长江专题：翘首以待的春节前旺季是否会来？

长江专题：翘首以待的春节前旺季是否会来？ 产业服务总部 饲料养殖团队 核心观点 公司资质 从鸡蛋价格的波动来看，2010-2022年鸡蛋价格经历了五轮涨跌趋势，蛋价波动表现为“缓涨急跌”，且不论上涨还是下跌周期历时在缩短，同时波幅先扩大后缩小，蛋价高点在抬升。从年内小周期来看，1月小幅上涨，2—4月鸡蛋价格处于下跌趋势，4月达到最低，5—7月小幅回升，8—9月，由于天气原因，鸡蛋产量供给下降，鸡蛋价格快速升高，鸡蛋月度最高价格出现在9—10月份，11—12月又出现了一个较小的波动峰值，说明10月份鸡蛋价格下跌后又出现一次小幅度翘尾行情，整体下半年蛋价中枢较上半年上移。同时2010-2018年鸡蛋波动幅度逐渐扩大，2018-2022年波幅在收窄，且2018年之后“双底双峰”更为明显。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队 研究员 韦蕾从业证号：F0244258投资咨询编号：Z0011781 联系人 刘汉缘：(027)65777094从业证号：F03101804 近三年较高的养殖利润和产业规模集约化提升，带动了2021-2023年的补苗的增加，蛋鸡养殖进入存栏恢复周期，近年饲料成本高企背景下，存栏增速相对缓慢。在存栏呈现增长态势但存栏量尚未绝对过剩的情况下，年内小周期季节性波动仍较为明显，且饲料成本仍是下行周期中比较强的支撑位。依据春节前理论在产蛋鸡存栏量、消费情况及老鸡淘汰节奏推演，我们认为春节前旺季仍会如期而至，全国鸡蛋均价高点预计出现在1月，在4.5-4.8元/斤之间，预计1月鸡蛋现金流盈利在1.12-1.2元/斤。从盘面交易的角度，现货上涨带动看涨情绪升温，盘面合约贴水，考虑01合约面临限仓及节后合约性质，谨慎操作，02、03合约存上涨动力，但在供应增量兑现、饲料成本偏弱的背景下，养殖企业02、03在流通成本+0.4元/斤以上可套保，安全边际相对较高。 一、鸡蛋价格波动规律 在价格表现商品价值的过程中，由于受到供求关系变化的影响，价格背离价值形成围绕价值的上下波动，是从一个均衡向另一个均衡的运动，即供求关系的不稳定决定了商品价格的波动性。农产品与工业品生产不同，鸡蛋同其他农产品一样，受到自然力的影响，其生产具有明显的季节性。同时，传统节日习俗带来的短期消费者偏好改变也会导致鸡蛋需求的阶段性变化。此外，鸡蛋产业由于生产周期长，生产要素一旦投入短期内无法调整以及市场尚在发育阶段，生产经营存在盲目性，导致鸡蛋价格随着供求关系变化呈现周期波动特征，表现为“商品供不应求—价格上涨—盲目扩大生产—供过于求—价格下跌—缩减产能—供不应求……“的循环过程。 从大的波动周期来看，2010-2022年经历了三轮上涨周期及两轮下跌周期。上涨周期中，第一轮上涨历时51个月，全国主产区鸡蛋市场价从2010年4月的6.46元/公斤震荡上行至2014年9月的11.38元/公斤，上涨幅度为4.92元/公斤；第二轮上涨历时28个月，全国主产区鸡蛋市场价从2017年5月的4.76元/公斤震荡上行至2019年9月的11.43元/公斤，上涨幅度为6.67元/公斤；第三轮上涨历时29个月，全国主产区鸡蛋市场价从2020年6月的6.10元/公斤震荡上行至2022年11月的12.54元/公斤，上涨幅度为6.52元/公斤。从三轮上涨周期来看，周期历时在缩短，波动幅度先扩大后缩小，且每一轮的蛋价高点都超过上一轮。下跌周期中，第一轮下跌历时32个月，全国主产区鸡蛋市场价从2014年9月的11.38元/公斤震荡下行至2017年5月的4.76元/公斤，下跌幅度为6.62元/公斤；第二轮下跌历时9个月，全国主产区鸡蛋市场价从2019年9月的11.43元/公斤震荡下行至2020年6月的6.10元/公斤，下跌幅度为5.41元/公斤。从两轮下跌周期来看，周期历时同样在缩短，波动幅度也在缩小，整个长周期的最低值出现在2017年5月的4.76元/公斤。 从2010-2022年的五轮趋势来看，上涨周期历时长于下跌周期，蛋价波动表现为“缓涨急跌”，且不论上涨还是下跌周期历时在缩短，同时波幅先扩大后缩小，蛋价高点在抬升。 从一年内的月份波动来看，鸡蛋现货价格季节性波动明显。图2结合表2可以看出：第一，基本上蛋价下半年波动中枢较上半年会有所上移；第二，全年蛋价最高点会出现在中秋节或春节附近，大概率在9月（9月6次、11月2次、12月2次、1月2次、2月1次），全年蛋价最低点在二、三季度，大概率在3、4月（3月4次、4月3次、5月2次、6月2次、7月2次）。 将每个月价格的上涨概率和月平均变动幅度进行统计，发现蛋价在8、9月上涨概率最大，8月涨幅最大，其次是1月、5月大概率上涨，3月下跌概率最大，且跌幅最深。利用X12对鸡蛋价格进行季节性调整，通过提取其中的季节性因子，绘制了2010年—2022年鸡蛋价格的季节因子序列图，进一步说明鸡蛋价格具有明显的季节性特征：1月小幅上涨，2—4月季节因子不断下降，鸡蛋价格处于下跌趋势，4月达到最低，5—7月季节因子出现小幅度回升，8—9月，由于天气原因，鸡蛋产量供给下降，鸡蛋价格快速升高，鸡蛋月度最高价格出现在9—10月份，11—12月又出现了一个较小的波动 峰值，说明10月份鸡蛋价格下跌后又出现一次小幅度翘尾行情。同时2010-2018年鸡蛋波动幅度逐渐扩大，2018-2022年波幅在收窄，且2018年之后“双底双峰”更为明显。2016、2017行业遇到H7N9流感、环保趋严等标志事件，规模化进程加快，相较于散户，规模场生产计划性更强，产能调节更为理性，从而一定程度降低蛋价波动幅度。 数据来源：同花顺长江期货 数据来源：同花顺长江期货 数据来源：同花顺长江期货 二、春节旺季是否会来？蛋价去往何处？ 从今年春季爆出“天量”补栏开始，对应下半年新开产蛋鸡大幅增加，“鸡蛋供应是否增加至过剩状态”一直是市场关注的焦点，市场关于“鸡蛋供应”展开了激烈的博弈，从已经过去的中秋旺季来看，旺季鸡蛋价格仍表现强势，蛋价高点与2019、2022年持平，处于近五年同期最高点，在鸡蛋需求较为平稳的前提下，一定程度说明今年三季度鸡蛋供需相对偏紧。随着旺季落幕，河北蛋价较前期高点5.38元/斤大幅下跌近1.4元/斤至4元/斤，为近五年同期最大跌幅，说明鸡蛋供需偏紧得到较大程度的改善，若较去年需求未有明显下滑，是否是存栏大幅增加导致鸡蛋供应压力凸显？鸡蛋当期供应由当期在产蛋鸡存栏和产蛋率共同决定，囿于真实在产蛋鸡存栏数据的可得性，虽然市场普遍认为存栏在恢复，截至2023年12月8日，2023年盘面高点不超过4500元/半吨较2022年高点下移200多点，较2021年高点下移300多点，盘面估值兑现产蛋鸡存栏恢复预期，但市场却难以在鸡蛋供需偏紧还是偏松中达成一致。鸡蛋供需结构决定了传统春节旺季是否会来，供需相对变化幅度决定了春节蛋价该去往何处，本文试图从目前可得的数据中，抽丝剥茧出存栏恢复大周期背景下的春节小周期行情，供投资者参考。 数据来源：同花顺长江期货 1、春节旺季是否会来？ 鸡蛋终端消费主要分为三大类：家庭消费占比56%，户外消费（餐饮、机关、企业和学校等机构）占比26%，工业消费（深加工）占比18%1。关于新冠疫情对于鸡蛋消费的影响，我们认为整体影响更对体现在终端消费结构上而非消费量，主要是因为疫情虽然导致家庭囤货需求增加，但是疫情导致外出受阻、工厂停工等降低了鸡蛋户外消费及工业消费，由此鸡蛋的家庭消费在总消费中占比提升，而整体鸡蛋年消费量是相对稳定的。不过，由于传统重大节日（端午节、中秋节、春节等）、电商节（双十一、双十二）等会带来一些集中消费，年内鸡蛋需求具有明显的淡旺季。传统春节，鸡蛋迎来需求旺季，主要是春节期间送礼等需求大幅增加，而春节工厂停工，需要提前生产备货，从而带来春节前的一波集中鸡蛋消费。据饲料养殖团队前期调研福建、广东地区的贸易商、食品厂了解，春节前一至两月食品厂会启动备货，食品厂春节鸡蛋消费是淡季消费的2-3倍。后疫情时代，居民外出限制较少，且春节为传统重大节日，疫情期间“回家难“等问题不复存在，送礼往来等需求较疫情期间会有所增加，因此我们认为传统春节旺季依旧会如期而至。 2、春节蛋价往何处？ 鸡蛋供需决定了鸡蛋价格。鸡蛋供应由在产蛋鸡存栏量和产蛋率共同决定，当期实际在产蛋鸡存栏量数据难以获得，市场主要是依靠第三方机构（卓创、我的农产品等）、上市企业公告等样本数据和信息进行推测，除此之外，我们团队还跟踪了某种鸡企业公布的鸡苗销量及存栏数据。根据蛋鸡的生命周期，鸡苗补栏量一般在4个月后进入开产期，并在5个月左右进入产蛋高峰期，在17个月后进入可淘阶段，在不考虑提前淘汰、延淘等情况下，T期在产蛋鸡理论存栏量=T-1期在产蛋鸡存栏量+T-5期鸡苗销量-T-17期鸡苗销量，其次通过蛋鸡苗价格、淘汰鸡价格、蛋鸡养殖利润等数据可以对存栏数据 进行验证。 根据某种鸡企业数据，我们推算的2023年12月至2024年1、2月在产蛋鸡理论存栏分别为11.36亿只、11.33亿只、11、39亿只，环比先降后增，同比增加，分别为11.67%、10.76%、11.12%。从补栏来看，2023年12月至2024年1、2月新开产蛋鸡对应2023年7-9补栏的鸡苗，第三方数据端，我的农产品网公布的2023年7-9月鸡苗销量分别为3836万只、4095万只、4194万只，环比增加，同比增加，分别为13.29%、17.54%、15.47%，某种鸡企业鸡苗销量数据，环比先降后增，同比变化分别为-4.76%、-3.83%、7.93%。两者同比数据有较大出入，从其他数据验证来辩证看待。从养殖利润来看，养殖利润是驱动补栏的关键指标，高养殖利润一定程度会刺激补栏积极性增加，2023年7-9月养殖利润环比有增，同比分别为-48%、9.96%、7.64%，除了7月处于近五年同期次低位，仅高于2020年，8、9月养殖利润均处于近五年同期次高位，仅次于2019年。从蛋鸡苗价格来看，2023年7、8、9月鸡苗价格呈增长态势，但除了9月处于次低位，高于2020年同期，其他月份均处于近五年同期最低位。综合来看，2023年7月养殖利润、鸡苗价格同期均处于低位，说明今年7月补栏情况不好，同比环比均有所下滑。8月养殖利润有所修复，鸡苗价格增加但仍处于低位，是因为8月饲料成本上涨至近五年同期最高位，育雏成本高、叠加高温下养殖难度增加等抑制补苗积极性，所以8月补栏量环比增，但同比降。9月养殖利润处于同期次高位，鸡苗价格继续上涨且伴随着饲料成本下滑，补栏积极性有所增加，因此9月补栏量环比同比均增。总的来看，2023年12-次年1、2月新开产蛋鸡数量环比同比均先降后增，次年2月新增量最大。从淘汰来看，2022年7-9月补栏的鸡苗对应2023年12-2024年2月进入可淘阶段，该阶段补栏量环比减少，但整体高于2021年同期，说明2023年12-2024年2月可淘老鸡量环比降，同比有增。此外，由于现在换羽等延淘技术普遍，在高育雏成本的背景下，养殖企业倾向于通过延淘来补充产能。淘汰意愿由当期淘鸡价格和当期养殖利润共同决定，延淘意愿还需要权衡延养的成本和收益（对未来养殖利润和淘鸡价格的预期）。今年走访的多个产区了解到养殖企业对行业进入产能增长大周期基本达成共识，对今年下半年至2024年养殖利润相对悲观，2023年中秋国庆节后蛋价大幅下跌，养殖企业淘鸡积极性较高，2023年9-11月淘鸡价格大幅走弱至近五年次低水平也侧面验证了淘汰积极性高，意味着春节前集中淘汰的可淘老鸡数量环比减少，但同比增加，即春节前旺季涨幅不及预期会加速淘鸡，从而一定程度削弱供应压力。 总的来说，供应端，2023年12月-2024年2月在产蛋鸡存栏量呈现先降后增，处于2019-2023年同期平均位置，位于2021年与2019年之间，其中1月存栏量或供应压力相对较小、2月存栏压力较大，整体春节阶段供应同比增幅在10%左右，需要关注淘汰节奏和冬季