白酒周度更新：淡季底部蓄力，逐步迈入开门红

投资建议：淡季保持平稳，重点关注后续开门红及2024年规划等反馈，中长期价值凸显。建议增持：1）低估值及确定性，①高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）次高端首选山西汾酒，其次水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 高端白酒渠道跟踪：2023年基本收官，当下保持平稳。1）茅台：整箱飞天批价2970-2975元，散瓶飞天批价2695元左右，批价区间保持平稳。2）五粮液：批价930元左右，保持平稳，2023年全年回款基本完成。3）国窖：高度批价880元，保持平稳运行，12月1日起开瓶扫码活动力度加大，在原有开瓶扫码活动基础上追加开瓶扫码赢“再来一瓶”，渠道打法核心预计主要系加速库存去化为开门红旺季做准备。 淡季反馈平稳，静待催化加强。11月白酒进入动销淡季，各大酒企陆续进入2023年收官窗口期，且目前结构化趋势延续，高端酒与区域酒两端从回款进度、库存水平、价格体系等方面好于次高端，次高端内部继续分化、头部品牌汾酒相对较好。淡季酒企重点聚焦渠道秩序、2024年规划、旺季开门红策略等方面，考虑到2024年春节较2023年略有错期、相对较晚，预计12月中下旬开始将进入密集反馈阶段，重点关注旺季开门红动销反馈情况，我们预计在基数较低、场景复苏等拉动下2024年春节开门红将延续复苏，且目前市场预期较为平淡，板块改善值得期待。从2024年全年来看，预计高端延续平稳运行，根据历史经验及我们推断，五粮液在茅台提价后大概率将落地提价预期，且提价后配合控货挺价有望逐步从倒挂走向顺价，贡献增长动力的同时有望重塑价格体系；区域酒目前状态较好，且从渠道反馈来看2024年全年销售目标有望保持积极水平。 经济复苏仍需巩固，白酒中长期价值凸显。11月份制造业PMI指数49.4%，环比回落0.1pct，经济复苏保持在途，2023年下半年以来宏观层面政策利好频现，预计后续政策的持续发力有助于进一步巩固经济企稳回升态势。当下白酒板块低情绪、低估值、低持仓的三低特征再现，考虑后续经济复苏预期有望逐步加强，白酒作为顺周期板块受益最为明显，中长期维度白酒配置价值凸显。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 图1：高端白酒批价总体平稳（单位：元） 图2：次高端白酒批价平稳，青20稳定回升（单位：元） 图3：地产酒批价平稳（单位：元） 图4：酱酒批价分化后企稳（单位：元） 表1：白酒行业新闻概览 表2： 推荐标的盈利预测与估值表（2023年12月3日）