2020年前三季度业绩预告点评：前三季度业绩超预期，全年利润预计高增长

公司点评 | 分众传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月13日 。 前三季度业绩超预期，全年利润预计高增长 分众传媒（002027.SZ）2020年前三季度业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 分众传媒 西部证券 2020年10月13日 公司评级 买入 股票代码 002027 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 8.97 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 分众传媒：净利增长超预期，成本管控有效，盈利弹性空间大—分众传媒2020年上半年业绩点评 2020-08-21 分众传媒：净利下滑幅度符合预期，经营质量改善拐点有望到来—分众传媒（002027.SZ）2019年&20Q1业绩点评 2020-04-28 分众传媒：3Q19净利润下滑60%，符合预期—分众传媒（002027.SZ）2019年三季报点评 2019-10-30 -28%-14%0%14%28%42%56%2019-102020-022020-06分众传媒营销传播中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，1-9月公司归母净利润预计为19.73-22.23亿元，同比上涨45.07%-63.44%。3Q20归母净利预计11.5-14.0亿元，同比增长97.45%-140.37%。 新消费品牌投放力度大，点位竞争减弱带动成本下降。Q2以来“新消费”品牌广告主对梯媒的投放力度加大，元气森林、自嗨锅等多个营销成功案例带动公司疫情后收入恢复。成本方面，部分媒体资源受疫情影响获得租金减免；点位竞争形式好转，单屏租赁成本下降，成本管控效果显著。由于广告主结构向消费品倾斜，客户回款情况大幅改善，信用减值损失同比减少。 广告预算向头部集中，梯媒渠道需求旺盛。疫情导致广告主预算下降，但同时向头部媒体渠道充分集中。复工后，梯媒成为品牌广告的主要投放场景。根据CTR，8月全媒体广告刊例花费同比下降4.5%，降幅较7月收窄2.5ppts，环比提升5.8%。电梯LCD/电梯海报同比增速分别高达33.2%/59.4%，5月以来保持高景气，其他媒体同比仍然负增长。从广告主结构看，8月饮料行业在电梯LCD/电梯海报广告投放同比增长344.4%/156.3%。 预计全年收入加速恢复，盈利弹性强。下半年梯媒投放通常高于上半年，并且下半年将消化年单客户，目前影院也已逐步进入常态经营，公司全年整体收入有望加速恢复。成本方面，公司对低效点位的清理基本完成，已有点位续约租金更低；叠加点位竞争减弱，预计今年整体成本同比有较大下滑。公司具备较高的经营杠杆，盈利弹性强，即收入增长能更大幅度撬动利润增长。 盈利预测与投资建议：我们调高公司2020/21/22年的归母净利润预测至32.33/44.43/52.37亿元，同比增长72.4%/37.4%/17.9%，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑幅度过大，应收账款减值风险，竞争风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,551 12,136 11,382 14,184 15,679 增长率 21.1% -16.6% -6.2% 24.6% 10.5% 归母净利润 (百万元) 5,823 1,875 3,233 4,443 5,237 增长率 -3.0% -67.8% 72.4% 37.4% 17.9% 每股收益（EPS） 0.40 0.13 0.22 0.30 0.36 市盈率（P/E） 22.6 70.2 40.7 29.6 25.1 市净率（P/B） 13.6 9.2 9.0 9.7 8.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 分众传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月13日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 3,672 3,861 10,302 11,937 14,430 营业收入 14,551 12,136 11,382 14,184 15,679 应收款项 4,823 4,170 3,616 3,867 4,292 营业成本 (4,916) (6,650) (5,164) (5,806) (6,058) 存货净额 3 - - - - 营业税金及附加 (432) (283) (68) (85) (94) 其他流动资产 3,537 3,481 902 935 1,086 销售费用 (2,331) (2,256) (1,821) (2,269) (2,483) 流动资产合计 12,034 11,511 14,820 16,739 19,808 管理费用 (641) (576) (455) (757) (759) 固定资产及在建工程 1,785 1,581 1,052 549 222 财务费用 94 20 23 28 31 长期股权投资 793 1,117 1,341 1,609 1,931 其他费用/（-收入） 629 123 141 252 218 无形资产 47 45 45 45 45 营业利润 6,953 2,366 3,898 5,374 6,342 其他非流动资产 4,363 4,434 1,405 1,261 1,202 营业外净收支 15 10 (15) (16) (15) 非流动资产合计 6,987 7,176 3,843 3,463 3,399 利润总额 6,942 2,348 3,919 5,394 6,362 资产总计 19,022 18,687 18,662 20,202 23,207 所得税费用 1,150 493 705 971 1,145 短期借款 47 51 51 52 52 净利润 5,792 1,855 3,213 4,423 5,217 应付款项 419 571 583 541 586 少数股东损益 (31) (20) (20) (20) (20) 其他流动负债 3,060 3,049 1,958 1,767 2,105 归属于母公司净利润 5,823 1,875 3,233 4,443 5,237 流动负债合计 3,527 3,671 2,592 2,360 2,743 长期借款及应付债券 201 202 205 207 209 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 895 807 964 1,156 1,388 盈利能力 长期负债合计 1,096 1,010 1,168 1,363 1,596 ROE 40.4% 13.4% 21.7% 27.0% 27.8% 负债合计 4,623 4,681 3,760 3,723 4,339 毛利率 66.2% 45.2% 54.6% 59.1% 61.4% 股本 334 334 334 334 334 营业利润率 47.8% 19.5% 34.3% 37.9% 40.5% 股东权益 14,398 14,006 14,902 16,478 18,868 销售净利率 39.8% 15.3% 28.2% 31.2% 33.3% 负债和股东权益总计 19,022 18,687 18,662 20,202 23,207 成长能力 营业收入增长率 21.1% -16.6% -6.2% 24.6% 10.5% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 -4.0% -66.0% 64.8% 37.8% 18.0% 净利润 5,792 1,855 3,213 4,423 5,217 归母净利润增长率 -3.0% -67.8% 72.4% 37.4% 17.9% 折旧摊销 220 485 461 447 428 偿债能力 营运资金变动 (1,516) (589) 3,504 (515) (194) 资产负债率 24.3% 25.0% 20.1% 18.4% 18.7% 其他 (713) 1,679 (2,002) 148 62 流动比 3.41 3.14 5.72 7.09 7.22 经营活动现金流 3,783 3,430 5,176 4,502 5,513 速动比 3.41 3.14 5.72 7.09 7.22 资本支出 (1,709) (343) (73) (45) (145) 其他 326 (1,239) 2,967 (169) (281) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (1,383) (1,582) 2,894 (214) (426) 每股指标 债务融资 (1,268) (1,595) (2,936) (2,936) (2,936) EPS 0.40 0.13 0.22 0.30 0.36 权益融资 (1,481) (913) 1,843 93 112 BVPS 0.66 0.97 0.99 0.93 1.03 其它 88 174 161 193 232 估值 筹资活动现金流 (2,662) (2,334) (932) (2,649) (2,592) P/E 22.6 70.2 40.7 29.6 25.1 汇率变动 5 (3) (3) (3) (3) P/B 13.6 9.2 9.0 9.7 8.7 现金净增加额 (257) (490) 7,134 1,636 2,493 P/S 9.0 10.8 11.6 9.3 8.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 分众传媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月13日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准