本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 北方稀土（600111.SH）2022年半年度业绩预告点评 销售节奏放缓，期待下半年放量 2022年07月13日 [Table_Summary]  事件：2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预告。2022H1公司实现归母净利润29.56-31.56亿元，同比增长45%-55%；扣非归母净利润27.3-29.3亿元，同比增长41.5%-52%。单季度看，Q2公司实现归母净利润14-16亿元，同比增长10.8%至26.7%，环比变化-10.3%至+2.5%；扣非归母净利润10.6-12.6亿元，同比变化-8.8%/+8.4%，环比减少36.8%-24.8%。略低于市场预期。  价格环比略有回落，产销量或与Q1持平。价格方面：镨钕价格Q2均价环比回落。预计Q2氧化镨钕/金属镨钕市场价格91/111万元/吨，同比增长77.4%/73.9%，环比减少9.2%/9.7%；Q2氧化镨钕/金属镨钕挂牌价为81.5/99.3万元/吨，同比增加50.1%/49.0%，环比减少0.2%/0.2%。若按照挂牌价比市场价7比3的销售比例测算，Q2氧化镨钕/金属镨钕综合不含税售价为74.6/90.9万元/吨，同比增加58.0%/56.2%，环比减少3.3%/3.5%。量方面：或由于第二批指标尚未公布，预计Q2销售节奏持续放缓，销量或环比持平，销售节奏放缓带来的是库存的增长，以备下半年进行外售。  稀土行业需求爆发式增长，价格有望维持高位。供给端：国内稀土配额根据需求稳步增长，海外矿山短期难有增量。为了匹配日趋增加的需求，国内2021第二批和2022年第一批指标增速均保持20%的快速增长，预计未来的稀土开采分离指标增速或将维持20%的中枢增速。需求端：新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花。双碳政策推动下，采用更节能的稀土永磁电机为大势所趋，新能源汽车和节能电机正迎来快速发展的黄金期，将大幅拉动稀土磁材的需求。我们预计全球镨钕氧化物2022年供需缺口达6767吨，供需缺口比例为8.3%。  核心看点：①独揽轻稀土配额增量，产量持续增长。公司分离指标占总指标的60%以上，且行业总指标96%的增量都给到公司，若未来稀土配额增长中枢达到20%，则公司增速或能保持30%以上；②低价稳定的矿石来源，成本优势明显。公司与包钢签订低价精矿协议，以低于市场价的精矿价采购原料，尽管下半年精矿价格上涨，但相比于当前7万元/吨的不含税稀土精矿市场价格，公司的采购价（5.5万元/吨，折合70%REO）仍具备优势。  盈利预测与投资建议：公司产销量持续增长，成本与市场价相比仍有一定优势，同时挂牌价趋于稳定，盈利确定性强。作为稀土龙头，有望受益于稀土行业景气。我们维持公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为65.5、71.6和82.0亿元，对应7月12日收盘价的PE分别为17、16和14倍，维持“推荐”评级。  风险提示：指标超预期增长，下游需求不及预期，稀土精矿价格再次上调，海外矿山项目进展超预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30,408 42,482 49,799 57,706 增长率（%） 38.8 39.7 17.2 15.9 归属母公司股东净利润（百万元） 5,130 6,552 7,164 8,204 增长率（%） 462.3 27.7 9.3 14.5 每股收益（元） 1.41 1.80 1.97 2.26 PE 22 17 16 14 PB 7.4 5.8 4.7 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月12日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 31.37元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.北方稀土（600111.SH）事件点评：稀土精矿价格上涨，成本优势仍在 北方稀土(600111)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 30,408 42,482 49,799 57,706 成长能力（%） 营业成本 21,944 31,834 37,812 43,863 营业收入增长率 38.83 39.71 17.22 15.88 营业税金及附加 225 255 311 367 EBIT增长率 311.53 22.85 10.09 15.76 销售费用 76 106 130 147 净利润增长率 462.32 27.72 9.33 14.52 管理费用 993 1,232 1,580 1,788 盈利能力（%） 研发费用 161 255 279 328 毛利率 27.84 25.06 24.07 23.99 EBIT 7,163 8,800 9,687 11,214 净利润率 18.45 16.86 15.72 15.54 财务费用 392 361 565 762 总资产收益率ROA 14.78 14.69 12.91 12.12 资产减值损失 -69 -8 -5 -3 净资产收益率ROE 33.42 33.23 29.63 28.40 投资收益 1 21 21 22 偿债能力 营业利润 6,707 8,537 9,334 10,687 流动比率 2.66 2.60 2.50 2.37 营业外收支 -11 -12 -14 -14 速动比率 1.58 1.43 1.49 1.48 利润总额 6,696 8,525 9,320 10,673 现金比率 0.65 0.58 0.74 0.83 所得税 1,086 1,364 1,491 1,708 资产负债率（%） 44.61 45.75 47.16 48.59 净利润 5,610 7,161 7,829 8,966 经营效率 归属于母公司净利润 5,130 6,552 7,164 8,204 应收账款周转天数 46.10 48.35 48.94 48.27 EBITDA 7,675 9,173 10,085 11,644 存货周转天数 171.73 178.30 174.90 175.51 总资产周转率 0.88 0.95 0.90 0.85 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6,493 8,116 13,797 20,420 每股收益 1.41 1.80 1.97 2.26 应收账款及票据 4,167 5,918 7,050 8,082 每股净资产 4.22 5.43 6.66 7.95 预付款项 553 768 850 1,030 每股经营现金流 1.04 0.30 1.47 1.80 存货 10,325 15,551 18,118 21,091 每股股利 0.45 0.60 0.74 0.96 其他流动资产 5,196 5,959 7,050 8,074 估值分析 流动资产合计 26,733 36,312 46,867 58,697 PE 22 17 16 14 长期股权投资 278 382 501 626 PB 7.4 5.8 4.7 3.9 固定资产 4,170 4,478 4,782 5,074 EV/EBITDA 15.38 13.14 11.85 10.17 无形资产 789 791 786 780 股息收益率（%） 1.42 1.92 2.36 3.06 非流动资产合计 7,975 8,293 8,636 8,985 资产合计 34,708 44,605 55,502 67,683 短期借款 1,580 4,616 8,307 13,180 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,523 3,141 3,808 4,492 净利润 5,610 7,161 7,829 8,966 其他流动负债 5,939 6,207 6,638 7,072 折旧和摊销 512 373 398 431 流动负债合计 10,042 13,963 18,752 24,744 营运资金变动 -2,821 -7,071 -3,775 -4,090 长期借款 2,401 3,401 4,380 5,103 经营活动现金流 3,794 1,091 5,342 6,548 其他长期负债 3,042 3,042 3,042 3,042 资本开支 -283 -700 -702 -738 非流动负债合计 5,443 6,443 7,422 8,145 投资 -1,650 -96 -111 -117 负债合计 15,484.1 20,406.0 26,174.0 32,888.7 投资活动现金流 -1,859 -775 -792 -833 股本 3,633 3,648 3,648 3,648 股权募资 61 15 0 0 少数股东权益 3,875 4,484 5,150 5,912 债务募资 1,072 4,036 4,670 5,597 股东权益合计 19,223.7 24,199.1 29,328.4 34,794.0 筹资活动现金流 243 1,307 1,131 907 负债和股东权益合计 34,708 44,605 55,502 67,683 现金净流量 2,172 1,623 5,681 6,623 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 北方稀土(600111)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为