2017年度报告及2018年一季度业绩预告点评：核心产品步入放量期，研发梯队造未来业绩弹性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2018年3月19日，公司发布17年年报与18年一季度业绩预告。17年营收、归母净利润、扣非净利润分别为13.43亿、4.32亿、4.33亿，同比增长201.06%、1229.25%、1500.82%。EPS为0.27元，符合我们此前点评报告的预期。2018年Q1盈利2.3~2.7亿，同比增长281.32%~347.63%，非经常性损益影响约为360万。 二、分析与判断  产品销售全面恢复，业绩逐季度增长 17年Q1~Q4归母净利润分别为0.6亿、1.11亿、1.13亿、1.47亿，呈现持续增长的趋势；Q4营收、归母净利润分别同比增长232.06%、470.83%。2016年以来，疫苗流通环节整顿逐步完成，政策环境趋于稳定，公司拥有从研发到销售的完整二类疫苗产业链条，业绩快速回升。核心产品AC-Hib三联疫苗为公司业绩增长的主要驱动力，中检院数据显示，17年三联苗获批签发470万瓶，预计全年销量达400万瓶，贡献利润4亿。  销售与研发增高费用，代理品种增长致毛利率下降 17年销售、管理、财务费用分别约为3.14亿、1.87亿、-0.12亿，对应费用率分别为23.41%、13.95%、-0.9%。销售费用同比增长55.91%，主因公司加大了销售团队建设，且随着HPV疫苗获批，市场推广力度加强；管理费用同比增长21.36%，预计为研发投入和职工薪酬增厚所致。公司主营业务毛利率为82.82%，比上年同期下降10.58pct，主要因为低毛利率的代理二类苗销量增长。经营活动现金流达到10.03亿，同比增长84.34%，市场恢复、销售回款增长的良性效果立竿见影。  AC-Hib三联苗、四价HPV疫苗两大核心品种驱动18年业绩 预计公司18年受益两大主力品种上量，业绩加速增长。截止2月26日，AC-Hib三联苗18年已获批签发89.5万瓶，预计全年销售600万瓶，贡献利润6亿；19年销量、利润贡献分别达到800万瓶、8亿。四价HPV疫苗自17年上市后现已获批签发92.8万支，其中18年58万支；本品已在全国26个省市中标，预计随着接种工作的铺开，其销售有望进入快速上升通道，全年销量有望达到150万人份，合计450万支，以每支利润120元计算，贡献利润5.4亿；19、20年分别销售600万、750万支，贡献利润7.2亿、9亿。  打造重磅品种研发梯队，轮状病毒疫苗预计18年上市，结核全领域布局 公司研发稳步推进，目前拥有20项自主在研项目，在病毒和细菌类预防领域均有布局，储备多个重磅品种：1）五价轮状疫苗16年12月纳入优先审评名单，预计18年H1获批上市，未来有望成为年收入10亿的品种；2）全面布局结核病产业链，微卡的结核预防适应症3期临床有望于近期完成，预计19年上市，以目前适应症的售价计算，其空间超过10亿；结合诊断试剂EC预计上半年完成3期临床，19年上市；同时公司的重组结核疫苗和BCG-PPD分别处于临床准备和临床受理阶段，未来公司有望在国内结核病领域取得领先地位；3）15价肺炎球菌结合疫苗获临床批件，其覆盖了亚洲常见的15种血清型，且适用于儿童，未来有望带来较大业绩弹性；4）报告期内，四价流感裂解疫苗和冻干狂犬疫苗（MRC-5）相继获得临床批件。此外，公司参股设立重庆智睿投资，布局前沿生物药。  推进合作战略，铺垫体检渠道 报告期内，公司继续加大合作力度，与美年健康签署合作协议，拟共同设立成人预防接种门诊全国网络，推动HPV疫苗在专业体检中心的配置和运营。双方客户人群重合度较高，有利于HPV疫苗的放量，长期来看开拓了疾控外新的销售渠道，且为未来微卡、诊断试剂EC和重庆智睿有关品种的放量奠定基础。 三、盈利预测与投资建议 公司受益行业回暖，三联苗、HPV疫苗两大核心品种进入放量期，研发管线储备丰富。预计18-20 年EPS 0.76、1.22、1.52元，对应PE为43X、27X和21X，维持“强烈推荐”评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前股价： 32.56元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-3-19 近12个月最高/最低 34.18/17.76 总股本（百万股） 1,600 流通股本（百万股） 869 流通股比例% 54.32 总市值（亿元） 521 流通市值（亿元) 283 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《智飞生物（300122）2017年度业绩快报点评：业绩显著增长，未来受益两大核心品种放量》20180227 2.《智飞生物（300122）事件点评：战略合作体检渠道，长短期皆受益》20171129 -20%0%20%40%60%80%100%17-317-617-917-1218-3沪深300 智飞生物 [Table_Title] 智飞生物（300122） 公司研究/简评报告 核心产品步入放量期，研发梯队造未来业绩弹性 — 2017年度报告及2018年一季度业绩预告点评 简评报告/医药 2018年03月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 智飞生物（300122） 四、风险提示 核心品种销量不及预期；研发进展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,343 5,246 7,782 9,977 增长率（%） 201.1% 290.7% 48.3% 28.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 432 1,217 1,958 2,432 增长率（%） 1229.2% 181.5% 60.9% 24.2% 每股收益（元） 0.27 0.76 1.22 1.52 PE（现价） 120.6 42.8 26.6 21.4 PB 17.7 13.0 9.0 6.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 智飞生物（300122） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,343 5,246 7,782 9,977 成长能力 营业成本 288 2,345 3,283 4,011 营业收入增长率 201.1% 290.7% 48.3% 28.2% 营业税金及附加 12 48 71 91 EBIT增长率 998.6% 167.2% 58.2% 25.5% 销售费用 314 993 1,480 2,029 净利润增长率 1229.2% 181.5% 60.9% 24.2% 管理费用 187 417 663 978 盈利能力 EBIT 541 1,445 2,285 2,868 毛利率 78.5% 55.3% 57.8% 59.8% 财务费用 (12) (15) (28) (35) 净利润率 32.2% 23.2% 25.2% 24.4% 资产减值损失 47 60 58 98 总资产收益率ROA 10.5% 12.2% 12.5% 11.8% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 14.7% 30.5% 33.8% 30.2% 营业利润 512 1,400 2,256 2,805 偿债能力 营业外收支 (8) 11 21 23 流动比率 2.1 1.4 1.4 1.5 利润总额 505 1,415 2,277 2,828 速动比率 1.6 0.7 0.7 0.8 所得税 72 198 319 396 现金比率 0.8 0.3 0.2 0.2 净利润 432 1,217 1,958 2,432 资产负债率 0.3 0.6 0.6 0.6 归属于母公司净利润 432 1,217 1,958 2,432 经营效率 EBITDA 605 1,445 2,285 2,868 应收账款周转天数 136.0 140.0 187.0 226.0 存货周转天数 463.8 650.0 800.0 843.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.4 0.7 0.6 0.6 货币资金 874 1628 1994 2478 每股指标（元） 应收账款及票据 701 2082 4113 6405 每股收益 0.3 0.8 1.2 1.5 预付款项 20 141 197 241 每股净资产 1.8 2.5 3.6 5.0 存货 628 4175 7197 9264 每股经营现金流 0.1 0.4 0.3 0.4 其他流动资产 4 4 4 4 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 2286 8271 13918 18940 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 120.6 42.8 26.6 21.4 固定资产 722 722 722 722 PB 17.7 13.0 9.0 6.5 无形资产 201 189 181 175 EV/EBITDA 85.2 35.1 22.0 17.4 非流动资产合计 1820 1706 1698 1692 股息收益率 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 资产合计 4106 9977 15616 20632 短期借款 260 260 260 260 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 690 4880 8445 10954 净利润 432 1,217 1,958