公司事件点评报告：业绩增长符合预期，多赛道布局前景广阔

业绩增长符合预期，多赛道布局前景广阔—上美股份（2145.HK）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2025年8月27日，上美股份发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收41.08亿元（同增16%），净利润5.24亿元（同增31%）。 投资要点 ▌营收稳健增长，利润增速亮眼 2025H1公司毛利率同减1pct至75.52%，销售费用率同减0.1pct至56.88%，管理费用率同增1pct至3.72%，总体维稳；净利率同增2pct至13.52%，主要系按公平值计入损益的金融资产投资收益及政府补助增加所致。公司业绩增长贴近预告上限，主品牌韩束线上领跑同业，盈利能力进一步提升，发展势头持续向好。 ▌核心品牌势能强劲，多赛道布局前景广阔 分品牌看，2025H1公司韩束收入同增14%至33.44亿元，抖音每月GMV稳居美妆品牌第一，主要系品牌升级与品类扩充所致；newpage一页收入同增146%至3.97亿元，618分别位列天猫婴童护肤/洗护榜单TOP2/TOP3，主要系明星单品带动品牌整体销量快速增长所致；一叶子/红色小象/其他产品收入分别同比-29%/-9%/+3%至0.89/1.59/1.19亿元，主要系品牌转型调整使销售承压。公司积极推进多品牌布局，与昆药集团合作打造中高端护肤品牌安敏优、聚光白，同山田耕作合作研发高端抗衰护肤品牌TAZU，在母婴、洗护、彩妆等方面均有差异化定位全新品牌创立，多点发力，前景广阔。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌自营渠道运营强化，线上销售高速增长 分渠道看，2025H1公司线上渠道收入同增20%至38.09亿元，其中线上自营/零售收入分别同增25%/20%至34.21/3.50亿元，主要系韩束品牌势能强劲驱动收入增长；线上分销收入同减72%至0.38亿元，主要系公司调整线上销售策略，强化自营渠道运营。2025H1线下渠道收入同减11%至2.69亿元，主要系消费习惯改变、线下消费场景减少，同时公司相应战略性减少分销合作所致。 ▌盈利预测 公司核心品牌势能强劲，新兴品牌快速放量，多赛道布局打开业务发展上限，业绩有望延续高增态势。根据2025年半年度业绩公告，我们预计2025-2027年EPS分别为2.53/3.14/3.86元，当前股价对应PE分别为34/28/22倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、新品牌建设不及预期、新品推广不及预期。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，8年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及休闲食品。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。