2020年半年度业绩预告点评：大宗业务顺利推进，半年报业绩再超预期

公司点评 | 志邦家居 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月15日 。 大宗业务顺利推进，半年报业绩再超预期 志邦家居（603801.SH）2020年半年度业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 志邦家居 西部证券 2020年07月15日 公司评级 增持 股票代码 603801 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 29.54 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 张丽娟 S0800519020001 13701240390 zhanglijuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 志邦家居：业绩超预期，大宗、衣柜业务持续放量—志邦家居（603801.SH）2019年业绩快报点评 2020-03-03 志邦家居：股权激励彰显发展信心，稳健增长可期—志邦家居（603801.SH）股权激励计划公告点评 2020-01-21 志邦家居：大宗渠道、衣柜快速发展，拉动Q3收入增速提升—志邦家居（603801.SH）2019年三季报点评 2019-10-31 -8%3%14%25%36%47%58%69%2019-072019-112020-032020-07志邦家居家用轻工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司复工复产逐渐步入正轨，二季度表现略超预期。2020年上半年公司实现营业总收入12.24亿元，同比上年增长6.57%，实现归母净利润0.51亿元，同比上年下降53.99%，其中二季度单季营收8.98亿元，较上年同期增长22.22%，归母净利润0.95亿元，同比增长21.44%。公司业绩增长略高于市场预期，得益于1）地产销售数据回暖、竣工与开工剪刀差修复共同带动工程渠道复苏较早、力度较强；2）随着复工复产，疫情严重时期公司对加盟商补贴等帮扶作用逐步凸显，零售渠道也呈回暖趋势；3）疫情逐步稳定需求恢复下公司减少渠道补贴，收入回升带动规模效应，Q2费用率重回正常水平，Q2单季度归母净利率10.62%，相比2019Q2（10.69%）略下降。 地产数据持续回暖，下半年有望延续改善趋势。1）国家统计局数据显示5月全国商品房销售金额同比增长14%，实现转正。Wind数据显示，30大中城市商品房成交面积同比6月自疫情后首次转正。2）竣工剪刀差不断收窄。5月全国房屋竣工面积累计同比-10.9%，降幅持续小于新开工面积累计同比（-13.9%），剪刀差持续收窄。双重驱动有望助力家居行业延续回暖趋势。 工程零售双管齐下，股权激励上下齐心。在地产回暖和精装政策双驱动下，志邦家居工程渠道有望实现快速增长。零售渠道相较工程渠道恢复较晚，公司前期给予经销商支持已初见成效，预计下半年零售渠道进一步回暖。2019-2020年，公司先后对高层、中层管理人员进行股权激励，总授予量分别为129、474.9万股，授予价格均为9.65元。激励计划业绩考核目标要求以2018年为基数， 2020/2021年收入、净利增长率均达到23%/40%。股权激励充分调动人员积极性，彰显公司发展信心。预计20/21/22年EPS为1.52/1.75/2.00元，维持增持评级。 风险提示：疫情影响超出预期，市场竞争加剧，房地产调控超出预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,433 2,962 3,385 3,930 4,473 增长率 12.8% 21.7% 14.3% 16.1% 13.8% 归母净利润 (百万元) 273 329 339 390 447 增长率 16.5% 20.7% 3.0% 15.1% 14.4% 每股收益（EPS） 1.22 1.48 1.52 1.75 2.00 市盈率（P/E） 24.2 20.0 19.5 16.9 14.8 市净率（P/B） 2.5 3.4 2.9 2.7 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 志邦家居 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月15日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 729 527 942 1,120 1,385 营业收入 2,433 2,962 3,385 3,930 4,473 应收款项 303 528 457 512 591 营业成本 1,558 1,821 2,144 2,488 2,823 存货净额 154 215 237 272 318 营业税金及附加 22 29 32 37 43 其他流动资产 491 527 552 523 534 销售费用 334 463 531 605 689 流动资产合计 1,677 1,798 2,189 2,428 2,828 管理费用 233 302 313 380 434 固定资产及在建工程 809 966 1,087 1,201 1,300 财务费用 (17) (8) (9) (15) (17) 长期股权投资 37 34 24 31 30 其他费用/（-收入） (19) (29) (26) (25) (22) 无形资产 131 136 152 174 186 营业利润 322 385 400 458 523 其他非流动资产 131 162 118 128 122 营业外净收支 (2) (4) (3) (3) (4) 非流动资产合计 1,108 1,298 1,381 1,535 1,638 利润总额 320 381 396 455 519 资产总计 2,785 3,095 3,570 3,962 4,466 所得税费用 47 51 57 64 73 短期借款 0 11 4 5 7 净利润 273 329 339 390 447 应付款项 879 1,105 1,284 1,445 1,655 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 273 329 339 390 447 流动负债合计 879 1,116 1,288 1,449 1,662 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 33 50 32 38 40 盈利能力 长期负债合计 33 50 32 38 40 ROE 15.3% 17.3% 16.2% 16.5% 17.0% 负债合计 912 1,166 1,320 1,488 1,702 毛利率 36.0% 38.5% 36.7% 36.7% 36.9% 股本 160 223 223 223 223 营业利润率 13.2% 13.0% 11.8% 11.7% 11.7% 股东权益 1,872 1,929 2,250 2,475 2,764 销售净利率 11.2% 11.1% 10.0% 9.9% 10.0% 负债和股东权益总计 2,785 3,095 3,570 3,962 4,466 成长能力 营业收入增长率 12.8% 21.7% 14.3% 16.1% 13.8% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 15.0% 19.6% 3.9% 14.6% 14.2% 净利润 273 329 339 390 447 归母净利润增长率 16.5% 20.7% 3.0% 15.1% 14.4% 折旧摊销 62 83 72 83 94 偿债能力 营运资金变动 (17) (8) (9) (15) (17) 资产负债率 32.8% 37.7% 37.0% 37.5% 38.1% 其他 52 (59) (10) 109 107 流动比 1.91 1.70 1.70 1.67 1.70 经营活动现金流 370 344 392 568 630 速动比 1.73 1.42 1.52 1.49 1.51 资本支出 (264) (185) (203) (213) (198) 其他 (216) (64) 242 (27) (30) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (480) (248) 40 (240) (228) 每股指标 债务融资 17 20 2 16 19 EPS 1.22 1.48 1.52 1.75 2.00 权益融资 (141) (282) (18) (166) (157) BVPS 8.38 8.64 10.07 11.08 12.38 其它 24 13 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (99) (250) (17) (150) (138) P/E 24.2 20.0 19.5 16.9 14.8 汇率变动 P/B 2.5 3.4 2.9 2.7 2.4 现金净增加额 (210) (153) 415 178 264 P/S 2.7 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 志邦家居 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月15日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更