2020年三季报点评：军民双赛道驱动成长，三季度业绩稳增符合预期

公司点评 | 光威复材 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月28日 。 军民双赛道驱动成长，三季度业绩稳增符合预期 光威复材（300699.SZ）2020年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 光威复材 西部证券 2020年10月28日 公司评级 增持 股票代码 300699 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 69.04 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 光威复材：半年报业绩符合预期，军民双赛道驱动加速成长—光威复材（300699.SZ）半年报点评 2020-08-11 光威复材：一季报符合预期，重大合同签订助力业绩增长—光威复材（300699.SZ）2020年一季报点评 2020-04-28 光威复材：业绩符合预期，碳纤维龙头领跑军民双赛道—光威复材（300699.SZ）年报及一季度业绩预告点评 2020-03-31 -10%8%26%44%62%80%98%116%2019-102020-022020-06光威复材化学纤维创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营收16.03亿元（同比+22.49%），实现归母净利润5.24亿元（同比+18.06%）；其中Q3单季度实现营收5.98亿元（同比+26.6%），实现归母净利润1.73亿元（同比+28.8%），业绩符合市场预期。 军品执行效率略超预期。Q3公司毛利率49.0%，较Q2环比下降了3.6个百分点。截止第三季度末，公司军品订单执行率达到83.13%，其中Q3季度执行27.7%（上半年执行55.43%），执行效率略超预期。此外，Q3季度非经常性损益+5971万元，主要构成是政府补助。 碳纤维业务前景广阔，军民业务有望加速增长。公司作为国内碳纤维领域龙头企业，在军民应用领域均有广阔增长。1）“十四五”期间将进入军队及武器装备建设新时期，受益于军用装备升级换代，传统碳纤维及织物业务有望稳定增长；2）公司民品业务与VESTAS深度合作，随着包头项目建成投产，与VESTAS合作进一步加深，风电碳梁业务有望保持高速增长。 研发费用增加显著，公司优势明显成长动力较足。公司研发费用增长达到 1.88亿元，同比+36.7%，主要系新产品研发投入增加。且三季度末固定资产和在建工程合计达到14.3亿元，环比二季度末增加2亿元，多个在建项目：1）高强高模型碳纤维产业化项目；2）军民融合高强度碳纤维项目；3）先进复合材料研发中心；4）内蒙古大丝束项目等研发项目持续推进。 投资建议：我们预计20-22年公司营收为22.01/28.01/33.47亿元，归母净利为6.34/8.13/10.34亿元，EPS为1.22/1.57/2.00元，对应目前PE为56.5/44.0/34.6X，我们看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：军品型号交付进度低于预期风险、产品销售价格波动风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,364 1,715 2,201 2,801 3,347 增长率 43.6% 25.8% 28.4% 27.3% 19.5% 归母净利润 (百万元) 377 522 634 813 1,034 增长率 58.8% 38.6% 21.5% 28.3% 27.2% 每股收益（EPS） 0.73 1.01 1.22 1.57 2.00 市盈率（P/E） 95.0 68.6 56.5 44.0 34.6 市净率（P/B） 8.9 11.0 9.8 8.5 7.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 光威复材 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 504 869 523 632 675 营业收入 1,364 1,715 2,201 2,801 3,347 应收款项 1,157 295 1,661 1,970 2,304 营业成本 727 892 1,151 1,458 1,656 存货净额 180 297 373 440 529 营业税金及附加 21 19 29 34 43 其他流动资产 648 1,252 920 940 1,037 销售费用 29 33 41 56 65 流动资产合计 2,489 2,713 3,477 3,982 4,546 管理费用 259 281 355 455 542 固定资产及在建工程 831 1,067 1,661 1,801 2,107 财务费用 3 7 12 33 30 长期股权投资 34 27 32 31 30 其他费用/（-收入） (103) (145) (111) (172) (185) 无形资产 150 146 147 150 149 营业利润 426 628 723 937 1,197 其他非流动资产 83 109 83 90 92 营业外净收支 (4) (20) (6) (10) (12) 非流动资产合计 1,098 1,349 1,923 2,071 2,377 利润总额 423 608 717 927 1,185 资产总计 3,587 4,063 5,400 6,053 6,923 所得税费用 46 86 83 114 150 短期借款 0 0 805 749 734 净利润 377 522 634 813 1,034 应付款项 374 473 611 758 870 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 16 0 10 9 6 归属于母公司净利润 377 522 634 813 1,034 流动负债合计 390 473 1,425 1,515 1,610 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 335 340 324 333 332 盈利能力 长期负债合计 335 340 324 333 332 ROE 13.8% 17.1% 18.4% 20.7% 22.5% 负债合计 725 813 1,749 1,848 1,942 毛利率 46.7% 48.0% 47.7% 47.9% 50.5% 股本 370 518 518 518 518 营业利润率 31.3% 36.6% 32.9% 33.4% 35.8% 股东权益 2,863 3,249 3,651 4,205 4,981 销售净利率 27.6% 30.4% 28.8% 29.0% 30.9% 负债和股东权益总计 3,587 4,063 5,400 6,053 6,923 成长能力 营业收入增长率 43.6% 25.8% 28.4% 27.3% 19.5% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 65.5% 47.3% 15.2% 29.5% 27.7% 净利润 377 522 634 813 1,034 归母净利润增长率 58.8% 38.6% 21.5% 28.3% 27.2% 折旧摊销 98 81 66 102 127 偿债能力 营运资金变动 3 7 12 33 30 资产负债率 20.2% 20.0% 32.4% 30.5% 28.1% 其他 (241) 143 (1,263) (208) (352) 流动比 6.38 2.44 2.44 2.63 2.82 经营活动现金流 237 753 (551) 740 839 速动比 5.92 5.11 2.18 2.34 2.49 资本支出 (75) (237) (660) (244) (431) 其他 123 84 304 (39) (62) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 48 (154) (356) (283) (493) 每股指标 债务融资 (3) (7) 793 (89) (45) EPS 0.73 1.01 1.22 1.57 2.00 权益融资 (183) (216) (232) (259) (259) BVPS 5.52 6.26 7.04 8.11 9.60 其它 120 42 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (66) (181) 561 (348) (304) P/E 95.0 68.6 56.5 44.0 34.6 汇率变动 P/B 8.9 11.0 9.8 8.5 7.2 现金净增加额 219 418 (347) 109 43 P/S 26.2 20.9 16.3 12.8 10.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 rQnOnNxOqNxPoOnOsOwPxP9PcMaQnPmMoMnNeRnMmMlOmOvNbRsQoOuOsPpQNZoPmQ 公司点评 | 光威复材 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的