2019年度业绩预告点评：业绩符合预期，碳纤维龙头领跑军民双赛道

公司点评 | 光威复材 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月14日 。 业绩符合预期，碳纤维龙头领跑军民双赛道 光威复材（300699）2019年度业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 光威复材 西部证券 2020年01月14日 公司评级 增持 股票代码 300699 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 49.39 近一年股价走势 分析师 杨靖 S0800519110002 yangjing@research.xbmail.com.cn 联系人 杨晖 yanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 光威复材：发挥先发优势，领跑军民双赛道—光威复材（300699）首次覆盖报告 2019-12-02 -1%12%25%38%51%64%77%90%2019-012019-052019-092020-01光威复材化学纤维创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2019年度业绩预告，2019年全年预计实现归母净利润5.01亿元—5.39亿元，同比增长33%—43%，其中非经常损益5842万元，2019年公司扣非归母净利润增速为57%—70%，四季度预计实现归母净利润5665万元—9431万元，同比增速为-14%—43%。业绩符合市场预期。 需求旺盛，业绩快速增长。近几年国内碳纤维需求增速较高，2016-2018年需求增速分为达到15.7%、20.1%、32.0%，2018年国内总需求约为3.1万吨，约占全球的33.5%，销售金额约5.68亿美元。预计未来几年国内碳纤维需求将继续维持10%以上的高增速。公司坚持“521”发展战略，积极组织生产并及时交付，碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长。 积极配合验证，充分发挥军品业务先发优势。未来航空航天领域对碳纤维的需求提升将来自单机复合材料应用比例提升及飞行器数量增加两方面因素。目前公司部分产品性能与日本东丽水平相当，多种型号碳纤维产品均在积极配合下游客户进行验证，预计公司在航空航天领域中将继续保持先发优势。 携手VESTAS，抢占风电碳梁市场份额。近五年VESTAS新增订单容量复合增速高达19%，2019年前三季度新增订单增速更是达到55%。公司与VESTAS保持深度合作有助于市场开拓及技术提升，预计2019-2020年公司碳梁业务将受益于此次风电抢装周期。 投资建议：我们预计2019-2021年公司营收为17.74亿元、24.03亿元、27.95亿元，归母净利为5.27亿元、6.51亿元、7.93亿元，对应EPS为1.02元、1.26元、1.53元，对应目前PE为48.5X、39.3X、32.3X，因股价短期涨幅较大，评级调整为“增持”评级。 风险提示：军品型号交付进度低于预期风险、产品销售价格波动风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 949 1,364 1,774 2,403 2,795 增长率 49.9% 43.6% 30.1% 35.5% 16.3% 归母净利润 (百万元) 237 377 527 651 793 增长率 19.0% 58.8% 40.1% 23.5% 21.7% 每股收益（EPS） 0.46 0.73 1.02 1.26 1.53 市盈率（P/E） 107.9 68.0 48.5 39.3 32.3 市净率（P/B） 7.0 6.4 7.7 7.0 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 光威复材 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 195 504 469 318 384 营业收入 949 1,364 1,774 2,403 2,795 应收款项 922 1,157 1,309 1,624 1,734 营业成本 480 727 923 1,273 1,464 存货净额 188 180 360 497 571 营业税金及附加 20 21 35 45 51 其他流动资产 861 648 648 648 648 销售费用 14 29 32 43 54 流动资产合计 2,165 2,489 2,786 3,086 3,337 管理费用 171 259 293 445 517 固定资产及在建工程 781 831 1,106 1,498 1,556 财务费用 21 3 (1) 5 5 长期股权投资 34 34 35 34 34 其他费用/（-收入） (14) (103) (90) (133) (178) 无形资产 131 150 152 155 162 营业利润 258 426 582 726 883 其他非流动资产 65 83 68 72 74 营业外净收支 5 (4) (4) (4) (4) 非流动资产合计 1,011 1,098 1,361 1,759 1,826 利润总额 263 423 578 722 879 资产总计 3,176 3,587 4,147 4,845 5,163 所得税费用 26 46 51 71 86 短期借款 0 0 0 183 0 净利润 237 377 527 651 793 应付款项 274 374 512 684 777 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 13 16 14 14 15 归属于母公司净利润 237 377 527 651 793 流动负债合计 287 390 526 881 791 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 297 335 297 309 314 盈利能力 长期负债合计 297 335 297 309 314 ROE 11.8% 13.8% 17.1% 18.7% 19.5% 负债合计 584 725 823 1,191 1,105 毛利率 49.4% 46.7% 48.0% 47.0% 47.6% 股本 368 370 518 518 518 营业利润率 27.1% 31.3% 32.8% 30.2% 31.6% 股东权益 2,592 2,863 3,324 3,655 4,058 销售净利率 25.0% 27.6% 29.7% 27.1% 28.4% 负债和股东权益总计 3,176 3,587 4,147 4,845 5,163 成长能力 营业收入增长率 49.9% 43.6% 30.1% 35.5% 16.3% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 65.3% 65.5% 36.4% 24.8% 21.6% 净利润 237 377 527 651 793 归母净利润增长率 19.0% 58.8% 40.1% 23.5% 21.7% 折旧摊销 103 98 72 109 159 偿债能力 营运资金变动 21 3 (1) 5 5 资产负债率 18.4% 20.2% 19.8% 24.6% 21.4% 其他 57 (241) (220) (267) (91) 流动比 7.55 5.29 5.29 3.50 4.22 经营活动现金流 418 237 378 498 866 速动比 6.89 5.92 4.61 2.94 3.49 资本支出 (21) (43) (350) (505) (223) 其他 (905) 90 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (926) 48 (350) (505) (223) 每股指标 债务融资 (356) (3) 3 176 (188) EPS 0.46 0.73 1.02 1.26 1.53 权益融资 836 (183) (66) (320) (390) BVPS 5.00 5.52 6.41 7.05 7.83 其它 120 120 0 0 0 估值 筹资活动现金流 600 (66) (63) (144) (577) P/E 107.9 68.0 48.5 39.3 32.3 汇率变动 P/B 7.0 6.4 7.7 7.0 6.3 现金净增加额 92 219 (35) (151) 66 P/S 27.0 18.8 14.4 10.7 9.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 光威复材 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.