吉林碳谷：碳纤维原丝龙头，精准卡位产能放量打开广阔空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 吉林碳谷 836077.BJ 公司研究 | 首次报告 ⚫ 碳纤维原丝龙头，业绩开启强劲增长。吉林碳谷在原奇峰化纤20年腈纶制备经验基础上，创造性发明DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术，打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断，具备了碳纤维原丝大丝束自主生产能力。公司背靠吉林市国资委，地处国内碳纤维产业聚集区吉林，在吉林系、精功系基础上持续开拓下游客户，覆盖江苏恒神、宏发纵横，打开下游广阔空间。近三年公司营收CAGR达74%，业绩自2020年以来扭亏为盈，2021年归母净利润增速达126%。得益于大丝束碳纤维原丝产能有序释放，毛利率提至40.70%。 ⚫ 受益风电叶片大型化+下游应用领域拓展，碳纤维国产替代需求旺盛。中国2021年首次超过美国成为全球碳纤维最大产能国，国内企业有望通过低成本高质量的稳定规模化生产扩张。碳纤维下游工业化应用需求旺盛，1）风电：为提升发电效率，风电叶片长度增加加速叶片轻量化需求，同时碳纤维与玻璃纤维的成本差距逐渐缩小，风电用碳纤维市场规模持续增加。预计到2025年风电用碳纤维市场规模达93亿元，是碳纤维市场主要增长动力。2）其他：碳纤维复合材料制成品自重小、刚度大，适用于体育休闲、建筑补强、压力容器等有迫切轻量化需求的领域，有望成为碳纤维领域新增长点。 ⚫ 化纤转型具备成本+技术优势，产线加速建设，大丝束国产替代进行时。公司基于其丰富的腈纶生产经验和完善的体系，生产过程中具备溶剂回收成本低、工艺流程短、产品质量稳定产量高等优势，议价能力稳步提升。同时，随着大丝束销量持续攀升，丝束增加带来单线产能提升，规模效应对大丝束费用摊薄明显，成本优势显著。随着市场需求持续扩张，公司在4.5万吨原丝产能基础上加速产线建设，预计未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，到2025年具备原丝产能20-25万吨。 ⚫ 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.92、3.25、4.50元，参考可比公司22年平均35倍估值，对应目标价为67.20元，首次给予增持评级。 风险提示 碳纤维供应扩张加速或下游需求走弱，产品供过于求价格不及市场预期；大丝束产品研发不及市场预期；原材料价格波动风险；假设条件变化影响测算结果。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,102 1,209 1,740 2,813 3,857 同比增长(%) 3.7% 9.7% 43.9% 61.7% 37.1% 营业利润(百万元) 140 364 709 1,198 1,660 同比增长(%) 565.0% 160.4% 94.8% 68.9% 38.6% 归属母公司净利润(百万元) 139 315 613 1,035 1,435 同比增长(%) 563.4% 126.1% 94.8% 68.9% 38.6% 每股收益（元） 0.44 0.99 1.92 3.25 4.50 毛利率(%) 19.4% 40.7% 46.4% 46.4% 46.0% 净利率(%) 12.6% 26.0% 35.2% 36.8% 37.2% 净资产收益率(%) 55.5% 50.6% 52.8% 52.2% 44.6% 市盈率 148.7 65.8 33.8 20.0 14.4 市净率 53.3 24.2 14.1 8.3 5.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月27日） 65元 目标价格 67.2元 52周最高价/最低价 72.97/6.65元 总股本/流通A股（万股） 31,864/9,493 A股市值（百万元） 20,711 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022年06月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 8.75 23.57 8.01 877.44 相对表现 3.71 16.17 4.16 901.54 沪深300 5.04 7.4 3.85 -24.1 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 碳纤维原丝龙头，精准卡位产能放量打开广阔空间 增持（首次） 吉林碳谷首次报告 —— 碳纤维原丝龙头，精准卡位产能放量打开广阔空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、碳纤维原丝生产龙头，业绩开启高速增长 ................................................. 5 1.1背靠吉林市国资委，碳纤维原丝生产龙头 ..................................................................... 5 1.2公司营收三年CAGR高达74%，业绩持续强势增长 .................................................... 7 2、行业：碳纤维生产壁垒高，国内产能稳步扩张 .......................................... 8 2.1特点：原丝品质决定碳纤维性能，大丝束规模效应显著 ............................................... 8 2.2格局：规模需求催生分工细化，聚焦大丝束国产化替代 ............................................. 10 3、下游：碳纤维工业化应用市场广阔 .......................................................... 12 3.1风电：大型化趋势下，叶片成碳纤维主要增长动力 .................................................... 12 3.2其他：下游应用广泛，产业化生产可能性亟待探索 .................................................... 14 4、公司：受益成本+技术优势，原丝产品加速放量 ...................................... 17 4.1公司化纤转型具备技术优势，大丝束国产替代势在必行 ............................................. 17 4.2规模效应成本摊薄优势显著，产能扩张产线加速建设 ................................................. 19 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 21 盈利预测 .......................................................................................................................... 21 投资建议 .......................................................................................................................... 22 风险提示 ...................................................................................................... 22 吉林碳谷首次报告 —— 碳纤维原丝龙头，精准卡位产能放量打开广阔空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................... 5 图2：公司股权结构（截至2022年一季报） ............................................................................... 6 图3：吉林系、精功系部分股权关系............................................................................................. 6 图4：2016-2022Q1公司分业务营收（百万） ............................................................................. 7 图5：2015-2021公司分业务毛利率变化（%） ........................................................................... 7 图6：2016-2022Q1公司期间费用率（%） ................................................................................. 8 图7：2015-2022Q1公司经营现金流情况 .................................................................................... 8 图8：2016-2022Q1公司扣非归母净利润、非经常损益以及净利率情况（亿元，%） ................. 8 图9：碳纤维产业链...................................................................................................................... 9 图10：碳纤维原丝截面图 ............................................................................................................ 9 图11：碳纤维形貌比较 ................................................................................................................ 9 图12：风机叶片结构 ..........................................