本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 吉林碳谷2021年度业绩预告点评 业绩超预期，碳纤维原丝龙头进入扩产周期 2022年01月19日 [Table_Summary]  事件：公司预计2021年利润总额为3.53亿～3.76亿元，同比增长152.53%～168.98%，预计2021年归母净利为3亿～3.2亿元，同比增长115.46%～129.82%。  碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，公司业绩超预期。公司2021Q1-Q3归母净利1.79亿元，据此计算，2021Q4归母净利预计1.21亿元-1.41亿元，环比增长122.4%-159.2%。公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，当期业绩同比实现大幅增长。  吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量。碳纤维原丝环节的工艺配方难度较高，短期难以突破，吉林碳谷秉承吉林化学研究所科研体系，用晴纶技术在原丝上攻关，累计的技术及经验壁垒较高。2018年浙江精功和吉林碳谷联合攻关，由光威复材提供上浆剂，2020年在大丝束碳化上获得突破，可以在风电叶片的碳梁上应用，为碳纤维的民用化创造了条件。截止2020年底，吉林碳谷原丝产能达到4万吨，在2018-2020年3年过程中，公司从亏损到净利率达12.63%，2021Q1-Q3净利率升至24.75%，这里除了原材料丙烯腈价格走低的贡献，更多的是显著的规模效应。碳纤维号称“二十一世纪新材料之王”，其独特的优良品质提供开阔的发展前景，“十四五”风电叶片碳纤维趋势明确，将推动碳纤维需求释放，“十五五”氢能源车放量将带动储氢瓶碳纤维需求放量，此外，光伏碳碳热场材料，大飞机产业等均成为后续驱动碳纤维需求快速增长的推动力，碳纤维原丝环节亦将充分受益。  预计2022年仍将保持较快的增长，规模优势下单位成本有望继续走低：1）2021年12月9日，公司公告2022年日常关联交易内容：①预计向吉林市国兴新材料购买蒸汽、电、污水、脱盐水等产品金额约2.5亿元（+103.6%）；②预计向吉林宝旌碳材公司、吉林国兴复合材料公司销售碳纤维等产品金额约6亿元（+43.2%）；预计上述金额与上年实际发生金额差异较大的原因在于2022年产量增加；2）根据吉林省政府官网披露，截止2021年底，吉林化纤集团原丝（业务由吉林碳谷承担）产能达6万吨（2020年底为4万吨），预计2022年原丝产能迈上20万吨，产能增幅可观；3）从吉林碳谷的历史财务数据来看，碳纤维原丝规模效应明显，随着规模的扩大，预计公司的单位原丝成本呈现下降趋势。  投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别是3.1/5.8/9.4亿元，对应PE分别是59x/31x/19x，维持“推荐”评级。  风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,102 966 2,023 3,080 增长率（%） 3.7 -12.4 109.5 52.3 归属母公司股东净利润（百万元） 139 305 582 940 增长率（%） 563.4 119.3 90.5 61.6 每股收益（元） 0.52 0.96 1.83 2.95 PE 110 59 31 19 PB 5.0 21.3 12.7 7.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月18日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 56.68元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,102 966 2,023 3,080 成长能力（%） 营业成本 888 507 1,183 1,766 营业收入增长率 3.72 -12.41 109.47 52.26 营业税金及附加 3 4 8 12 EBIT增长率 1812.25 110.85 79.41 57.16 销售费用 5 6 12 18 净利润增长率 563.39 119.29 90.46 61.59 管理费用 14 15 32 49 盈利能力（%） 研发费用 0 29 61 92 毛利率 19.41 47.50 41.49 42.65 EBIT 192 405 726 1,141 净利润率 12.63 31.62 28.75 30.51 财务费用 67 59 69 77 总资产收益率ROA 8.29 15.67 19.91 22.27 资产减值损失 6 0 0 0 净资产收益率ROE 35.82 35.65 40.44 39.52 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 140 359 684 1,106 流动比率 0.39 0.23 0.54 0.92 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.20 0.15 0.36 0.73 利润总额 140 359 684 1,106 现金比率 0.14 0.06 0.29 0.66 所得税 1 54 103 166 资产负债率（%） 76.86 56.03 50.75 43.66 净利润 139 305 582 940 经营效率 归属于母公司净利润 139 305 582 940 应收账款周转天数 0.71 4.06 2.38 3.22 EBITDA 249 512 857 1,296 存货周转天数 83.85 58.13 70.99 64.56 总资产周转率 0.66 0.50 0.69 0.73 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 164 61 396 1,142 每股收益 0.52 0.96 1.83 2.95 应收账款及票据 2 11 14 29 每股净资产 1.32 2.69 4.51 7.46 预付款项 13 5 14 19 每股经营现金流 0.52 1.14 3.03 4.31 存货 204 81 230 312 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 68 70 75 84 估值分析 流动资产合计 452 227 730 1,586 PE 110 59 31 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.0 21.3 12.7 7.7 固定资产 1,003 1,496 1,965 2,410 EV/EBITDA 10.05 36.99 21.69 13.77 无形资产 122 122 122 122 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,228 1,721 2,190 2,635 资产合计 1,680 1,948 2,920 4,220 短期借款 528 528 528 528 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 418 195 507 719 净利润 139 305 582 940 其他流动负债 221 245 324 472 折旧和摊销 57 107 131 155 流动负债合计 1,167 968 1,358 1,719 营运资金变动 -97 -77 224 253 长期借款 60 60 60 60 经营活动现金流 151 364 965 1,375 其他长期负债 64 64 64 64 资本开支 -61 -600 -600 -600 非流动负债合计 124 124 124 124 投资 0 0 0 0 负债合计 1,291 1,092 1,482 1,843 投资活动现金流 -61 -600 -600 -600 股本 294 319 319 319 股权募资 133 163 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 232 0 0 0 股东权益合计 389 857 1,438 2,378 筹资活动现金流 -62 133 -29 -29 负债和股东权益合计 1,680 1,948 2,920 4,220 现金净流量 27 -103 336 745 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存