公司事件点评报告：业绩符合预期，长期看好VR AR广阔前景

2022年08月30日 业绩符合预期，长期看好VR AR广阔前景 —歌尔股份（002241.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡 S1050122030021 zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-30 当前股价（元） 32.42 总市值（亿元） 1108 总股本（百万股） 3416 流通股本（百万股） 3004 52周价格范围（元） 27.58-57.4 日均成交额（百万元） 2549.09 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*歌尔股份(002241):Q1扣非业绩亮眼，智能硬件利润贡献度持续提升*20220427*毛正，赵心怡》2022-04-27 2、《华鑫证券*公司报告*歌尔股份（002241）：Q1扣非业绩继续高增长，VRAR引领长期成长*20220330*毛正，赵心怡》2022-03-30 歌尔股份发布2022年半年度报告：2022上半年公司实现营业收入436.03亿元，同比增长43.96%，实现归母净利润20.79亿元，同比增长20.09%，实现扣非后归母净利润为20.14亿元，同比增长42.90%。 此外，公司发布2022年前三季度业绩预告：预计2022年前三季度公司实现归母净利润38.32-43.32亿元，同比增长15%-30%，实现扣非后归母净利润为34.71-37.73亿元，同比增长15%-25%。 投资要点 ▌ 智能硬件业务占比提升，22H1营收利润高速增长 2022年上半年度，在消费电子行业景气度低迷、智能手机出货量下滑、疫情反复影响供应链的背景下，公司率先布局的智能硬件业务实现快速增长，成为公司新一大营收支柱。分业务看，公司22H1在精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大板块分别实现营收56.81、123.38、248.11亿元，营收占比分别为13.03%、28.30%、56.90%，其中智能硬件营收占比较2021年同期的37.01%提升近20pct，体现出VR及游戏机市场强劲的增长潜力。盈利能力方面，公司22H1实现销售毛利率12.95%，同比下降1.46pct，毛利率下降原因主要系产品结构调整，毛利率较低的智能硬件业务营收占比提升所致。费用方面，公司持续加强运营管理，22H1实现销售/管理//财务费用率为0.56%/2.40%/-0.04%，较去年同期减少1.19pct。研发方面，公司长期看好XR赛道市场前景，持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，22H1实现研发投入20.72亿元，占营业收入的比重为4.75%。 ▌ Q3业绩稳步提升，智能硬件业务持续扩张 22Q3单季度公司预计实现归母净利润为17.54-22.53亿元，同比增长9.50%-40.71%，实现扣非后归母净利润为14.57-17.59亿元，同比增长-9.44%-9.32%。三季度公司以VR虚拟现实为代表的智能硬件业务持续扩张，盈利能力有望进一步改善。此外，公司处置参股公司股权取得的投资收益约2.9亿元。 ▌ VR/AR前景广阔，“零组件+整机”深度布局 在智能手机创新缺乏、消费者换机周期延长的趋势下，以-50-40-30-20-100102030(%)歌尔股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 VR、智能可穿戴、智能家用电子游戏机及配件等为代表的新兴智能硬件产品市场维持稳定的增长态势。据IDC数据，2022Q1全球VR虚拟现实设备出货量约为356.3万台，同比增长约241.6%。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的战略，充分发挥声学、光学、微电子、显示等零组件与VR、游戏机、TWS耳机等硬件整机的业务协同效应，推动公司智能硬件产品业务快速发展。客户方面，公司与Meta、Pico、苹果等全球头部品牌客户深度合作，未来将持续受益于其产品的性能改善及快速放量。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为1006.93、1236.74、1486.34亿元，EPS分别为1.60、1.91、2.29元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 VR/AR需求不及预期风险；TWS耳机需求不及预期风险；宏观经济不及预期风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 78,221 100,693 123,674 148,634 增长率（%） 35.5% 28.7% 22.8% 20.2% 归母净利润（百万元） 4,275 5,451 6,538 7,813 增长率（%） 50.1% 27.5% 19.9% 19.5% 摊薄每股收益（元） 1.25 1.60 1.91 2.29 ROE（%） 15.3% 16.7% 17.2% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 10,049 15,386 21,914 29,619 应收款 12,324 15,864 19,485 23,418 存货 12,082 15,603 19,194 23,098 其他流动资产 707 876 1,049 1,236 流动资产合计 35,162 47,729 61,641 77,372 非流动资产: 金融类资产 119 119 119 119 固定资产 18,123 18,441 18,587 18,516 在建工程 2,127 1,708 1,197 822 无形资产 2,763 2,625 2,487 2,355 长期股权投资 437 437 437 437 其他非流动资产 2,466 2,466 2,466 2,466 非流动资产合计 25,917 25,678 25,174 24,597 资产总计 61,079 73,407 86,815 101,968 流动负债: 短期借款 4,285 4,285 4,285 4,285 应付账款、票据 21,272 27,470 33,793 40,668 其他流动负债 2,035 2,619 3,222 3,877 流动负债合计 29,803 37,220 44,795 53,030 非流动负债: 长期借款 2,204 2,204 2,204 2,204 其他非流动负债 1,140 1,419 1,697 1,976 非流动负债合计 3,345 3,623 3,902 4,180 负债合计 33,148 40,843 48,697 57,210 所有者权益 股本 3,416 3,416 3,416 3,416 股东权益 27,931 32,563 38,119 44,758 负债和所有者权益 61,079 73,407 86,815 101,968 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 4307 5492 6587 7872 少数股东权益 32 41 49 59 折旧摊销 2706 1346 1361 1363 公允价值变动 -49 -49 -49 -49 营运资金变动 1602 188 190 211 经营活动现金净流量 8598 7019 8139 9456 投资活动现金净流量 -6768 101 365 446 筹资活动现金净流量 3507 -860 -1032 -1233 现金流量净额 5,337 6,260 7,473 8,670 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 78,221 100,693 123,674 148,634 营业成本 67,168 86,452 106,350 127,986 营业税金及附加 222 286 351 422 销售费用 445 573 703 845 管理费用 1,952 2,512 3,086 3,708 财务费用 167 -160 -343 -559 研发费用 4,170 5,368 6,593 7,924 费用合计 6,734 8,293 10,039 11,919 资产减值损失 -30 -30 -30 -30 公允价值变动 -49 -49 -49 -49 投资收益 469 100 100 100 营业利润 4,683 5,951 7,122 8,496 加:营业外收入 22 22 22 22 减:营业外支出 100 100 100 100 利润总额 4,606 5,873 7,044 8,418 所得税费用 299 381 457 546 净利润 4,307 5,492 6,587 7,872 少数股东损益 32 41 49 59 归母净利润 4,275 5,451 6,538 7,813 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 35.5% 28.7% 22.8% 20.2% 归母净利润增长率 50.1% 27.5% 19.9% 19.5% 盈利能力 毛利率 14.1% 14.1% 14.0% 13.9% 四项费用/营收 8.6% 8.2% 8.1% 8.0% 净利率 5.5% 5.5% 5.3% 5.3% ROE 15.3% 16.7% 17.2% 17.5% 偿债能力 资产负债率 54.3% 55.6% 56.1% 56.1% 营运能力 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.5 应收账款周转率 6.3 6.3 6.3 6.3 存货周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 每股数据(元/股) EPS 1.25 1.60 1.91 2.29 P/E 27.2 21.4 17.8 14.9 P/S 1.5 1.2 0.9 0.8 P/B 4.3 3.6 3.1 2.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三