晨报

【交易观点】 ➢11月份PMI低于往年水平，企业生产信心恢复仍需时间 【事件】 11月30日，中国物流与采购联合会公布11月份官方PMI数据，显示11月份制造业PMI为49.4，低于市场预期的49.7，前值49.5；非制造业PMI为50.2，低于市场预期的50.9，前值50.6。 【点评观点】 1、纵向比较，11月PMI低于往年水平 除去2022年因疫情封控原因导致的PMI显著偏低，今年11月份PMI是低于往年同期的。通常来说，由于10月份国庆假期影响，11月份时数值会有一定程度的回升，但是今年却由10月份时的49.5略微降低至49.4，并未出现应当出现的季节性回升。 2、企业订单状况出现边际好转，但仍处于收缩区间 11月份生产指数为50.7，新订单指数为49.4，在手订单指数为44.4，三者环比上月均变化不大，显示当前订单状况不断萎缩的情况出现明显边际改善，但是短期内仍未看到走出收缩区间的可能。值得注意的是，虽然新订单指数止跌，但新出口订单指数由上月的46.8继续下跌至46.3，外需疲软的情况仍需更长时间恢复。 3、大型企业指数平稳，中小型企业需更长恢复期 11月份大型企业指数为50.5，环比上月的50.7略有下降，但仍然保持在扩张区间；中型企业指数48.8，小型企业指数47.8，两者持续出于收缩区间，显示当前经济环境下中小企业的信心不足的居民依然存在。 4、非制造业中，服务业PMI今年以来首次低于荣枯线水平 受疫情管控放开政策利好影响，今年以来服务业PMI持续处于快速扩张状态，惟进入下半年后，伴随政策利好期过去，服务业PMI持续走低。11月服务业PMI为49.3，是今年以来首次低于荣枯线水平。该指数后续变动值得留意。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 ➢越南国会批准对大型跨国企业征附加税，在越设厂企业的利润将受影响 越南国会于11月29日决定，越南将从2024年1月起对大型跨国企业（过去4年内连续2年的年度收入超过7.5亿欧）征收附加税，使得其有效税率提高到15%。根据越南政府统计，约有122个外商企业受影响，对越南政府的税收收入增益约6亿美元。进展方面，目前越南政府尚未公布实施细则。 背景：目前越南的标准企业税为20%。为了吸引FDI，越南大型外资公司享有一定期限的免税和低至5%的低税率优惠。根据国际经合组织OECD于2022年7月公告的Two-Pillar Solution，对于全球营收超过7.5亿欧的大型跨国企业（MNEs），跨国公司适用于15%的全球最低税率。若分支机构所在辖区的业务低于15%的全球最低税率，总部所在的母辖区可征收补足税（Top-up Tax）。 我们的观点：在越设厂的大型跨国企业如三星、LG、富士康、申洲国际、维珍妮等公司的越南分部利润将受影响。越南政府此举是遵照OECD规定，该事项讨论已久，有一定预期。从部分纺服制造业上市公司的反馈，目前部分公司在越南的有效税率是5%，仍处于税收优惠期内；同时实施细则尚未公布，未来也不排除越南政府为保持对外资的吸引力，针对不同的行业和企业性质，出台补助措施。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 【近期研报】 ➢波司登（3998.HK）更新报告：中报超预期，防晒及轻薄羽绒有效拓宽销售周期 FY24H1业绩高于预期，收入/归母净利润分别+21%/ +25%，深耕功能性品类拓宽销售周期，防晒和轻薄等动销强劲，折扣有效控制： 中报集团收入同比+21%至74.7亿元，毛利率持平至50.0%，归母净利润率同比+0.4pp至12.3%。销售/管理费用率分别+0.9pp/-0.7pp至27.2%/ 7.8%。 各业务板块：①品牌羽绒服营收同比+28.1%至49.4亿元。其中主品牌营收同比+25.5%至44.2亿元；雪中飞营收同比+52.2%至2.6亿元；处于调整期的冰洁营收同比-65%至0.1亿元。②OEM营收同比+8%至20.43亿元。 毛利率方面，FY24H1品牌羽绒服毛利率yoy-2.4pp至65.4%，其中主品牌/雪中飞分别-1.1pp/-2.3pp至65.4%/ 44.1%。FY24H1品牌羽绒服毛利率下滑，因主品牌期内防晒服销售占比提升、雪中飞所在的大众市场竞争激烈。 分渠道，FY24H1品牌羽绒服自营/经销渠道收入同比分别+36%/ +21%。 我们的观点：(1)看好品牌羽绒服旺季表现，预计FY24全年品牌羽绒服收入yoy+16%，毛利率有望维持稳定。原因：22年冬季疫情下低基数，去年公司回购部分经销库存。23旺季轻装上阵，折扣在同业中维持优秀（23年11.11综合折扣8折以上）。波司登品牌在消费分化趋势下，通过冲锋衣、登峰系列等功能性产品巩固专业专家形象，在核心消费客群中品牌力强。(2)预计OEM全年收入增速有望达中高双位数。FY24H2的OEM收入增速有望环比加速，原因是品牌方增加了快反要求，出货节奏将较以往更集中于旺季。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢12月1日中资美元债一级市场发行2只债券 杭州钱塘建投集团拟发行Reg S、364天、以美元计价的高级无抵押债券。初始指导价7.0%区域，华泰国际(B&D)担任独家全球协调人、联席账簿管理人和联席牵头经办人；东兴证券香港、中金公司、浦银国际、国信证券香港、中国银河国际、亚丁金融、中泰国际、高能资本担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。 广州开发区控股（穆迪：Baa2，惠誉：BBB+)拟发行Reg S、2年期、以美元计价的高级无抵押债券。初始指导价6.75%区域，最终定价6.3%。中金公司(B&D)、国泰君安国际、中国银行担任联席全球协调人、联席牵头经办人和联席账簿管理人。 【市场综述】 上周五港股各种重要指数全部下跌。截至12月1日，恒生指数下跌1.25%，报收16830.3点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为-1.22%、-0.52%和-0.66%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到-1.35%和-1.76%。从行业来看，多数行业出现下跌：其中综合企业和金融业表现相对较好，涨跌幅分别为0.32%和-0.47%；公用事业和资讯科技业市场走势较弱，涨跌幅分别为-1.54%和-1.94%。内地股市方面，截至12月1日，上证指数收盘价 为3031.64点，上涨0.06%；深证综指收盘价为1887.98点，上涨0.25%。陆港股通方面，截至12月1日，当日沪股通北上资金净流量为-40.63亿元，深股通北上资金净流量为-9.35亿元，共计陆股通资金净流入-49.97亿元；当日沪市港股通南下资金净流入27.2亿元，深市港股通南下净流入为21.03亿元，共计港股通资金净流入48.23亿元。 美国三大股指集体收涨：截至12月1日，道琼斯工业指数报收36245.5点，较前一个交易日上涨0.82%；标普500指数报收4594.63点，较前一个交易日上涨0.59%；纳斯达克指数报收14305.03点，较前一个交易日上涨0.55%。此外，费城半导体指数报收3738.27点，较前一个交易日上涨0.37%。欧洲股市方面：截至12月1日，英国富时100指数报收7529.35点，较前一个交易日上涨1.01%；法国CAC40指数报收7346.15点，较前一个交易日上涨0.48%；德国DAX指数报收16397.52点，较前一个交易日上涨1.12%。 期货市场方面：截至12月1日，恒生期货收盘价为21946.29点，较前一个交易日下跌0.89%。伦敦金现收盘价为2071.67美元/盎司，较前一个交易日上涨1.75%。布伦特原油收盘价为79.56美元/桶，较前一个交易日下跌3.95%。此外，人民币兑美元汇率报7.14元/美元，较前一个交易日上涨0.13%。 【经济数据】 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司GUOYUAN INTERNATIONAL HOLDINGSLIMITED香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：（852）3769 6888网址：ww