2019年度业绩预告点评：全年盈利符合预期，一季度优质内容争相上映

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司1月13日发布2019全年业绩预告：2019年公司归母净利润预计区间为11~12亿元，同比去年增长27.08%~38.64%，业绩符合预期；其中Q4归母净利润预计为1.25~2.25亿，同比增长137%~326%。公司年末有效会员（付费会员）数超过1800万，较半年度1501万增长300万以上，会员数增长略超预期。 一、 二、分析与判断  预计四季度广告收入同比高增，会员业务稳健增长 广告端：四季度因排播周期和优质内容新上线致综艺招商数量同比大幅提升。芒果TV四季度新上线综艺11部：其中湖南台综艺5部（舞蹈风暴/嗨唱转起来/亲爱的客栈3/少年说4/声临其境3），相比去年同期增加1部；自制综艺5部（明侦5/野生厨房2/小小的追球/你怎么这么好看/妻子3），数量相比去年同期增加1部。从招商情况看：芒果TV四季度上新综艺中湖南台制作的5部综艺中有招商数量4部，累计招商品牌数14家，相比去年有招商数量2部和累计品牌数11家有所增加；芒果TV制作的5部综艺中有招商数量5部，累计招商品牌数20家，相比去年有招商数量2部累计招商品牌数5家大幅增加。 内容端：综艺内容市占率稳步提升，剧集内容不断发力自制。我们统计了位列艺恩数据每个季度全网TOP50的综艺和剧集数量，2019年Q1-4位列全网TOP50的综艺数量共133部，其中芒果TV播放综艺40部（湖南卫视13部+自制18部），相比2018年全网132部中芒果TV播放综艺31部（湖南卫视15部+自制14部）数量占比和自制率均有提升；2019年Q1-4位列全网TOP50的剧集数量共161部，其中芒果TV播放剧集34部（芒果系定制11部，且自2019年下半年明显增多），相比2018年全网142部中芒果TV播放综艺34部（芒果系定制8部）自制剧数量有所提升。  持续输出优质内容，广告业务布局KOL新业态，大芒计划开拓短视频，5G时代看好融媒体+5G广阔空间 芒果超媒作为国内唯一一家有国企背景的上市视频网站平台，业绩增长稳健，且不断创新日日新：1.会员业务有望受益2020年行业竞争格局改善，头部平台减少促销及提价提升ARPU值；2.广告业务发力带货类综艺+大芒计划打造MCN平台带来业绩增长点；3.内容端加强与影视工作室合作及综艺团队持续扩充，2020年剧集部分有望再上新台阶；4.5G应用端与大股东中国移动携手，持续探索5G时代新型视频观看模式。 二、 三、投资建议 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润11.46、15.79、21.55亿元，EPS分别为0.64、0.89、1.21元，对应2019~2021年PE分别为62X、45X和33X。公司19~20年盈利确定性强，同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台，背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势，采用分部估值法，对标新媒股份给予芒果2019年IPTV和OTT部分50XPE估值，对标A股影视行业平均水平给予2019年影视子公司30XPE估值，对标美股NETFLIX给予芒果TV部分2020年5.5XPS，鉴于快乐购仍在亏损给予1XPS，综上给予芒果超媒“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 39.77元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-1-13 近12个月最高/最低（元） 50.6/25.71 总股本（百万股） 1,780 流通股本（百万股） 834 流通股比例（%） 46.85 总市值（亿元） 708 流通市值（亿元) 332 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.芒果超媒（300413）2019年三季报点评：利润增速符合预期，四季度多部重磅综艺陆续上线 2.芒果超媒（300413）2019年三季度业绩预告点评：受排播周期影响三季度业绩略有下滑，短期业绩波动不改长期投资价值 [Table_Title] 芒果超媒（300413） 公司研究/点评报告 全年盈利符合预期，一季度优质内容争相上映 —芒果超媒2019年度业绩预告点评 点评报告/传媒 2020年01月14日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 芒果超媒（300413） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,661 10,882 13,314 16,149 增长率（%） 16.8% 12.6% 22.3% 21.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 866 1,146 1,579 2,155 增长率（%） 21.0% 32.4% 37.8% 36.5% 每股收益（元） 0.49 0.64 0.89 1.21 PE（现价） 76.13 61.79 44.85 32.86 PB 11.68 10.44 8.47 6.73 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 芒果超媒（300413） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 9,661 10,882 13,314 16,149 成长能力 营业成本 6,083 6,703 8,136 9,828 营业收入增长率 16.8% 12.6% 22.3% 21.3% 营业税金及附加 98 104 130 157 EBIT增长率 44.9% 20.5% 36.7% 36.5% 销售费用 1,801 2,110 2,454 2,764 净利润增长率 21.0% 32.4% 37.8% 36.5% 管理费用 462 502 625 751 盈利能力 研发费用 221 261 326 407 毛利率 37.0% 38.4% 38.9% 39.1% EBIT 996 1,201 1,642 2,241 净利润率 9.6% 11.3% 12.7% 14.3% 财务费用 -24 -45 -61 -81 总资产收益率ROA 7.1% 8.9% 9.9% 11.0% 资产减值损失 104 44 30 25 净资产收益率ROE 15.3% 16.9% 18.9% 20.5% 投资收益 31 40 42 44 偿债能力 营业利润 977 1,262 1,737 2,365 流动比率 1.40 1.49 1.56 1.76 营业外收支 -30 -15 -16 -18 速动比率 0.72 0.89 0.93 1.13 利润总额 947 1,247 1,721 2,347 现金比率 0.41 0.59 0.62 0.84 所得税 19 19 29 38 资产负债率 53.1% 46.1% 45.9% 44.2% 净利润 928 1,228 1,692 2,309 经营效率 归属于母公司净利润 866 1,146 1,579 2,155 应收账款周转天数 50.93 41.07 46.00 43.53 EBITDA 3,257 4,420 6,091 8,293 存货周转天数 106.34 85.97 92.76 90.50 总资产周转率 0.89 0.87 0.93 0.91 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 2,526 3,326 4,343 7,037 每股收益 0.49 0.64 0.89 1.21 应收账款及票据 1,434 1,224 1,678 1,926 每股净资产 3.17 3.81 4.70 5.91 预付款项 2,010 1,820 2,369 2,797 每股经营现金流 -0.21 2.79 3.38 4.85 存货 2,215 1,579 2,068 2,437 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 480 483 502 523 估值分析 流动资产合计 8,665 8,432 10,960 14,720 PE 76.13 61.79 44.85 32.86 长期股权投资 216 216 216 216 PB 11.68 10.44 8.47 6.73 固定资产 207 172 147 73 EV/EBITDA 10.53 8.20 5.78 3.92 无形资产 2,856 3,824 4,395 4,354 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 3,446 4,379 4,925 4,810 资产合计 12,111 12,811 15,885 19,530 短期借款 196 196 196 196 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 3,630 2,794 3,615 4,276 净利润 928 1,228 1,692 2,309 其他流动负债 2,354 2,661 3,222 3,896 折旧和摊销 2,260 3,219 4,449 6,052 流动负债合计 6,179 5,651 7,033 8,369 营运资金变动 -3,653 504 -129 270 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -377 4,976 6,022 8,636 其他长期负债 258 258 258 258 资本开支 -32 -4,211 -5,041 -5,981 非流动负债合计 258 258 258 258 投资 -200 0 0 0 负债合计 6,437 5,908 7,291 8,626 投资活动现金流 1,074 -4,171 -4,999 -5,937 股本 990 990 990 990 股权募资 5 0 0 0 少数股东权益 35 117 230 384 债务募资 160 0 0 0 股东权益合计 5,674 6,902 8,594 10,903 筹资活动现金流 -121 -6 -6 -6 负债和股东权益合计 12111 12