本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 盛和资源（600392.SH）2022年半年度业绩预告点评 稀土产品高价业绩同比大增，期待独居石放量 2022年07月09日 [Table_Summary]  事件：2022年7月8日，公司发布2022年半年度业绩预增公告。2022H1，公司预计实现归母净利润12.8-14.2亿元，同比增长136%-162%；扣非归母净利润12.63-14.03亿元，同比增长138%-164%。单Q2季度看，公司预计实现归母净利润5.67-7.07亿元，同比增长144%-205%，环比减少20.4%-0.7%；扣非归母净利润5.57-6.97亿元，同比增长149%-211%，环比减少21.2%-1.3%。业绩超wind一致预期。  稀土产品价格同比大增，业绩亮眼。从产品价格上看，受益于新能源车、节能电机、风电等领域的快速发展，稀土主要产品市场需求整体向好，产品价格涨幅较大。2022Q2，氧化镨钕单季度均价为91万元/吨，氧化镝单季度均价为2570元/千克，同比分别变化+77.4%和-0.5%，镨钕产品价格的上涨为利润同比增长的核心驱动力。从量上看，目前氧化物和金属产能扩张多集中在下半年投产，因此上半年增量或有限，预计Q2产销量同比或持平。  稀土产品价格环比回调，叠加库存收益减弱，Q2业绩环比略有下降。从产品价格上看，Q2氧化镨钕/氧化镝季度均价环比下降9.2%/14.5%，且从价格走势来看，3月初至4月中旬的稀土价格下跌导致库存收益环比Q1或有所下降。从量上看，新增产能的投产多集中于下半年，预计Q2产销量环比或持平。  公司在国内外均有稀土资源布局，坚持多元化的原料供应策略。①国内公司托管大陆槽稀土矿，参股冕里稀土、山东钢研中铝稀土科技有限公司，保障国内稀土供应的基本盘。②在全球范围内，公司同美国MP公司于2022年初成功续签包销协议，并将合作范围扩大到除稀土精矿外的其他产品。此外，公司还参股了澳大利亚格陵兰公司、Peak稀土公司，并成为后者的第一大股东。③公司在海滨砂矿领域也进行了积极拓展，提前为海滨砂选矿产能的扩充积极准备原料。  多项目齐头并进，2022-2024年业绩有保障。连云港锆钛选矿项目建设工作全面启动，目前正在进行设备安装，计划在2022年下半年投产试运营，届时独居石产能将提升至约3万吨/年；晨光稀土“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”已经完成厂房主体工程，自动化电解炉已成功试运行；科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目已完成电解车间验收，辅助车间、混料车间钢构厂房正在安装，预计2022年下半年具备投产试运行条件。  投资建议：公司进行全球化的稀土资源布局，掌握多重渠道的稀土矿石来源，尽管指标增长并不多见，但由于海外进口稀土矿石不占用指标，公司海外资源的优势明显，且在逐年增长。我们维持公司2022-2024年归母净利至27.68、30.48和32.99亿元，EPS分别为1.58、1.74和1.88元；对应7月8日收盘价的PE分别为14、12和12倍，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期，指标增长过快，海外矿山项目进展超预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,616 19,506 22,964 24,797 增长率（%） 30.1 83.7 17.7 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,076 2,768 3,048 3,299 增长率（%） 232.8 157.3 10.1 8.2 每股收益（元） 0.61 1.58 1.74 1.88 PE 35 14 12 12 PB 4.1 3.2 2.7 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月08日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.65元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、民生金属2022年中期策略系列报告之能源金属篇：更加陡峭的增长曲线，能源金属有望走出长牛 盛和资源(600392)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,616 19,506 22,964 24,797 成长能力（%） 营业成本 8,628 14,491 17,318 18,842 营业收入增长率 30.15 83.73 17.73 7.99 营业税金及附加 36 66 78 84 EBIT增长率 58.32 172.00 10.69 4.77 销售费用 28 39 89 76 净利润增长率 232.82 157.27 10.11 8.22 管理费用 253 293 450 466 盈利能力（%） 研发费用 378 917 934 1,040 毛利率 18.73 25.71 24.59 24.02 EBIT 1,360 3,700 4,095 4,291 净利润率 10.57 15.43 14.43 14.46 财务费用 107 226 323 228 总资产收益率ROA 7.10 11.92 11.54 11.79 资产减值损失 -4 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 11.49 23.60 21.35 19.43 投资收益 58 138 172 174 偿债能力 营业利润 1,313 3,633 4,053 4,336 流动比率 2.06 1.63 1.89 2.39 营业外收支 5 37 35 35 速动比率 1.09 0.90 1.03 1.29 利润总额 1,318 3,670 4,088 4,371 现金比率 0.51 0.40 0.47 0.60 所得税 196 661 774 785 资产负债率（%） 34.01 45.73 41.64 34.25 净利润 1,122 3,009 3,313 3,586 经营效率 归属于母公司净利润 1,076 2,768 3,048 3,299 应收账款周转天数 52.58 60.54 61.69 59.79 EBITDA 1,427 3,756 4,156 4,358 存货周转天数 155.99 153.28 153.28 153.28 总资产周转率 0.70 0.84 0.87 0.89 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,246 3,921 4,683 5,089 每股收益 0.61 1.58 1.74 1.88 应收账款及票据 1,736 3,610 4,322 4,538 每股净资产 5.34 6.69 8.14 9.68 预付款项 650 1,078 1,331 1,428 每股经营现金流 0.55 -0.31 1.26 1.84 存货 3,687 6,086 7,272 7,912 每股股利 0.10 0.23 0.29 0.34 其他流动资产 841 1,217 1,303 1,310 估值分析 流动资产合计 9,160 15,911 18,910 20,277 PE 35 14 12 12 长期股权投资 398 494 593 690 PB 4.1 3.2 2.7 2.2 固定资产 335 414 491 567 EV/EBITDA 26.81 10.84 9.51 8.56 无形资产 304 302 312 329 股息收益率（%） 0.46 1.05 1.32 1.58 非流动资产合计 5,987 7,308 7,506 7,712 资产合计 15,148 23,220 26,416 27,988 短期借款 1,743 5,732 5,143 3,240 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,323 2,025 2,491 2,676 净利润 1,122 3,009 3,313 3,586 其他流动负债 1,378 2,003 2,373 2,568 折旧和摊销 67 57 61 67 流动负债合计 4,444 9,759 10,007 8,484 营运资金变动 -269 -3,741 -1,392 -572 长期借款 606 756 881 981 经营活动现金流 964 -549 2,205 3,221 其他长期负债 102 102 112 122 资本开支 -233 -93 -124 -139 非流动负债合计 708 858 993 1,103 投资 16 -1,255 -107 -106 负债合计 5,152.4 10,617.5 11,000.5 9,587.0 投资活动现金流 -439 -1,210 -59 -71 股本 1,755 1,753 1,753 1,753 股权募资 3 0 0 0 少数股东权益 634 874 1,139 1,426 债务募资 637 4,139 -454 -1,793 股东权益合计 9,995.4 12,602.1 15,415.5 18,401.5 筹资活动现金流 687 3,433 -1,384 -2,743 负债和股东权益合计 15,148 23,220 26,416 27,988 现金净流量 1,202 1,675 762 407 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 盛和资源(600392)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对