本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 紫金矿业（601899.SH）2022年半年度业绩预告点评 内生式增长助业绩同比大增，三大铜矿业集群持续放量 2022年07月10日 [Table_Summary]  事件：2022年7月8日，公司发布2022年半年度业绩预增公告。2022H1，公司预计实现归母净利润126亿元，同比增长约91%；扣非归母净利润119亿元，同比增长95%。单Q2看，公司预计实现归母净利润64.76亿元，同比增长56.5%，环比增长5.8%；扣非归母净利润58.57亿元，同比增长61.1%，环比减少3.1%。业绩符合我们预期，超wind一致预期。  铜金价格同比微增，产量内生式增长助2022H1业绩同比大增。从产品售价上看，Q1矿产金价格同比增长0.1%，阴极铜/电解铜/铜精矿价格同比增长9.4%/13.8%/12.7%。进入Q2，随着美联储加息层层加码，铜价环比略有下降，而黄金价格环比仍呈现增长态势。H1公司矿产金、矿产铜销售价格同比分别上升约2%/3.6%至359元/克和55142元/吨。从量上看，受益于下属的塞尔维亚紫金铜业、刚果（金）卡莫阿铜业以及西藏巨龙铜业等一批主力矿山如期建成投产、达产，公司矿产铜/金产量同比大幅增长约70%/22%至40.91万吨/26.86吨，分别完成全年产量规划的47.57%和44.76%。产量的内生式增长是业绩增长的核心动因，也是公司α属性的体现。  单Q2看，金属价格承压，利润环比增长主要得益于产量的增长。从产品价格上看，Q2上期所铜季度均价环比下跌0.1%至71474元/吨，黄金价格环比增长3.4%至399元/克。从量上看，公司Q2矿产铜/金产量分别约为21.64万吨和13.76吨，分别同比增长91%和27%，环比增长11.8%和5.0%。  期待三大铜矿业集群的持续绽放和锂资源量向产量的蜕变。铜板块，刚果（金）卡莫阿、西藏巨龙、塞尔维亚Timok三大世界级铜矿2022年均将贡献较大增量，2022H2巨龙铜矿或仍有持续增量。金板块，波格拉金矿启动协议修正案的签订预示波格拉金矿复产在即，预计未来波格拉对公司的权益矿产金产量贡献约为4吨。此外，2022年多项目技改有望提升金年产量12吨，完成年度产量规划。新能源板块，公司接连收购阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南锂云母矿，大举进军新能源金属领域，目前“两湖一矿”的布局使得公司具备碳酸锂当量资源量超过1000万吨，远景规划年产能有望突破15万吨碳酸锂当量，均将进入全球前10，国内前3的水平。单看3Q盐湖，预计2023年底将具备年产2万吨碳酸锂产能，2025年碳酸锂产能目标为5万吨。  投资建议：公司主要产品铜金锌2022年产量指引相比于2021年的产量均有较大提升，叠加金属价格中枢提升，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。考虑到金属价格短期受美联储加息影响有所回落，我们下调公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利241亿元、277亿元、307亿元，对应7月8日收盘价的PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。  风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 225,102 305,300 367,304 410,691 增长率（%） 31.3 35.6 20.3 11.8 归属母公司股东净利润（百万元） 15,673 24,096 27,731 30,728 增长率（%） 140.8 53.7 15.1 10.8 每股收益（元） 0.60 0.92 1.05 1.17 PE 15 10 9 8 PB 3.4 2.8 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月08日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 9.07元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）事件点评：卡莫阿产能规划再度跃升，全球第三大铜矿山呼之欲出 2.紫金矿业（601899.SH）事件深度点评：加码能源金属，优质盐湖再下一城 3.紫金矿业（601899.SH）2022年一季报点评：三大铜矿业集群绽放，业绩“节节高” 4.紫金矿业（601899.SH）2021年年报点评：实现战略目标的“开门红”，期待三大铜矿业集群的绽放 5.紫金矿业公告点评：卡莫阿产能提升，全球第四大铜矿呼之欲出 紫金矿业(601899)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 225,102 305,300 367,304 410,691 成长能力（%） 营业成本 190,351 255,146 309,385 347,839 营业收入增长率 31.25 35.63 20.31 11.81 营业税金及附加 3,460 4,122 4,959 5,339 EBIT增长率 90.46 43.64 15.04 9.63 销售费用 412 1,007 1,212 1,150 净利润增长率 140.80 53.74 15.09 10.80 管理费用 5,309 7,022 8,081 8,625 盈利能力（%） 研发费用 771 1,130 1,249 1,232 毛利率 15.44 16.43 15.77 15.30 EBIT 25,670 36,873 42,419 46,506 净利润率 8.71 9.74 9.44 9.35 财务费用 1,496 2,411 2,458 2,289 总资产收益率ROA 7.51 9.84 9.82 9.81 资产减值损失 -598 -141 -142 -132 净资产收益率ROE 22.06 27.98 26.45 24.27 投资收益 1,692 2,442 2,938 3,286 偿债能力 营业利润 25,087 37,428 43,563 48,226 流动比率 0.94 1.19 1.32 1.70 营业外收支 -293 -244 -222 -214 速动比率 0.52 0.63 0.75 1.02 利润总额 24,794 37,185 43,341 48,012 现金比率 0.28 0.34 0.45 0.64 所得税 5,194 7,437 8,668 9,602 资产负债率（%） 55.47 53.61 50.66 46.12 净利润 19,600 29,748 34,673 38,409 经营效率 归属于母公司净利润 15,673 24,096 27,731 30,728 应收账款周转天数 3.96 3.21 3.33 3.40 EBITDA 33,865 46,067 52,732 57,917 存货周转天数 37.02 40.57 39.90 39.64 总资产周转率 1.08 1.25 1.30 1.31 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 14,222 18,488 29,581 38,456 每股收益 0.60 0.92 1.05 1.17 应收账款及票据 2,445 2,688 3,355 3,825 每股净资产 2.70 3.27 3.98 4.81 预付款项 1,782 2,455 2,935 3,309 每股经营现金流 0.99 1.37 1.62 1.79 存货 19,309 28,360 33,821 37,781 每股股利 0.20 0.34 0.34 0.34 其他流动资产 9,306 12,930 16,071 18,940 估值分析 流动资产合计 47,064 64,922 85,764 102,310 PE 15 10 9 8 长期股权投资 9,628 10,931 12,455 14,073 PB 3.4 2.8 2.3 1.9 固定资产 55,597 66,625 75,946 83,363 EV/EBITDA 8.94 6.60 5.66 4.95 无形资产 47,531 55,725 63,845 70,765 股息收益率（%） 2.21 3.77 3.77 3.77 非流动资产合计 161,530 180,033 196,596 210,834 资产合计 208,595 244,955 282,360 313,144 短期借款 18,229 12,317 16,630 7,348 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 7,837 10,604 12,893 14,454 净利润 19,600 29,748 34,673 38,409 其他流动负债 24,237 31,464 35,584 38,282 折旧和摊销 8,195 9,193 10,312 11,410 流动负债合计 50,302 54,385 65,107 60,084 营运资金变动 -1,320 -3,704 -2,702 -2,776 长期借款 36,127 47,245 48,245 54,633 经营活动现金流 26,072 35,973 42,722 47,184 其他长期负债 29,268 29,680 29,690 29,700 资本开支 -20,131 -25,509 -25,765 -24,437 非流动负债合计 65,395 76,925 77,935 84,333 投资 -2,915 -3,216 -2,115 -2,203 负债合计 115,697.5 131,310.2 143,042.5 144,417.0 投资活动现金流 -23,765 -26,282 -24,942 -23,354 股本 2,633 2,633 2,633 2,633 股权募资 2,759 0 0 0 少数股东权益 21,863 27,515 34,456 42,138 债务募资 17,017 6,363 5,323 -2,884 股东权益合计 92,897.2 113,645.0 139,317.8 168,727.2 筹资活动现金流 23 -5,425 -6,687 -14,956 负债和股东权益合计 208,595