2019年度业绩预告点评：年报预告基本符合预期，继续推荐5G&云时代核心基础设施

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 光环新网（300383）2019年度业绩预告点评 强推（维持） 年报预告基本符合预期，继续推荐5G&云时代核心基础设施 目标价：25.90元 当前价：21.85元 事项：  1月20日公司发布2019年度业绩预告。2019年全年预计归母净利润为8-8.5亿，同比增长19.86%-27.35%。基本符合预期。 评论：  数据中心上架率较上年逐步提升，云计算及数字营销业务平稳增长：因由经济环境影响和资源匹配程度限制，公司数据中心全年落地机架数少于原预期，但机柜上架率较上年有所提升，实际运营效率提升。  着力于核心经济区布局数据中心，IDC业绩稳健可持续：公司在北京、上海等核心城市及周边拥有酒仙桥、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山、燕郊等高品质自建数据中心。同时，房山二期、燕郊三期四期、嘉定二期以及昆山园区绿色云计算基地项目正处积极筹划中，预计未来三至五年，公司将继续全国性布局IDC业务，数据中心将主要分布于京津冀、长三角以及大湾区，新增机柜数或将达10万，中长期看业绩稳健可持续性强，稳固保持第三方IDC服务供应商龙头地位。  科信盛彩业务进展顺利，预计可达到业绩承诺预期：公司2018年公告收购科信盛彩剩余85%股权，此后科信盛彩经营稳健，业绩持续兑现承诺。2018年实际盈利近9500万，完成度约103%，2019年业绩承诺为1.24亿，预计仍可完成对赌业绩。  京津冀及长三角地区IDC项目积极落实中：2019年公告IDC项目分布于京津冀及长三角地区，规划建设机柜超过5万个，均处积极推进及落实进程。其中，与岩峰科技合作的燕郊三四期项目，已取得立项批复、环评批复及建筑用地规划许可证，能评申请及建设工程施工许可证处于申报办理状态；收购上海中可建设嘉定二期项目，已完成工商变更，已于嘉定区发改委完成备案，后续建设相关审批手续处申报办理；昆山镁鸿业项目也处积极推进中。  投资建议：基于公司2019年度落地数据中心机柜略少于原预期，我们调整公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为8.38亿（原值8.62亿）、10.02亿（原值11.24亿）、12.47亿（原值14.83亿），增速分别为25.6%（原值29.1%）、19.5%（原值30.5%）、24.5%（原值31.9%）。IDC业务是一个前期资源投入较高，但后续现金流稳定的行业。因此，我们采用DCF及EV/EBITDA相结合估值方式定价。DCF估值体系下，公司WACC 7.4%，对应权益评估价值381亿。重资产运营的商业模式下，考虑到公司估值与EBITDA增速相关，我们预测公司未来三年EBITDA的平均增速为21%，公司实际机柜的上架率较上年逐步提升，因此给予一定溢价EV/EBITDA 23X，对应目标市值为417亿。综合绝对及相对估值方法，上调公司目标价为25.90元，维持“强推”评级。  风险提示：政策影响外资云商在国内的销售情况；IDC项目落地不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 6,023 7,417 9,813 12,425 同比增速(%) 47.7% 23.1% 32.3% 26.6% 归母净利润(百万) 667 838 1,002 1,247 同比增速(%) 53.1% 25.6% 19.5% 24.5% 每股盈利(元) 0.43 0.54 0.65 0.81 市盈率(倍) 50 41 34 27 市净率(倍) 4 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年01月20日收盘价 证券分析师：桑梓 电话：021-20572503 邮箱：sangzi@hcyjs.com 执业编号：S0360517120002 联系人：韩东 电话：021-20572503 邮箱：handong@hcyjs.com 总股本(万股) 154,237 已上市流通股(万股) 148,742 总市值(亿元) 337.01 流通市值(亿元) 325.0 资产负债率(%) 33.7 每股净资产(元) 5.3 12个月内最高/最低价 22.12/13.91 《光环新网（300383）2018年三季报点评：业绩符合预期，IDC稳定发展，云计算积极推进中》 2018-10-29 《光环新网（300383）2019年三季报点评：积极布局核心区域数据中心，业绩稳健可持续》 2019-10-29 《光环新网（300383）深度研究报告：“5G+云”时代核心互联网底层基础设施》 2019-11-21 0%18%37%55%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-22～2020-01-20沪深300光环新网相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 通信配套服务 2020年01月21日 光环新网（300383）2019年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 731 2,038 3,211 4,584 营业收入 6,023 7,417 9,813 12,425 应收票据 5 6 7 9 营业成本 4,741 5,875 7,902 10,000 应收账款 1,618 1,992 2,636 3,337 税金及附加 28 34 45 57 预付账款 302 375 504 638 销售费用 45 55 63 80 存货 9 12 16 20 管理费用 321 395 513 650 其他流动资产 588 724 961 1,217 财务费用 120 80 136 186 流动资产合计 3,253 5,147 7,335 9,805 资产减值损失 9 13 5 6 其他长期投资 57 57 57 57 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 26 30 33 29 固定资产 4,040 4,586 5,077 5,520 其他收益 1 1 1 1 在建工程 938 938 1,088 1,138 营业利润 785 994 1,182 1,475 无形资产 397 389 381 373 营业外收入 4 4 4 4 其他非流动资产 2,702 2,681 2,662 2,645 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 8,134 8,651 9,265 9,733 利润总额 788 997 1,185 1,478 资产合计 11,387 13,798 16,600 19,538 所得税 104 138 158 199 短期借款 140 200 260 320 净利润 684 859 1,027 1,279 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 17 21 25 32 应付账款 1,165 1,444 1,942 2,457 归属母公司净利润 667 838 1,002 1,247 预收款项 153 188 249 315 NOPLAT 788 929 1,145 1,440 其他应付款 186 186 186 186 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.54 0.65 0.81 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 109 114 121 130 主要财务比率 流动负债合计 1,753 2,132 2,758 3,408 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,488.00 2,807.00 3,994.00 5,049.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 47.7% 23.1% 32.3% 26.6% 其他非流动负债 640 23 23 23 EBIT增长率 57.0% 18.7% 22.6% 25.9% 非流动负债合计 2,128 2,830 4,017 5,072 归母净利润增长率 53.1% 25.6% 19.5% 24.5% 负债合计 3,881 4,962 6,775 8,480 获利能力 归属母公司所有者权益 7,501 8,810 9,774 10,975 毛利率 21.3% 20.8% 19.5% 19.5% 少数股东权益 5 26 51 83 净利率 11.1% 11.3% 10.2% 10.0% 所有者权益合计 7,506 8,836 9,825 11,058 ROE 8.9% 9.5% 10.2% 11.3% 负债和股东权益 11,387 13,798 16,600 19,538 ROIC 13.3% 14.2% 15.3% 17.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.1% 36.0% 40.8% 43.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 30.2% 34.3% 43.5% 48.8% 经营活动现金流 587 1,083 1,166 1,458 流动比率 185.6% 241.4% 266.0% 287.7% 现金收益 1,193 1,373 1,649 1,998 速动比率 185.1% 240.9% 265.4% 287.1% 存货影响 -5 -2 -4 -4 营运能力 经营性应收影响 -719 -461 -780 -844 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 352 314 559 582 应收账款周转天数 78 88 85 87 其他影响 -234 -141 -258 -274 应付账款周转天数 79 80 77 79 投资活动现金流 -784 -950 -1,100 -1,000 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -756 -971 -1,119 -1,017 每股指标(元) 股权投资 -9 0 0 0 每股收益 0.43 0.54 0.65 0.81 其他长期资产变化 -19 21 19 17 每股经营现金流 0.38 0.70 0.76 0.95 融资活动现金流 434 1,174 1,107 915 每股净资产 4.86 5.71 6.34 7.12 借款增加 3 1,379 1,247 1,115 估值比率 财务费用 -120 -80 -136 -186 P/E 50 41 34 27 股东融资 553 -125 -4 -14 P/B 4 4 4 3 其他长期负债变化 -2 0 0 0 EV/EBITDA 31 26 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 光环新网（300383）2019年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 高级研究员：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 研究员：桑梓 埃克塞特大学硕士。曾任职于东方证券另类投资子公司。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 光环新网（300383）2019年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhang