公司点评 | 芒果超媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月10日 。 业绩超预期，优质内容驱动下预计全年维持高增速 芒果超媒（300413.SZ）2020年半年度业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 芒果超媒 西部证券 2020年07月10日 公司评级 买入 股票代码 300413 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 72.85 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 芒果超媒：《乘风破浪的姐姐》，高歌猛进的芒果TV—芒果超媒（300413.SZ）新综艺跟踪 2020-06-09 芒果超媒：不创新，毋宁死；内容创新，生命力的源泉—芒果超媒（300413.SZ）创新力研究 2020-05-27 芒果超媒：净利增长符合预期，看好2020年会员收入表现—芒果超媒（300413.SZ）2019年&20Q1业绩点评 2020-04-26 -4%31%66%101%136%171%206%2019-072019-112020-032020-07芒果超媒互联网传媒创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年半年度业绩预告，上半年归属于上市公司股东净利润预计为10.4-11.4亿元，同比增长29.42%-41.86%，高于市场预期；非经常性损益预计1.39亿元，扣非归母净利约为9.01-10.1亿元，同比增长14.3%-27.0%。20Q2归母净利预计5.6-6.6亿元，同比增长45%-71%，增速环比明显加快（1Q20归母净利同比增长15%）。 优质内容带动会员及广告收入大幅提升。20H1业绩增长较快的主要因为上半年芒果TV推出《下一站是幸福》《锦衣之下》《我才不要和你做朋友》《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《明星大侦探》等剧集、综艺持续热播，推动了有效会员及会员收入大幅提升；优质内容吸引广告投放，广告收入大幅增长；运营商业务加大了线上教育和生活服务等领域的布局，业绩发展提速。 下半年内容储备丰富，有望继续增厚全年业绩。在综艺方面，20H2芒果TV还将推出《乘风破浪的姐姐》团综及“兄弟篇”，口碑热度双高的多档“综N代”：《女儿们的恋爱2》《明星大侦探6》等，以及全新综艺《超级学徒》《小情歌》等；剧集方面计划推出超过14部网络剧，涵盖甜宠、悬疑、青春等不同题材。我们认为丰富且优质的内容储备将进一步拉动公司业绩增长。 我们预计全年会员和广告收入保持高增速。上半年来看，公司广告收入疫情下逆势增长，主要得益于优质内容对广告主的吸引度较强，头部效应突显。我们预计全年公司综艺内容有望继续保持头部地位，自制剧集数量则有望同比增加，因此整体会员和广告收入将保持较高增速。 盈利预测和投资建议：我们上调20年公司归母净利增速至37%。我们预计2020/21/22年 公 司 每 股 收 益0.89/1.18/1.55元 ， 目 前 股 价 对 应PE82.0/62.0/47.0。维持“买入”评级。 风险提示：会员收入/广告收入不达预期，政策风险，影视业务投资风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,661 12,501 16,255 21,087 27,101 增长率 17% 29% 30% 30% 29% 归母净利润 (百万元) 866 1,156 1,582 2,093 2,762 增长率 21% 34% 37% 32% 32% 每股收益（EPS） 0.87 0.65 0.89 1.18 1.55 市盈率（P/E） 83.3 112.2 82.0 62.0 47.0 市净率（P/B） 12.8 14.8 12.8 10.9 9.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 芒果超媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月10日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2017 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 2,526 5,064 8,715 10,923 13,714 营业收入 9,661 12,501 16,255 21,087 27,101 应收款项 1,510 3,128 2,180 2,832 3,637 营业成本 6,083 8,285 10,672 13,826 17,658 存货净额 2,215 1,916 3,598 4,727 6,120 营业税金及附加 98 96 125 163 209 其他流动资产 2,414 1,619 3,963 5,198 6,720 销售费用 1,801 2,141 2,763 3,585 4,607 流动资产合计 8,665 11,728 18,456 23,680 30,191 管理费用 462 610 764 970 1,274 固定资产及在建工程 207 181 208 228 260 财务费用 -24 -37 14 14 29 长期股权投资 216 210 216 216 216 其他费用/（-收入） -73 6 6 6 7 无形资产 2,856 4,851 2,314 2,082 1,874 营业利润 977 1,178 1,611 2,132 2,813 其他非流动资产 167 108 108 108 108 营业外净收支 -30 -0 -0 -0 -0 非流动资产合计 3,446 5,350 2,845 2,634 2,458 利润总额 947 1,178 1,611 2,131 2,813 资产总计 12,111 17,078 21,300 26,313 32,649 所得税费用 19 20 27 36 48 短期借款 196 360 360 360 360 净利润 928 1,158 1,584 2,095 2,765 应付款项 3,630 5,374 6,530 8,580 11,108 少数股东损益 62 1 2 2 3 其他流动负债 2,354 2,201 3,928 5,118 6,587 归属于母公司净利润 866 1,156 1,582 2,093 2,762 流动负债合计 6,179 7,936 10,818 14,058 18,055 长期借款及应付债券 - - - - - 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 258 323 323 323 323 盈利能力 长期负债合计 258 323 323 323 323 ROE 15% 13% 14% 14% 14% 负债合计 6,437 8,258 11,141 14,381 18,378 毛利率 37% 34% 34% 34% 35% 股本 990 1,780 1,780 1,780 1,780 营业利润率 10% 9% 10% 10% 10% 股东权益 5,674 8,820 10,160 11,932 14,271 销售净利率 9% 9% 10% 10% 10% 负债和股东权益总计 12,111 17,078 21,300 26,313 32,649 成长能力 营业收入增长率 17% 29% 30% 30% 29% 现金流量表（百万元） 2017 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 22% 21% 37% 32% 32% 净利润 928 1158 1584 2095 2765 归母净利润增长率 21% 34% 37% 32% 32% 折旧摊销 2,240 3,745 290 266 246 偿债能力 营运资金变动 -3,607 -4,610 -217 181 188 资产负债率 53% 48% 52% 55% 56% 其他 62 -0 1 2 2 流动比 1.40 1.48 1.71 1.68 1.67 经营活动现金流 -377 293 1,659 2,543 3,201 速动比 1.04 1.24 1.37 1.35 1.33 资本支出 -26 -33 -42 -55 -70 其他 -3,162 59 - - - 每股指标与估值 2017 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 1,074 109 -47 -55 -70 每股指标 债务融资 160 164 - - - EPS 0.87 0.65 0.89 1.18 1.55 权益融资 - - - - - BVPS 5.70 4.93 5.69 6.68 7.99 其它 -281 1,961 2,039 -281 -339 估值 筹资活动现金流 -121 2,125 2,039 -281 -339 P/E 83.3 112.2 82.0 62.0 47.0 汇率变动 - 1 2 3 4 P/B 12.8 14.8 12.8 10.9 9.1 现金净增加额 576 2,527 3,651 2,208 2,791 P/S 7.5 10.4 8.0 6.2 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 mYfXuX8VnUbR8Q8OoMnNpNoOlOnNsNfQrQpO8OmOmMuOqMpRwMrNpO 公司点评 | 芒果超媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月10日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 雷 蕾 上海 资深机构销售 13651793671 leilei@research.xbmail.com.cn 李 思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 高级机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmai