000应收账款周转率6665 长期投资0000应付账款周转率3.713.473.453.31 其他投资现金流-110 35-2 -2 每股指标（元）筹资活动现金流-204 222210-99 每股收益(最新摊薄)1.442.002.533.07 短期借款0145417172每股经营现金流(最新摊薄)1.161.391.482.29 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)7.909.9111.6713.77 普通股增加0000估值比率 资本公积增加53000P/E51.1536.7629.1723.99 其他筹资现金流-257 77-207 -271 P/B9.337.446.325.35现金净增加额67797783790EV/EBITDA56403025单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：世纪证券研究所 2014年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this re