行业周报：保险超跌看好左侧机会，券商关注结构性机会

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 非银金融 2023年11月26日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《保险超跌看好左侧机会，券商关注并购主题性机会—行业周报》-2023.11.19 《保险超跌带来左侧机会，并购导向催化券商热度—行业周报》-2023.11.12 《经济复苏助力β，业务和政策端带来α—非银金融行业2024年度投资策略》-2023.11.9 保险超跌看好左侧机会，券商关注结构性机会 ——行业周报 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  周观点：保险超跌看好左侧机会，券商关注结构性机会 保险板块近期超跌，我们认为“报行合一”监管意图在于降低行业费差损风险，整体利好转型领先的头部险企市占率和价值率提升，短期超跌带来左侧布局良机。监管趋严、盈利弹性弱化大背景下，关注集中度提升趋势下板块结构性机会，内生增长向好、具有外延预期且估值反应不充分的标的仍有投资机会。多元金融板块继续推荐受益于经济复苏、聚焦中小企业设备直租的江苏金租，推荐受益于美债收益率下行的香港交易所。  保险：板块估值位于历史低位，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。  券商：看好基本面支撑叠加并购预期类标的 （1）本周日均股票成交额0.90万亿，环比+1.3%。本周偏股/非货基金新发份额47/393亿，环比+88%/+67%，同比-35%/+42%。（2）11月23日，国务院关于《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》的批复，鼓励金融机构支持在北交所、新三板上市的中小企业发展，研究并适时推出交易型开放式指数基金（ETF），积极推进北交所对外开放工作，鼓励券商、专业服务机构依托北交所、新三板开展业务，参与服务中小企业全生命周期发展。（3）行业马太效应加剧、监管扶优限劣、鼓励行业并购整合的大背景下，我们看好低估值头部券商、内生增长和竞争力持续提升的区域龙头券商，基本面支撑叠加并购主题类标的吸引力更强。受益标的：财通证券，中信证券，华泰证券，东方财富。  受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。  风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 -10%0%10%19%29%2022-112023-032023-07非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 保险超跌看好左侧机会，券商关注结构性机会 ..................................................................................................................... 3 2、 市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输沪深300 .............................................................................................................. 4 3、 数据追踪：成交额环比改善 .................................................................................................................................................... 5 4、 行业及公司要闻：基金业新规出台，香港将推出国债期货 ................................................................................................. 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 本周A股下跌，非银板块跑输沪深300 ............................................................................................................................ 4 图2： 本周中国太保/江苏金租分别+1.95%/+1.25% .................................................................................................................... 4 图3： 2023年10月日均股基成交额环比+13% ........................................................................................................................... 5 图4： 2023年1-10月IPO承销规模累计同比-35% .................................................................................................................... 5 图5： 2023年1-10月再融资承销规模累计同比-12% ................................................................................................................. 5 图6： 2023年1-10月债券承销规模累计同比+22% .................................................................................................................... 5 图7： 2023年10月两市日均两融余额同比+5% ......................................................................................................................... 6 图8： 2023年10月多数上市险企寿险保费同比放缓 ................................................................................................................. 6 图9： 2023年10月多数上市险企财险保费同比改善 ................................................................................................................. 6 表1： 受益标的估值表 ................................................................................................................................................................... 4 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 保险超跌看好左侧机会，券商关注结构性机会 保险板块近期超跌，我们认为“报行合一”监管意图在于降低行业费差损风险，整体利好转型领先的头部险企市占率和价值率提升，短期超跌带来左侧布局良机。监管趋严、盈利弹性弱化大背景下，关注集中度提升趋势下板块结构性机会，内生增长向好、具有外延预期且估值反应不充分的标的仍有投资机会。多元金融板块继续推荐受益于经济复苏、聚焦中小企业设备直租的江苏金租，推荐受益于美债收益率下行的香港交易所。 保险：板块估值位于历史低位，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 券商：看好基本面支撑叠加并购预期类标的 （1）本周日均股票成交额0.90万亿，环比+1.3%。本周偏股/非货基金新发份额47/393亿，环比+88%/+67%，同比-35%/+42%。（2）11月23日，国务院关于《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》的批复，鼓励金融机构支持在北交所、新三板上市的中小企业发展，研究并适时推出交易型开放式指数基金（ETF），积极推进北交所对外开放工作，鼓励券商、专业服务机构依托北交所、新三板开展业务，参与服务中小企业全生命周期发展。（3）行业马太效应加剧、监管扶优限劣、鼓励行业并购整合的大背景下，我们看好低估值头部券商、内生增长和竞争力持续提升的区域龙头券商，基本面支撑叠加并购主题类标的吸引力更强。受益标的：财通证券，中信证券，华泰证券，东方财富。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险