有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中际旭创 300308.SZ 公司研究 | 动态跟踪 7月11日晚，中际旭创发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年，公司预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，相比去年同期增长32.03%-55.51%；扣除政府补助、投资收益等非经常损益后的净利润预计为4.0-4.8亿元，同比增长29.85%-55.82%。其中，苏州旭创作为公司的主要收入和利润贡献主体，实现单体净利润约5-6亿元（扣除股权激励费用影响前）。利润的主要影响为：1）受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，客户加快部署高端产品带来的收入增加；2）随着400G和200G等高毛利率产品的出货比重增加以及产线良率及制费的持续优化，带来毛利率改善；3）汇率波动对收入及毛利率带来的正向影响。 ⚫ 数通市场：海外需求维持高位，国内增速回升。2022年，受益于北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署400G与200G的机会， 400G和200G仍为公司主力出货产品，海外市场出货量继续保持增长。同时，“东数西算”概念推出后国内数通市场需求有所回升，长期来看，国内物联网、自动驾驶等应用对于高速计算网络的需求一直存在，数通市场发展趋势十分明显。 ⚫ 领先优势进一步得到巩固，同时加大新产品投入。根据Omdia报告显示，公司2021年全年市占率约为10%，排名全球第二，其中2021Q4公司市占率提升至12%，全年份额提升位居前十大厂商之首。同时，公司继续加快重点产品的市场化进度，以挖掘新的盈利增长点：800G产品已完成认证，400G硅光芯片良率持续提升，为量产做足准备；相干方面，400GZR和200GZR等产品已小批量出货；公司还进行了CPO关键技术的预研，并持续打造先进光子芯片产业化技术平台和2.5D、3D混合封装平台。 ⚫ 考虑到2022年开始国内5G投资增速放缓，同时“东数西算”工程有望在2022年下半年逐步拉开序幕，我们预测公司22-24年每股收益为1.47/1.87/2.28元（原22-23年预测值为1.57/1.81元）。可比公司2022年PE为20倍，考虑到数通光模块市场需求日趋高端以及公司在其中的领头地位，我们参考可比公司估值给予公司10%估值溢价，即2022年22倍PE，对应目标价为32.34元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 云厂商资本支出不及预期；中美贸易摩擦加剧；产能建设进度不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,050 7,695 9,749.35 12,623.29 14,326.03 同比增长(%) 48.2% 9.2% 26.7% 29.5% 13.5% 营业利润(百万元) 990 963 1,289 1,640 1,991 同比增长(%) 71.7% -2.7% 33.9% 27.2% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 865 877 1,177.52 1,498.35 1,819.36 同比增长(%) 68.6% 1.3% 34.3% 27.2% 21.4% 每股收益（元） 1.08 1.10 1.47 1.87 2.28 毛利率(%) 25.4% 25.6% 26.6% 26.7% 27.1% 净利率(%) 12.3% 11.4% 12.1% 11.9% 12.7% 净资产收益率(%) 11.7% 9.1% 9.8% 11.4% 12.5% 市盈率 27.0 26.6 19.8 15.6 12.8 市净率 3.0 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月12日） 29.18元 目标价格 32.34元 52周最高价/最低价 45.05/28.24元 总股本/流通A股（万股） 79,966/74,704 A股市值（百万元） 23,334 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2022年07月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.08 -12.85 -2.02 -24.42 相对表现 -0.47 -8.44 0.21 -0.18 沪深300 -4.61 -4.41 -2.23 -24.24 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 国内外高端光模块部署提升，公司营收持续增长 2022-02-09 三季度业绩小幅增长，产能持续扩张&研发投入加大拓宽公司成长空间 2021-11-04 上半年业绩整体平稳，产能持续扩张打开成长空间 2021-08-28 把握高端产品放量机遇，研发实力铸就未来发展空间 ——2022年半年度业绩预告点评 买入（维持） 中际旭创动态跟踪 —— 把握高端产品放量机遇，研发实力铸就未来发展空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表（数据截止到2022.7.12收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益(元) 市盈率(元) 2022/7/12 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 新易盛 300502 22.15 1.31 1.58 1.96 2.34 16.97 14.00 11.31 9.46 太辰光 300570 14.41 0.31 0.59 0.72 0.83 46.19 24.42 20.01 17.29 天孚通信 300394 22.95 0.78 1.07 1.37 1.71 29.42 21.48 16.78 13.44 光迅科技 002281 17.20 0.81 0.94 1.08 1.21 21.21 18.30 15.91 14.19 博创科技 300548 17.55 0.62 0.85 1.08 1.37 28.27 20.57 16.21 12.81 调整后平均 26.00 20.00 16.00 13.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表2：中际旭创及可比公司盈利增速对比 2022-2024年净利润CAGR 新易盛 21.5% 太辰光 19.1% 天孚通信 26.6% 光迅科技 13.6% 博创科技 26.7% 平均 21.5% 中际旭创 24.3% 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 注：中际旭创的营收及利润增速根据我们财务模型的预测值测算，其余数据均根据朝阳永续一致预期测算得到。 中际旭创动态跟踪 —— 把握高端产品放量机遇，研发实力铸就未来发展空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,679 3,515 4,046 3,762 4,567 营业收入 7,050 7,695 9,749 12,623 14,326 应收票据、账款及款项融资 1,965 2,175 2,309 2,990 3,393 营业成本 5,257 5,727 7,157 9,259 10,450 预付账款 40 72 94 121 138 营业税金及附加 22 21 27 34 39 存货 3,774 3,799 5,010 6,481 7,315 营业费用 107 73 93 142 151 其他 522 461 150 150 150 管理费用及研发费用 877 975 1,239 1,592 1,727 流动资产合计 7,982 10,022 11,608 13,504 15,562 财务费用 64 84 100 110 125 长期股权投资 433 530 530 530 530 资产、信用减值损失 72 93 84 89 87 固定资产 2,726 3,152 3,633 3,979 4,278 公允价值变动收益 7 58 58 58 58 在建工程 49 132 85 77 73 投资净收益 228 85 85 85 85 无形资产 360 382 391 378 344 其他 102 97 95 100 100 其他 2,065 2,346 2,303 2,299 2,296 营业利润 990 963 1,289 1,640 1,991 非流动资产合计 5,634 6,543 6,941 7,263 7,520 营业外收入 0 1 0 0 0 资产总计 13,616 16,565 18,549 20,767 23,082 营业外支出 3 4 0 0 0 短期借款 1,041 794 923 1,170 1,515 利润总额 987 960 1,289 1,640 1,991 应付票据及应付账款 1,670 1,441 2,156 2,789 3,147 所得税 111 73 99 125 152 其他 1,061 931 1,049 1,087 1,132 净利润 876 886 1,190 1,515 1,839 流动负债合计 3,772 3,166 4,128 5,046 5,795 少数股东损益 11 10 13 16 20 长期借款 1,430 1,262 1,262 1,262 1,262 归属于母公司净利润 865 877 1,178 1,498 1,819 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.08 1.10 1.47 1.87 2.28 其他 420 534 534 534 534 非流动负债合计 1,850 1,796 1,796 1,796 1,796 主要财务比率 负债合计 5,622 4,962 5,924 6,842 7,591 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 104 114 127 143 163 成长能力 实收资本（或股本） 713 800 800 800 800 营业收入 48.2% 9.2% 26.7% 29.5% 13.5% 资本公积 5,056 7,792 7,800 7,800 7,800 营业利润 71.7% -2.7% 33.9% 27.2% 21.4% 留存收益 2,126 2,917 3,918 5,203 6,749 归属于母公司净利润 68.6% 1.3% 34.3% 27.2% 21.4% 其他 (6) (20) (20) (20) (20) 获利能力 股东权益合计 7,993 11,603 12,625 13,925 15,492 毛利率 25.4% 25.6% 26.6% 26.7% 27.1% 负债和股东权益总计 13,616 16,565 18,549 20,767 23,082 净利率 12.3% 11.4% 12.1% 11.9% 12.7% ROE 11.7% 9.1% 9.8% 11.4% 12.5% 现金流量表 ROIC 9.