2018年前三季度业绩预告点评：业绩持续超预期，高镍三元产能扩建高增长望延续

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 当升科技（300073）2018年前三季度业绩预告点评 推荐（首次） 业绩持续超预期，高镍三元产能扩建高增长望延续 目标价：25元 当前价：21.15元 事项：  公司发布业绩预告，预计2018年前三季度归母净利润1.9亿～2.1亿，同比增长3.63%～14.54%，前三季度扣非后归母净利润1.8亿～2.0亿，同比增长114.74%～138.60%。 评论：  预计前三季度扣非业绩增长114.74%～138.60%，超出市场预期。公司发布业绩预告，预计2018年前三季度归母净利润1.9～2.1亿，同比增长3.63%～14.54%，利润增速较低主要是由于去年上半年转让星城石墨股权投资收益较高，剔除非经常性损益影响，前三季度扣非后归母净利润1.8～2.0亿，同比增长114.74%～138.60%，持续超市场预期。公司预计第三季度归母净利润0.8亿～1.0亿，同比增长108.26%～160.33%，延续二季度的高增长态势。  正极材料快速增长产品供不应求，新增产能望陆续释放，把握高镍三元趋势。三季度公司正极材料业务保持了上半年的高增长趋势，产量供不应求，9月份订单量快速增长，预计四季度产销持续旺盛。公司目前产能1.6万吨供应紧张，上半年已启动了江苏当升锂电正极材料三期工程的建设，未来两年内新增1.8万吨高镍正极材料产能。公司在江苏常州金坛规划新建10万吨产能，首期5万吨产能将按照NCM811/ NCA的标准设计（可生产NCM811、622、523和NCA），预计到2023年建成投产。为满足高能量密度需求，高镍三元已成为动力电池必然趋势，公司产品定位高端，高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品，受到客户高度评价，动力NCA材料已完成中试工艺定型，预计今年内也将批量推向市场。公司还积极布局国际动力电池市场，与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切的交流与合作，部分知名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司产品，预计2019年起将逐步实现放量，正极材料高增长有望延续。  公司与鹏欣资源签署战略合作协议，锁定氢氧化钴原料资源。公司9月21日与鹏欣资源签署了战略合作协议，鹏欣资源依托其在钴矿资源方面的优势，为当升科技在钴原料方面提供保障和支持，鹏欣资源刚果（金）SMCO生产量30%的初级氢氧化钴将提供给当升，双方还将在金融化、资本化方面展开合作。本次合作将保障公司上游原材料的稳定供应，发挥双方的业务协同效应，增强公司综合竞争力。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为3.09亿、4.13亿、5.08亿，同比增长23%、34%、23%，EPS为0.71元、0.95元、1.16元，对应2018-2020年30、23、18倍PE，参考同行业估值水平，给予目标价25元，对应2018年35倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车产量增速不及预期，原材料价格下降超预期，产能建设进度低于预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,158 3,761 4,643 5,492 同比增速(%) 61.7% 74.3% 23.5% 18.3% 净利润(百万) 251 309 413 508 同比增速(%) 152.4% 23.4% 33.8% 23.0% 每股盈利(元) 0.57 0.71 0.95 1.16 市盈率(倍) 37 30 23 18 市净率(倍) 6 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月16日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 43,672 已上市流通股(万股) 35,382 总市值(亿元) 92.37 流通市值(亿元) 74.83 资产负债率(%) 34.1 每股净资产(元) 7.1 12个月内最高/最低价 34.77/19.28 -32%-14%3%21%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-18～2018-10-16 沪深300 当升科技 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2018年10月17日 当升科技（300073）2018年前三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 451 156 -92 41 营业收入 2,158 3,761 4,643 5,492 应收票据 186 186 186 186 营业成本 1,758 3,112 3,801 4,452 应收账款 730 1,045 1,290 1,525 营业税金及附加 14 25 30 36 预付账款 53 93 114 133 销售费用 40 60 72 82 存货 260 303 370 433 管理费用 151 207 232 275 其他流动资产 13 13 13 13 财务费用 27 1 24 47 流动资产合计 1,692 1,795 1,880 2,331 资产减值损失 8 12 16 20 其他长期投资 215 215 215 215 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 115 0 0 0 固定资产 468 613 841 1,092 其他收益 20 20 20 20 在建工程 3 300 600 600 营业利润 294 365 488 600 无形资产 22 22 22 22 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 323 323 323 323 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 1,031 1,473 2,000 2,252 利润总额 296 365 488 600 资产合计 2,723 3,268 3,880 4,583 所得税 45 56 74 91 短期借款 354 350 385 424 净利润 251 309 413 508 应付票据 109 109 109 109 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 473 691 845 989 归属母公司净利润 251 309 413 508 预收款项 27 47 59 69 NOPLAT 165 303 430 548 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） 0.57 0.71 0.95 1.16 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 65 65 65 65 主要财务比率 流动负债合计 1,032 1,267 1,467 1,661 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 61.7% 74.3% 23.5% 18.3% 其他非流动负债 108 108 108 108 EBIT增长率 123.3% 84.0% 42.0% 27.4% 非流动负债合计 108 108 108 108 归母净利润增长率 152.4% 23.4% 33.8% 23.0% 负债合计 1,140 1,375 1,574 1,768 获利能力 归属母公司所有者权益 1,584 1,893 2,306 2,815 毛利率 18.5% 17.3% 18.1% 18.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.6% 8.2% 8.9% 9.3% 所有者权益合计 1,584 1,893 2,306 2,815 ROE 15.8% 16.3% 17.9% 18.1% 负债和股东权益 2,723 3,268 3,880 4,583 ROIC 10.9% 19.9% 25.7% 24.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.9% 42.1% 40.6% 38.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 29.1% 24.2% 21.4% 18.9% 经营活动现金流 220 206 341 491 流动比率 164.0% 141.6% 128.2% 140.4% 现金收益 190 357 505 654 速动比率 138.7% 117.8% 103.0% 114.3% 存货影响 -18 -42 -67 -63 营运能力 经营性应收影响 -180 -367 -281 -275 总资产周转率 0.8 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 174 239 164 155 应收帐款周转天数 122 100 100 100 其他影响 54 20 20 20 应付帐款周转天数 97 80 80 80 投资活动现金流 -90 -497 -600 -350 存货周转天数 53 35 35 35 资本支出 -150 -497 -600 -350 每股指标(元) 股权投资 169 0 0 0 每股收益 0.57 0.71 0.95 1.16 其他长期资产变化 -108 0 0 0 每股经营现金流 0.50 0.47 0.78 1.12 融资活动现金流 70 -5 11 -8 每股净资产 3.63 4.33 5.28 6.44 借款增加 102 -4 35 39 估值比率 财务费用 -27 -1 -24 -47 P/E 37 30 23 18 股东融资 -8 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他长期负债变化 3 0 0 0 EV/EBITDA 42 24 17 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 当升科技（300073）2018年前三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：王秀强 山东财经大学管理学学士。曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人。2016年加入华创证券研究所。 研究员：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：石坤鋆 贵州财经大学经济学学士。2016年加入华创证券研究所。 当升科技（300073）2018年前三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@h