东兴晨报

分析师推荐 【东兴非银行金融】证券行业：公募基金第二阶段降费落地，券商基金代销业务竞争格局生变（20231212） 事件：12月8日中国证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。 我们看到，征求意见稿延续了前期基金公司降低管理费的让利举措，和降费“第一阶段”相同，影响涉及公募基金募集、销售等多个环节，但“第二阶段”降费的影响更直接作用于券商。其中，第2条要求，‚基金公司与‘研究实力强的券商’合作，通过券结模式和席位租赁模式支付佣金‛，这就意味着‚销售强研究弱‛的券商未来难以获取佣金；第4条要求，‚被动管理型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率（即毛费率万2.5-2.6），其他基金不得超市场均值两倍（即略超万5）‛，这样就造成从市场主流佣金率万7-8到低于万5的变化，降费超过30%，但符合前期市场预期；第5条要求，‚基金公司给某一家券商的佣金不能超过总和的15%（权益规模不足10亿元的保持在30%）‛，基于该条规定，控参股中小公募基金的券商相对受益，但控参股大型公募基金，且佣金收入占总营收偏高的券商短期业绩压力较大；第6条说明，‚券结基金不受第5条的比例限制‛，意味着券结模式将成为券商和基金更为广泛合作的形式；第7条要求，‚严禁将证券公司选择、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁用交易佣金进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用‛，意味着‚用销售换佣金‛的模式已经很难存续，研究和买方投顾的重要性将大幅提升，也意味着wind等第三方交易平台服务的销售将受到直接影响；第9条要求，‚基金管理人要定期公开披露选择合作券商的标准和交易佣金支出情况‛，意味着佣金披露的透明化，中小券商谈基金合作的难度或将降低；第11条要求，‚基金的证券交易量和交易佣金不得与销售部门及人员的考核挂钩‛，这一点颠覆了当前基金销售考核模式，或将推动基金销售业务模式的重塑。此外，该新政的执行是否严格，以及对于违规行为的处罚力度均将对未来业务发展方向造成影响。 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 综上，我们认为，新规之下，基金分佣将向头部券商、研究能力强的券商倾斜，中小券商也有望通过研究能力弯道超车；同时，券结模式和买方投顾的重要性将不断凸显。但需要关注的是，过分依赖控参股基金公司分佣的券商、销售能力远强于研究能力的券商，短期都将受到一定负面影响，券商公募基金代销业务的竞争格局或将改变。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管 理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。公募基金重磅政策的落地，对证券行业财富管理长期经营及业务布局产生重大影响，但政策‚靴子落地‛也将降低业务开展的不确定性，推动风险加速出清，财富管理大发展趋势不会发生变化。 投资建议：政策推动&业务创新将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中的左侧机会。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 (分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043分析师：高鑫执业编码：S1480521070005电话：010-66554130) 【东兴食品饮料】食品饮料行业报告：零食消费“降级”，开店空间仍大（20231212） 事件：今年以来，“性价比”概念持续受到市场关注，包括量贩零食的跑马圈地、穷游、军大衣的流行都一定程度上反映了消费者消费时变得更加理性和务实。近期，良品铺子宣布对其门店在售的300余款尖货产品会员价平均降价22%，最高降幅45%。23年良品铺子受到量贩零食店冲击后盈利下滑明显，而量贩零食店的规模和业绩成翻倍增长，冰火两重天，因此，此降价策略看似是主动出击，实际是被动选择的结果。 量贩零食加速跑马圈地。根据企业官网最新数据，零食很忙门店数量6月突破3000家，10月突破4000家，4个月增加约25%；赵一鸣门店数达到2600以上且每月以200+的速度开店；而万辰生物在收购完老婆大人后门店超过4000家，零食有鸣的门店数量也超过2000家。目前，量贩零食处于快速跑马圈地阶段。因追求低价，量贩零食利润率低，极致的供应链管理和规模效应是致胜的法宝，因此，在愈演愈烈的竞争下，头部品牌压力增加，为了未来上市后更好的业绩表现，通过并购取得优势是更好的解决方案，也因此，今年11月量贩零食店赛道头部品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”宣布战略合并。 产业及资本均逐步重视量贩零食赛道。实际上很多休闲零食上市公司已经注意到平价零食对其的影响，并选择调整策略或主动拥抱平价零食店，非零食企业也嗅到机会纷纷布局。1、零食平台型公司主动降价或者开店直面竞争。 例如，除了降价应对竞争，良品铺子推出零食量贩品牌‚零食顽家‛，构建量贩零食生态链并计划于2023年新开500家门店；去年12月底三只松鼠明确了高端性价比的战略，今年6月开设自营品牌社区零食店，正式进军零食集合店业务，目前，门店已突破150家，未来布局还会进一步提速。2、生产型公司积极拥抱量贩零食渠道。例如，盐津铺子很早就重视在量贩零食店的铺货，截至2022年底，零食很忙已经成了盐津铺子的第一大客户，销售额占盐津铺子总销售额的7.31%；截止8月底，洽洽也已有十几个单品在零食很忙、赵一鸣、老婆大人等门店试销，涵盖葵花籽、坚果和休闲食品等品类；甘源食品22年下半年开始全面拥抱零食量贩系统，成立零食直营部，改造供应链，重点拓展零食量贩店、会员店等渠道，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部零食店达成深度合作；卫龙截至今年6月底已与62个知名零食系统渠道达成合作，2023年8月环比增长38.1%。3、其他行业积极进入量贩零食赛道。万辰集团原来的主业是菌菇，2022年8月，其创立了量贩零食品牌‚陆小馋‛，首次进入零食量贩赛道，随后其陆续以投资合作设立了优品、好想来、吖滴吖滴、陆小馋的量贩零食品牌，并于9月将这四个品牌合并，创建名为‚好想来品牌零食‛的新统一品牌，截止三季度已有3011家门店。9月29日，万辰集团还收购了零食量贩品牌‚老婆大人‛；家家悦也通过‚悦记•好零食‛进军量贩渠道，目前门店数近20家。 零食店行业存在3倍空间。iiMedia Research数据显示，2023年中国零食集合店市场规模为809亿元，预计2025年有望达到1239亿元。截至2023年10月，中国零食集合店门店数量已经突破2.2万家，加上良品铺子、三只松鼠、来伊份等品牌零食店，估计门店数大约3万多家。据我们测算，全国饱和门店数量约为10万家，这一趋势表明，线下零食店仍具备3倍的增长潜力，而平价零食店作为零食赛道新趋势将获得相较于行业更快的增速和更大的潜力。 投资建议：我们认为，虽然零食赛道存在“消费”降级的现象，但消费者消费零食的习惯正被逐渐密集的零食店培养起来，零食店开店空间较大。零食赛道市场容量大，能够快速适应新渠道的上市公司有望从中受益，受益标的包括：良品铺子、盐津铺子、甘源食品等。 风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期等。 (分析师：孟斯硕执业编码：S1480520070004电话：010-66554041分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-225102900) 重要公司资讯 1.万润股份：在互动平台表示，公司光刻胶单体、PI、半导体清洗剂添加材料等均有相关产品实现批量供应，且处于发展中。（资料来源：iFinD） 2.同程旅行：数据显示，截至12月11日的7天里，元旦假期旅游热度同 比上升465%，用户本地酒店预订量较平日增长超过5倍。出境游方面，今年国际航班运力和出境游产品供给逐步恢复，2024年元旦假期出境游热度同比上涨超过5倍。（资料来源：iFinD） 3.保利发展：宣布拟斥资10-20亿元用于回购公司股票，回购价格上限为15.19元/股，较当前股价高出近六成。值得注意的是，15.19元的回购价格上限同时也是公司当前每股净资产价格。（资料来源：iFinD） 4.宁德时代：申请注册2枚“宁的芯筑”商标，国际分类为运输工具、科学仪器，当前商标状态均为等待实质审查。（资料来源：iFinD） 5.招商蛇口：12月11日，苏州市委书记刘小涛会见了招商蛇口董事长蒋铁峰一行，并共同见证招商蛇口、相城区、苏州城投集团合作签约。根据合作协议，招商蛇口、相城区、苏州城投集团将围绕建设科研创新区、产业园、工业服务中心、企业总部园、高端住宅等加强合作。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.发改委：近日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，支持灾后恢复重建和防灾减灾救灾能力提升，国家发展改革委根据增发国债项目实施工作机制确定的项目和国债金额，向有关部门下达2023年增发国债第一批项目清单，包括灾后恢复重建和提升防灾减灾能力、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设、重点自然灾害综合防治体系建设工程领域项目。国家发展改革委要求，各地方要进一步加快项目前期工作，加快资金拨付使用，强化项目监管，高质量推进项目建设，尽快形成实物工作量。（资料来源：iFinD） 2.海关总署：今年前11个月中越进出口1.45万亿元，同比增长3.6%，中越贸易占中国与东盟贸易的25%。其中，11月份当月中越进出口1619.2亿元，同比增长12.5%，规模创月度历史新高。（资料来源：iFinD） 3.中国铁路：11月份，国家铁路发送煤炭1.78亿吨，同比增长3.2%；其中电煤1.3亿吨，同比增长0.6%。截至11月底，全路371家直供电厂库存8627万吨，同比增长15.2%，可耗天数均在20天以上，保持较高水平。（资料来源：iFinD） 4.工信部：今日举行“发挥国家高新区作用加快推进新型工业化”新闻发布会。工信部火炬中心副主任李有平表示，下一步，国家高新区将聚焦数字技术创新，加快推进园区数字化建设和治理步伐。一是加强人工智能创新应用。推动国家高新区加强人工智能关键核心技术与共性基础技术供给，加大重点领域的应用场景开放力度。二是深入建设数字园区。加快推进园区传统基础设施数字化智能化改造，适度超前建设新型基础设施，提升园区数字化治理能力。三是大力推动制造业数字化转型。大力推动工业互联网规模应用，深化“5G+工业互联网”创新应用，培育“数字领航”企业、中小企业数字化转型标杆。（资料来源：iFinD） 5.水利部：副部长陈敏表示，今年以来，水利部认真落实党中央、国务院关于防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作的部署要求，围绕《国家水网建设规划纲要》确定的建设任务，会同有关部门和地方，全力推进项目前期工作，强化建设管理，加强调度会商，在确保工程质量和安全的前提下，全力加快水利基础设施建设，提前一个月实现全国水利建设完成投资1万亿元以上的年度目标任务，超过去年水平，再创新的历史纪录。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴传媒】云计算行业2024年投资展望：供需向上，算力网络为云计算打开新模式（20231211） 2023年国内云计算市场保持较快增长。据中国信通院，2023年国内云计算市场规模6192亿元，同比增长36%，2025年国内云计算整体市场规模将突破万亿元。其中电信运营商云增长迅猛。其增长驱动主要由于目前国内云计算上云需求逐步由互联网转向传统企业，电信运营商云的国企国资背景更容易在政企市场上开疆拓土；另外在‚东数西算‛战略下，运营商加大投入数据中心建设。2023年上半年，天翼云收入459亿元，同比增长63.4%；移动云收入422亿元，同比增长80.5%；