2020年半年度业绩预告点评：净利增速超预期，游戏影视业务齐头并进

公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月14日 。 净利增速超预期，游戏影视业务齐头并进 完美世界（002624.SZ）2020年半年度业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 完美世界 西部证券 2020年07月14日 公司评级 买入 股票代码 002624 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 61.60 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：扣除减值19年净利符合预期，看好游戏业务继续增长—完美世界（002624.SZ）2019年&2020年一季度业绩点评 2020-04-24 完美世界：游戏业务净利超预期，影视业务计提减值—完美世界（002624.SZ）2019年业绩快报点评 2020-02-20 完美世界：游戏业务增长超预期，影视业务计提减值—完美世界（002624.SZ）2019年业绩预告点评 2020-01-23 -6%17%40%63%86%109%132%2019-072019-112020-03完美世界互联网传媒中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：完美世界发布2020年半年度业绩预告，上半年归属上市公司股东净利润预计12.4-12.8亿元，同比增长21.53%-25.45%，高于市场预期。分季度看，2Q20公司归母净利预计为6.26-6.66亿元，同比增长17%-25%。 游戏业务高基数下仍实现快速增长，2H重磅游戏待发。上半年《诛仙手游》、《完美世界手游》、《神雕侠侣2》和《新笑傲江湖》等手游流水表现良好，《CS:GO》和《诛仙》等端游产品长线运营健康。在去年同期《完美世界手游》（201903上线）造成的高基数的情况下，今年上半年公司游戏业务仍实现了快速增长。下半年多款游戏上线将继续贡献增量：7月已上线的游戏《新神魔大陆》，上线以来持续位列iOS游戏畅销榜和免费榜Top10，日均流水突破千万，该游戏也是完美首款云游戏。研发管线中的《梦幻新诛仙》《战神遗迹》和《非常英雄》等有望于下半年上线。 剧集确认收入节奏加快，影视储备项目丰富。上半年《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》和《燃烧》等剧集确认收入，精品剧的数量超过去年同期。未来储备项目包括《光荣与梦想》《不婚女王》等。在去年4Q减值造成的低基数情况下，我们看好今年下半年公司影视业务的强势反弹。 盈利预测和投资建议：公司研发实力强，有能力在游戏精品化和云游戏兴起的趋势中攫取更多的市场份额；并随着头部CP话语权增强，在产业链上有望分享更多利益。影视行业的过剩供给逐渐出清，公司作为头部内容生产商将受益。我们预计公司2020/21/22年归母净利增速为56.2%/17.6%/13.0%，目前股价对应PE33.9/28.9/25.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水不及预期，影视库存积压，政策风险，竞争风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,034 8,039 9,777 10,789 11,937 增长率 1.3% 0.1% 21.6% 10.4% 10.6% 归母净利润 (百万元) 1,706 1,503 2,347 2,759 3,118 增长率 13.4% -11.9% 56.2% 17.6% 13.0% 每股收益（EPS） 1.23 1.16 1.82 2.13 2.41 市盈率（P/E） 50.1 53.0 33.9 28.9 25.5 市净率（P/B） 10.1 8.4 7.0 5.9 5.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 4,229 2,526 2,151 3,730 5,548 营业收入 8,034 8,039 9,777 10,789 11,937 应收款项 2,079 2,355 2,530 2,792 3,089 营业成本 3,546 3,142 3,429 3,730 4,099 存货净额 2,142 1,760 2,094 2,278 2,504 营业税金及附加 43 31 38 42 46 其他流动资产 2,334 3,492 4,607 4,839 5,108 销售费用 880 1,145 1,369 1,403 1,552 流动资产合计 10,783 10,132 11,382 13,639 16,249 管理费用 704 685 784 811 861 固定资产及在建工程 362 - 662 716 778 财务费用 168 206 175 153 80 长期股权投资 87 214 87 78 70 其他费用/（-收入） 454 1,364 229 229 229 无形资产 1,559 1,914 1,559 1,559 1,559 营业利润 1,892 1,342 2,452 2,884 3,260 其他非流动资产 3,187 4,369 4,369 4,369 4,369 营业外净收支 23 4 4 4 4 非流动资产合计 5,195 6,497 6,678 6,723 6,777 利润总额 1,916 1,346 2,456 2,888 3,264 资产总计 15,978 16,629 18,059 20,363 23,026 所得税费用 156 -101 197 231 261 短期借款 1,270 1,564 1,564 1,564 1,564 净利润 1,759 1,447 2,260 2,657 3,003 应付款项 393 486 384 418 459 少数股东损益 53 -56 -87 -102 -115 其他流动负债 2,258 2,750 2,506 2,689 2,952 归属于母公司净利润 1,706 1,503 2,347 2,759 3,118 流动负债合计 3,921 4,800 4,454 4,670 4,975 长期借款及应付债券 794 225 225 225 225 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 1,954 1,476 1,476 1,476 1,476 盈利能力 长期负债合计 2,748 1,701 1,701 1,701 1,701 ROE 18.3% 14.8% 19.7% 19.7% 19.1% 负债合计 6,669 6,501 6,155 6,372 6,676 毛利率 55.9% 60.9% 64.9% 65.4% 65.7% 股本 1,386 1,293 1,293 1,293 1,293 营业利润率 22.4% 25.7% 24.2% 22.3% 21.3% 股东权益 9,309 10,129 11,904 13,991 16,350 销售净利率 21.2% 18.7% 24.0% 25.6% 26.1% 负债和股东权益总计 15,978 16,629 18,059 20,363 23,026 成长能力 营业收入增长率 1.3% 0.1% 21.6% 10.4% 10.6% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 19.1% -29.1% 82.8% 17.6% 13.0% 净利润 -130 2,023 33 2,167 2,480 归母净利润增长率 13.4% -11.9% 56.2% 17.6% 13.0% 折旧摊销 1,759 1,447 2,260 2,657 3,003 偿债能力 营运资金变动 120 116 71 75 79 资产负债率 41.7% 39.1% 34.1% 31.3% 29.0% 其他 - 427 - - - 流动比 2.75 2.11 2.56 2.92 3.27 经营活动现金流 -2,010 33 -2,298 -564 -602 速动比 2.20 1.74 2.09 2.43 2.76 资本支出 2,976 -1,994 134 -18 -18 其他 -90 -90 -109 -121 -133 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 -77 -355 355 - - 每股指标 债务融资 3,143 -1,550 -111 102 115 EPS 1.23 1.16 1.82 2.13 2.41 权益融资 -1,952 -1,427 -484 -570 -644 BVPS 6.09 7.36 8.80 10.49 12.41 其它 -160 -275 - - - 估值 筹资活动现金流 - - - - - P/E 50.1 53.0 33.9 28.9 25.5 汇率变动 -1,793 -1,152 -484 -570 -644 P/B 10.1 8.4 7.0 5.9 5.0 现金净增加额 894 -1,398 -317 1,579 1,818 P/S 10.6 9.9 8.1 7.4 6.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波