公司点评 | 光威复材 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 。 业绩符合预期，碳纤维龙头领跑军民双赛道 光威复材（300699.SZ）年报及一季度业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 光威复材 西部证券 2020年03月31日 公司评级 增持 股票代码 300699 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 49.73 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 杨靖 S0800519110002 yangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 光威复材：业绩符合预期，碳纤维龙头领跑军民双赛道—光威复材（300699）2019年度业绩预告点评 2020-01-14 光威复材：发挥先发优势，领跑军民双赛道—光威复材（300699）首次覆盖报告 2019-12-02 -26%-17%-8%1%10%19%28%2019-042019-082019-12光威复材化学纤维创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2019年报，2019年全年实现营收17.15亿元（+25.77%），实现归母净利润5.22亿元（+38.56%），扣非归母净利润4.59亿元（+62.84%），其中第四季度实现归母净利润7759万元（+17.63%），业绩符合市场预期。同时，公司发布2020年第一季度业绩预告，2020Q1预计实现归母净利1.58-1.74亿元（0%-10%）。 积极研发新产品，发挥军品业务先发优势。公司持续强化研发投入，在新品研发方面取得积极进展，国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货；高强高模一条龙项目通过某院材料评审；国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验；AV500系列无人机总装首架完成；预计公司在航空航天领域中将继续保持先发优势。 与VESTAS深度合作，抢占风电碳梁市场份额。近五年VESTAS新增订单容量复合增速高达22%，2019年在手订单增速达到34%。公司与VESTAS保持深度合作有助于市场开拓及技术提升，2019年公司风电碳梁业务营收增速达29%，预计2020-2021年公司碳梁业务有望受益于此次风电抢装周期。 碳纤维需求依然旺盛，短期影响不改长期趋势。2016-2018年需求增速分为达到15.7%、20.1%、32.0%，预计未来几年国内碳纤维需求将继续维持10%以上的高增速。公司预计2020年Q1碳纤维（含织物）业务保持稳定增长；风电碳梁业务受全球疫情影响，部分订单推迟发货，业绩与上年同期持平。 投资建议：鉴于疫情对宏观需求的影响，我们下调了全年盈利预测（2020年原净利预测值为6.51亿元），预计20-22年公司营收为22.01/28.01/33.47亿元，归母净利为6.31/8.08/10.26亿元，EPS为1.22/1.56/1.98元，对应目前PE为40.8/31.9/25.1X，我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：军品型号交付进度低于预期风险、产品销售价格波动风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,364 1,715 2,201 2,801 3,347 增长率 43.6% 25.8% 28.4% 27.3% 19.5% 归母净利润 (百万元) 377 522 631 808 1,026 增长率 58.8% 38.6% 21.0% 28.1% 26.9% 每股收益（EPS） 0.73 1.01 1.22 1.56 1.98 市盈率（P/E） 68.5 49.4 40.8 31.9 25.1 市净率（P/B） 6.4 7.9 7.1 6.1 5.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 光威复材 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 索引 内容目录 主要产品销量提升，全年业绩符合预期 ......................................................................... 3 公司经营效率提升，经营活动现金流显著增加 ............................................................... 3 公司中长期发展动力较足 ............................................................................................ 4 投资建议 .................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：公司2019年营收同比上升25.77% ................................................................... 3 图2：公司2019年净利润同比上升38.56% ................................................................ 3 图3：公司碳纤维及织物、碳梁业务增速较快................................................................ 3 图4：公司2019年净利润率上升2.8 pct至30.4% ...................................................... 3 图5：公司总资产周转率提升明显 ................................................................................ 4 图6：2019年公司经营活动现金流显著提升 ................................................................. 4 图7：维斯塔斯占比全球新增装机容量比例稳步提升 ...................................................... 4 公司点评 | 光威复材 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 主要产品销量提升，全年业绩符合预期 2019年全年实现营收17.15亿元（+25.77%），实现归母净利润5.22亿元（+38.56%），实现扣非归母净利润4.59亿元（+62.84%），其中，第四季度实现归母净利润7759万元（+17.63%），业绩符合市场预期。 碳纤维及碳梁产品销量提升，公司盈利水平再上台阶。2019年公司碳纤维及织物业务、风电碳梁业务均保持稳定增长，碳纤维及织物业务实现销售收入7.98亿元，较上年同期增长32.33%，其中碳纤维销量同比下降10.28%，碳纤维织物销量同比提升37.52%；风电碳梁业务实现销售收入6.73亿元，较上年同期增长29.24%，销量同比提升31.67%。伴随产品产销量提升， 2019年公司毛利率提升1.3 pct至48.0%，净利率提升2.8 pct至30.4%。 图1：公司2019年营收同比上升25.77% 图2：公司2019年净利润同比上升38.56% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司碳纤维及织物、碳梁业务增速较快 图4：公司2019年净利润率上升2.8 pct至30.4% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司经营效率提升，经营活动现金流显著增加 2019年公司ROE提升至17.09%，达到近五年最高水平。2019年实现净利润率30.43%，资产负债率维持稳定在20%附近，近几年公司总资产周转率逐步提升，从2016年0.32提升至2019年0.45，公司积极组织生产并及时交付，运营效率得到了明显提升。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比增加217.91%至7.53亿元，主要原因是军品应收账款通过无追索权保理变现所致；投资活动产生的现金流量净额由2018年的净流入0.48亿转为2019年的净流出1.54亿，同比下降421.81%，主要系募投项目包括高强高模型碳纤-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014001600180020002013年2015年2017年2019年营业收入（百万元）营收增速（%，右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%01002003004005006002013年2015年2017年2019年归母净利（百万元）归母净利增速（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009002015年2016年2017年2018年2019年碳纤维及织物营收（百万元）预浸料营收（百万元）碳梁营收（百万元）碳纤维及织物营收增长率（%，右轴）预浸料营收增长率（%，右轴）碳梁增长率（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%2014年2015年2016年2017年2018年2019年销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司点评 | 光威复材 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 维产业化和军民产业融合高强度碳纤维高效制备技术产业化等项目投入增加所致。 图5：公司总资产周转率提升明显 图6：2019年公司经营活动现金流显著提升 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司中长期发展动力较足 积极研发新产品，发挥军品业务先发优势。公司坚持技术引领，持续强化科技研发投入，2019年公司研发费用率11.08%，保持在较高水平，公司在新项目、新产品、新技术研发方面取得多项关键成果。国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货；高强高模一条龙项目通过某院材料评审；国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验；新型号碳梁产品和建筑补强板开发项目按计划顺利推进；通过了中车四方科研合作方的资质评审，取得合作入门证，并合作启动多个碳纤维复合材料应用开发项目；AV500系列无人机总装首架完成；多项关键装备配套复合材料结构产品逐步转入批量生产阶段等等。这些新成果将助力公司继续发挥先发优势，公司中长期增长动力较足。 与VESTAS深度合作，抢占风电碳梁市场份额。近五年VESTAS新增订单容量复合增速高达22%，2019年在手订单增速达到34%。公司与VESTAS保持深度合作有助于市场开拓及技术提升，2019年公司风电碳梁业务营收增速达29%。GWEC预计2020年全球新增装机容量将达到76GW（暂未考虑疫情影响），同比增速达26%，预计2020-2021年公司碳梁业务有望受益于此次风电抢装周期。 图7：维斯塔斯占比全球新增装机容量比例稳步提升 资料来源：