2017年度业绩预告点评：凯美纳销售拐点将至，研发梯队进展顺利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2018年1月29日，公司发布2017年业绩预告：公司实现盈利2.21-2.95亿元，同比下降40%-20%，基本符合Wind一致预期。 一、 二、分析与判断  业绩回调基本符合预期 2016年公司盈利约3.69亿，17年度业绩下滑，主要因为：1）多个新药进入临床阶段，新项目立项推进，导致研发费用增多；2）新生产基地建设项目和企业管理信息系统建设项目基本完成，成本大部分亦结转至固定资产，相应折旧费用增多；3）埃克替尼16年纳入医保谈判目录后降价约50%，在新版医保出台之前；再考虑到各地方医保与国家医保的对接和执行需要时间，因此医保对埃克替尼销售的提升作用尚未体现。  降价驱动埃克替尼销量上升，医保利好预计18年Q3逐步释放 17年埃克替尼销量同比增速超过40%，但主要来自于产品降价的驱动。尽管16年卫计委牵头16部门将埃克替尼纳入首批医保谈判目录，但直到17年2月人社部发布文件方开始各省的落地工作，预计18年年上半年才开始全面执行，因此进入医保对本品的销售促进作用预计18年Q3开始释放。此外，目前已有包括重庆、安徽、广东、唐山在内的部分省市宣布国家谈判品种不纳入药占比考核，预计此趋势有望向全国大多数省市延伸，成为埃克替尼销售的催化剂。预计未来埃克替尼的市场规模超过20亿。  研发梯队多领域布局，多个创新药打造业绩弹性 公司通过自主研发和外延并购获得多个潜力品种，在恶性肿瘤、眼病、糖尿病等领域均有布局。二代ALK抑制剂X-396正进行全球多中心III期临床，初期数据显示其耐受良好，一线和二线治疗ALK阳性非小细胞肺癌患者ORR达到86%和65%，预计于19年H1完成试验，上市后市场空间达4亿美元。X-082肾癌适应症处于III期临床，其安全性优于舒尼替尼，上市后有望对后者形成替代；眼底黄斑变性适应症在美国处于IIB临床、国内处于I期临床，本药为本适应症目前唯一的口服药物，患者依从度高，上市后该适应症销量有望超过10亿美元。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司埃克替尼医保利好预计18年Q3起体现，空间超过20亿；研发管线中多个潜力品种空间广阔。预计18-20 年EPS 0.66、0.86、1.08元；对应PE为93X、71X和57X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 核心品种销量不及预期；研发进程不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,035 1,059 1,429 1,786 增长率（%） 13.2% 2.3% 35.0% 25.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 369 264 344 432 增长率（%） 6.8% -28.5% 30.4% 25.4% 每股收益（元） 1.01 0.66 0.86 1.08 PE（现价） 60.3 92.6 71.0 56.6 PB 12.7 11.5 10.2 8.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 当前价格（元）： 60.92元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-1-29 近12个月最高/最低（元） 74.45/51.8 总股本（百万股） 401.00 流通股本（百万股） 169.70 流通股比例（%） 42% 总市值（亿元） 244.29 流通市值（亿元) 103.38 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%-12%-2%9%20%30%17/217/517/817/11贝达药业沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 贝达药业（300558） 公司研究/简评报告 凯美纳销售拐点将至，研发梯队进展顺利 — 贝达药业2017年度业绩预告点评 简评报告/医药 2018年01月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 贝达药业（300558） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,035 1,059 1,429 1,786 成长能力 营业成本 33 40 59 76 营业收入增长率 13.2% 2.3% 35.0% 25.0% 营业税金及附加 20 20 27 34 EBIT增长率 1.5% -36.3% 33.3% 28.5% 销售费用 399 425 550 659 净利润增长率 6.8% -28.5% 30.4% 25.4% 管理费用 220 342 485 620 盈利能力 EBIT 364 232 309 397 毛利率 96.8% 96.3% 95.9% 95.8% 财务费用 1 3 0 (5) 净利润率 35.6% 24.9% 24.1% 24.2% 资产减值损失 1 1 0 1 总资产收益率ROA 17.0% 9.9% 12.1% 12.9% 投资收益 5 20 23 25 净资产收益率ROE 19.2% 12.5% 14.4% 15.7% 营业利润 366 248 331 426 偿债能力 营业外收支 58 55 65 70 流动比率 6.3 3.1 4.1 3.7 利润总额 424 303 396 496 速动比率 6.0 2.9 3.8 3.4 所得税 57 41 54 67 现金比率 0.7 0.8 1.2 1.3 净利润 368 262 342 430 资产负债率 0.1 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 369 264 344 432 经营效率 EBITDA 384 265 348 443 应收账款周转天数 11.6 25.0 27.0 28.5 存货周转天数 678.9 753.0 785.0 802.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.6 货币资金 154 424 509 716 每股指标（元） 应收账款及票据 38 73 107 141 每股收益 1.0 0.7 0.9 1.1 预付款项 2 2 3 3 每股净资产 4.8 5.3 6.0 6.9 存货 75 82 126 167 每股经营现金流 1.0 0.7 0.8 1.0 其他流动资产 980 980 980 980 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 流动资产合计 1304 1571 1743 2036 估值分析 长期股权投资 135 16 16 16 PE 60.3 92.6 71.0 56.6 固定资产 389 389 389 389 PB 12.7 11.5 10.2 8.9 无形资产 147 294 420 572 EV/EBITDA 63.3 91.5 68.8 53.5 非流动资产合计 864 1095 1107 1297 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 资产合计 2167 2665 2850 3333 短期借款 0 200 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 48 48 82 126 净利润 368 262 342 430 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 21 34 39 47 流动负债合计 205 514 428 554 营运资金变动 21 38 27 39 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 407 264 325 421 其他长期负债 33 33 33 33 资本开支 294 1,078 183 167 非流动负债合计 33 33 33 33 投资 (754) 868 197 0 负债合计 238 546 460 586 投资活动现金流 (1,041) (189) 37 (142) 股本 401 401 401 401 股权募资 657 0 0 0 少数股东权益 5 3 1 (1) 债务募资 (100) 0 0 0 股东权益合计 1929 2119 2389 2746 筹资活动现金流 526 195 (277) (72) 负债和股东权益合计 2167 2665 2850 3333 现金净流量 (108) 270 86 207 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 贝达药业（300558） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 肖汉山，分析师，毕业于中国科学院遗传与发育生物学研究所，先后就职于华泰证券、天风证券，2017年7月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士，新加坡国立大学化学硕士，新加坡管理大学金融硕士，2017年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间