FICC 研究全球宏观 2023 年 11 月 16 日全球展望轻微湍流 ， 轻柔着陆我们预计世界经济将在 2024 年放缓 ， 但以相当温和的方式放缓 ， 失业率峰值较低 ， 主要经济体的通货膨胀率将进一步下降。这不是彻底的软着陆 ， 但显然是疲软的。在这些水平上 ， 股票比债券更具吸引力。SIGNATUREAjay Rajadhyaksha+1 212 412 7669前言宏 Outlook温柔的下降。.................................................................................................5我们预计 ， 在 2025 年复苏之前 ， 全球经济增长将在 2024 年放缓。即使通货膨胀率进一步下降 ， 美国和欧洲的失业率也应达到较低水平 ， 这是商业周期的良性低谷。投资展望是时候冒险了。......................................................................................11在连续两个季度建议将现金用于股票和债券之后 ， 我们现在预计股票将在 2024 年获得高个位数的回报 ， 并超越核心固定收益。资产分配主题摘要。......................................................................................................................16本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参阅第 103 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 11 月 15 日 23 ， 23: 06 GMT 发布 ： 11 月 16 日 23 ， 05: 00 GMT 限制 - 外部 巴克莱 | 全球展望 ： 轻度湍流 ， 软着陆2023 年 11 月 16 日2经济展望增长放缓和政策分化。...........................................................................21美国债务可持续性带着兴趣回来。 ...........................................................................................42EM 和更高的美国收益率不要温柔地进入那个晚安。....................................................................67尽管美国收益率上升带来了持续的压力 ， 但新兴市场资产的表现比过去的此类事件要好得多。实际上 ， 一些高收益的新兴市场的表现优于 G10 。但是 ， 尽管美国收益率较高 ， 但宏观条件要求新兴市场放松。规模是否会转向流动性和盯住新兴市场货币 ？中国半导体国家的筹码。 ..............................................................................................82美国对中国的出口管制可能会迅速推动中国向自给自足迈进。中国最早可能在明年生产 5 纳米芯片 ， 这是一个重要的一步 ， 尽管中国仍然落后于美国 ， 无法获得尖端设备。我们考虑全球影响。Appendix全球预测。 ................................................................................................100更新了全球债券收益率、 WTI 、布伦特、全球股票指数和精选外汇 / 新兴市场货币对的预测。 32023 年 11 月 16 日FICC 研究全球宏观 2023 年 11 月 16 日前言轻微湍流 ， 轻柔着陆我们预计世界经济将在 2024 年放缓 ， 但以相当温和的方式放缓 ， 失业率峰值较低 ， 主要经济体的通货膨胀率将进一步下降。这不是彻底的软着陆 ， 但显然是疲软的。在这些水平上 ， 股票比债券更具吸引力。焦点Ajay Rajadhyaksha+1 212 412 7669听我说季度出版物是反思的时候，要从市场和数据流的日常喧嚣中退一步，看看在喧嚣中脱颖而出。当我们坐下来撰写 2023 年的最后一个季度时，一个事实似乎无可争议 ： 全球经济状况比今年年初的大多数预测 （ 包括我们的预测 ） 要好。尽管在两大洲发生了两次战争，美国银行业的压力和非常激进的加息周期，但历久弥新的债券抛售仍是如此。西方经济体的失业率接近创纪录的低点，通货膨胀率从 2022 年底的峰值下降了一半以上，股市今年健康上涨，消费者仍在支出。世界经济在 2023 年经历了一系列挑战 — — 而且已经有很多挑战 — — 并且仍在继续。此外，许多艰苦的工作已经完成。徒步旅行周期可能接近完成。尽管俄罗斯和现在的中东发生了战争，但石油几乎全年都保持在每桶 90 美元以下。整个西方的房价都出人意料地经受住了抵押贷款利率的上涨。美国历史上最大的三次银行业倒闭中的两次发生在上半年，经济对此不屑一顾。尽管有相反的警告，但金融市场却经历了惩罚性的债券抛售，没有出现系统性危机的迹象。我们不想太得意忘形。仍然存在挑战。欧洲正在经历 2023 年下半年的技术衰退，非洲大陆已经为最近几个季度的低迷增长付出了代价。中国的复苏令人失望，该国似乎令人担忧地接近通货紧缩。日本有相反的问题。日本央行仍在一点一点地摆脱 YCC，上田州长上周警告说，实际徒步旅行的过程是 “严峻的挑战 ” 。“我们还预计，随着加息的滞后效应和家庭储蓄率的上升，美国明年将放缓。我们的预测是，美国、欧元区和中国在 2024 年将分别增长 1.2% 、 0.3% 和 4.4% 。印度应该再次保持突出地位，增长率远高于 6% 。我们预计全球经济将增长 2.6 ％，比我们今年估计的 3 ％ 增长明显放缓。但这是商业周期的良性底部。事实上，我们目前对明年的预测比我们预计的 2022 年底的 2023 年增长强劲，这证明了世界的韧性。我们的失业率预测反映了我们的增长前景。我们看到美国失业率在 2024 年底达到 4.3% 的峰值。这远高于 2023 年 1 月 3.4% 的低点。但是。 2023 年 11 月 16 日4巴克莱 | 全球展望 ： 轻度湍流 ， 软着陆失业率低于 4.5 ％ 的峰值令人印象深刻 ， 尤其是考虑到美国劳动力增长的强劲程度。在欧洲 ， 失业率达到 7 ％ 的峰值 ， 仅比当前的纪录低点高 50 个基点。通货膨胀的情况喜忧参半。我们预计欧元区通胀率在 2024 年第四季度将放缓至 2.3% 。美国的价格应该更加棘手，明年年底核心 PCE 通胀率为 2.8 ％ 。换句话说，我们认为美联储会让经济有点热，希望它最终会自行降温。要付出的代价是未来的降息 ； 我们明年只看到美联储的一次降息。除中国外，我们认为未来四个季度任何主要经济体的通胀率都不会达到 2% 。到 2024 年底，所有地方的价格上涨都应该比现在更接近 2% 。这不是软着陆，但是当我们考虑我们的低峰值失业率预测时，它显然是柔和的。我们的资产配置观点也同样微妙。连续两个季度，我们呼吁现金表现优于股票和债券。我们现在更喜欢全球股票而不是核心债券市场。我们认为，在经历了 2023 年的良好表现后，股票并不便宜，在名义 GDP 增长较低的世界中，对标准普尔 500 指数在 2024 年和 2025 年实现两位数收益增长的共识预测对我们来说似乎是乐观的。尽管如此，我们预计股市将经历 2024 年的放缓，假设我们认为这是周期的底部是正确的。与此同时，发达经济体的财政状况令人担忧，包括美国。世界上最大的经济体可能会在几年内出现数万亿美元的赤字。与此同时，过去十年对价格敏感的大型买家 （ 如美联储 ） 已经消失。如果没有我们预期不到的经济崩溃，债券似乎并不具有吸引力。我们预计，全球股市将在 2024 年获得中高个位数的回报，并超越核心固定收益。市场和经济永远不会走直线，2024 年也不应该是例外。未来一年，包括台湾和美国在内的几场潜在的市场选举。美国的政治功能障碍意味着政府关闭是一个持续的威胁。中美关系几年来一直不佳，但投资者正在密切关注任何解冻或恶化的迹象。在中国通过了罕见的年中预算增加后，以及习近平主席本周与美国商界领袖接触后，中国也有可能出现上行政策意外。背景中迫在眉睫的是正在进行的两场主要战争，尤其是中东战争蔓延的风险。简而言之 ， 2024 年的导航可能与过去几年一样具有挑战性 ， 即使我们认为最终结果相对良性。我们希望本出版物可以帮助您 ， 我们的客户 ， 避免陷阱并在未来几个月中抓住机会。阅读愉快。 52023 年 11 月 16 日特别报告全球宏观 2023 年 11 月 16 日宏 Outlook一个温柔的下降我们预计全球经济增长将在 2024 年放缓 ， 然后在 2025 年复苏。即使通货膨胀率进一步下降 ， 美国和欧洲的失业率也应在较低水平达到峰值 - 这是一个良性的低谷商业周期。•我们预计来年的增长将回落。我们的预测是今年全球增长率为 3% ， 2024 年为 2.6% 。虽然这是一个台阶 ， 但我们对 2024 年的预测比一年前的 2023 年的预测要强劲 ， 这证明了世界经济的弹性是惊人的。•我们预计美国和欧洲的失业率将上升 ， 但从历史的角度来看 ， 失业率将分别达到 4.3 ％ 和 7 ％ 的峰值。我们已将中国的预测上调至明年的 4.4 ％ （ 从 4 ％ 上调 ） 。我们的预测仍远低于共识 ； 我们认为中国的结构性问题仍将是一个持续的障碍。•西方国家的通货膨胀率应进一步下降 ， 但到 2024 年底 ， 美国核心和欧元区的通货膨胀率分别下降到 2.8 ％ 和 2.3 ％ 。这将防止快速的宽松周期 ； 我们预计欧洲央行将在 7 月开始 ， 美联储将在明年第四季度开始。在这两个经济体中 ， 我们认为当前的债券定价过于激进。•我们认为 ， 2024 年将是增长的低谷 ， 从 2025 年开始出现温和的周期性反弹。这不是彻底的软着陆 ， 但它是商业周期的良性底部 ， 尤其是在就业方面。玻璃杯半满我们以相当乐观的心态进入 2024 年。这并不是因为我们不期望经济放缓 ； 我们确实如此。这并不是因为通货膨胀率将迅速下降到 2 ％ 。除了中国，我们预计明年任何主要经济体都不会达到 2% 的目标。但全球经济的下行风险似乎远低于几个季度前。考虑过去一年经济体面临的所有挑战。西方非常激进的加息，地震性的债券抛售，美国 3 月的银行业危机，中国国内需求的崩溃，中东的新战争 ； 清单似乎在不断增加。然而，我们看到今年全球 GDP 增长 3%，远远强于 1 月份大多数预测。美国没有重新加速2023 年弹性的大部分功劳当然要归功于美国。在过去的四个季度中 ， 实际 GDP 增长了 3 ％ ， 消费仅略有疲软。该国看到了结构投资的彻底繁荣 ， 这得益于之后供应链的崩溃。焦点Ajay Rajadhyakshaa.+1 212 412 7669Amrut Nashikkara.+1 212 412 1848这是一份特别报告 ， 根据美国 FINRA 规则 2241 - 2242 ， 不是股票或债务研究报告。a.本文作者是固定收益 ， 货币和商品研究部的债务研究分析师 ， 既不是股票研究分析师 ， 也不受制于适用于根据美国 FINRA 规则 2242 制作债务研究报告的分析师的所有独立性和披露标准。 2023 年 11 月 16 日6巴克莱 | 全球展望 ： 轻度湍流 ， 软着陆Covid