本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 歌尔股份（002241.SZ）2021年年报&2022Q1业绩预告点评 21年业绩符合预期，持续看好VR、AR赛道龙头 2022年03月31日 [Table_Author] 分析师：方竞 执业证号：S0100521120004 电话：15618995441 邮箱：fangjing@mszq.com [Table_Summary] 3月29日，歌尔股份发布2021年报，公司全年实现营收782.2亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润42.7亿元，同比增长50.1%；实现扣非净利润38.32亿元，同比增长38.9%。  业绩符合预期，智能硬件VR贡献主要增量。受益于VR、TWS、智能可穿戴等智能硬件产品及相关精密零组件产品需求的持续成长，公司营收和净利润取得较为显著的增长。公司21年营收782亿元，符合我们之前对公司预期。其中21年智能硬件同比+86%至328亿元，营收占比+11pcts达到41.9%，占比大幅提升主要源于21年Quest 2需求旺盛，驱动智能硬件业务业绩增长。智能声学整机21年营收303亿，同比增长14%。精密零组件营收138亿元，同比增长13%。盈利方面，21全年公司的毛利率和净利率分别为14.1%、5.5%，其中智能硬件毛利率为13.91%，同比+1.4pcts；智能声学整机毛利率为10.33%；精密零组件毛利率为23.11%。21年公司期间费用率有所收窄。其中销售、管理、研发和财务费用合计达67.4亿元，期间费用（管理+销售+财务）同比-1.22pcts至3.27%。公司主要聚焦于VR、AR、光学声学等领域研发，22年研发费用同比增长21.7%至41.7亿元，研发费用率受益收入的高增长，同比-0.60pcts至5.33%。  公司预计2022年Q1扣非归母净利润大幅提升。公司22Q1归母净利润预计8.69-9.66 亿元。公司22Q1扣非归母净利润预计为8.4-9.0亿元，同比增长40%-50%。22Q1扣非归母净利率大幅提升一方面得益于VR、智能游戏主机等产品出货量提升带来营收增长，另一方面也受益于公司管理能力提高和生产工艺的持续优化。  VR市场持续景气，公司AR技术储备深厚，VR、AR龙头有望享赛道红利。根据IDC数据，2021年全球VR头显出货量为1095万台，突破年出货量1000万台的行业拐点。其中Oculus Quest 2在圣诞假期销售强劲，21年全年销量更是达到880万台（生命周期累积超1000万台），VR从B端向C端的突破更进一步。根据IDC数据，预计22年全球VR出货量将达到1573万台，同比增长约44%，预计22年Quest 2升级版和索尼PSVR 2等新品发布将催化行业需求进一步扩大。歌尔是VR行业ODM龙头企业，深度绑定Meta、Sony和Pico等国内外VR核心品牌商，VR行业持续发展将驱动公司业绩增长。在AR领域，我们预计未来随着纳米压印光刻在AR领域普及率逐步提高，公司将凭借自身技术积淀和现有纳米压印光刻生产线而充分受益。除此之外，公司的TWS 耳机、索尼的游戏主机和国内客户的智能可穿戴等产品都有望在2022年给公司带来营收增量。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 34.40元 [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】歌尔股份（002241）2021年三季报点评：Q3业绩符合预告，VR龙头进入增长快车道 2.歌尔股份2021中报点评：业绩大增指引乐观，享受VR行业成长红利 3.歌尔股份(002241):Q1业绩处于预告上限，ARVR打开成长空间 歌尔股份(002241)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  投资建议：我们预计公司2022-2024年将实现营收1068/1294/1567亿元，归母净利为62/77/96亿元，对应现价PE为19/15/12。歌尔股份为国内VR、AR龙头，考虑到公司在VR赛道的领先优势，以及公司在AR光波导方面的技术积淀带来潜在成长，维持“推荐”评级。  风险提示：声学创新放缓、汇率波动、行业竞争加剧、原材料成本上涨。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 78,221 106,809 129,394 156,722 增长率（%） 35.5 36.5 21.1 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 4,275 6,241 7,700 9,630 增长率（%） 50.1 46.0 23.4 25.1 每股收益（元） 1.25 1.83 2.25 2.82 PE 27 19 15 12 PB 4.2 3.5 2.9 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月31日收盘价） 歌尔股份(002241)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：19-21年各季度营收、归母净利及其增长率 图2：19-21年各季度毛利率和净利率 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：19-21年各季度销售、管理、研发费用率 图4：19-21年各季度研发费用及费用率 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00营业收入（亿元）归母净利（亿元）归母净利YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21毛利率（%）净利率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）0%2%4%6%8%0.005.0010.0015.0020.00研发费用（亿元）研发费用率（%） 歌尔股份(002241)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：19-21年各季度营收及现金流对比 图6： 19-21年各季度净利润及现金流对比 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：19-21年各季度应收账款及周转天数 图8：19-21年各季度存货及周转天数 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21营业收入（亿元）经营性现金流流入（亿元）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21净利润（亿元）经营性净现金流（亿元）0204060801001200.0050.00100.00150.00应收账款（亿元）周转天数（天，右轴）0204060801001200.0050.00100.00150.00存货（亿元）周转天数（天，右轴） 歌尔股份(002241)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 78,221 106,809 129,394 156,722 成长能力（%） 营业成本 67,168 91,284 110,249 133,214 营业收入增长率 35.47 36.55 21.15 21.12 营业税金及附加 222 310 397 486 EBIT增长率 23.99 38.10 23.31 24.12 销售费用 445 619 854 909 净利润增长率 50.09 46.01 23.37 25.07 管理费用 1,952 2,742 3,401 4,018 盈利能力（%） 研发费用 4,170 5,693 6,897 8,667 毛利率 14.13 14.54 14.80 15.00 EBIT 4,461 6,161 7,597 9,429 净利润率 5.51 5.86 5.97 6.17 财务费用 167 106 84 32 总资产收益率ROA 7.00 7.93 8.29 8.82 资产减值损失 -241 -200 -197 -198 净资产收益率ROE 15.64 18.97 19.39 19.93 投资收益 469 470 479 517 偿债能力 营业利润 4,683 6,792 8,380 10,470 流动比率 1.18 1.20 1.24 1.31 营业外收支 -77 -77 -78 -78 速动比率 0.77 0.80 0.83 0.88 利润总额 4,606 6,714 8,302 10,392 现金比率 0.34 0.39 0.41 0.43 所得税 299 457 573 717 资产负债率（%） 54.27 57.43 56.51 55.11 净利润 4,307 6,258 7,729 9,675 经营效率 归属于母公司净利润 4,275 6,241 7,700 9,630 应收账款周转天数 55.52 55.53 53.00 54.68 EBITDA 7,379 9,124 10,947 13,342 存货周转天数 65.66 66.58 67.09 66.44 总资产周转率 1.28 1.36 1.39 1.44 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 10,049 16,160 20,224 24,378 每股收益 1.25 1.83 2.25 2.82 应收账款及票据 11,949 16,296 18,842 23,556 每股净资产 8.18 9.81 11.82 14.35 预付款项 98 100 132 173 每股经营现金流 2.52 3.35 3.29 3.40 存货 12,082 16,451 20,068 24,051 每股股利 0.00 0.20 0.26 0.30 其他流动资产 984 1,193 1,803 2,172 估值分析 流动资产合计 35,162 50,200 61,070 74,330 PE 27 19 15 12 长期股权投资 437 501 578 658 PB 4.2 3.5 2.9 2.4 固定资产 18,12