行稳致远，疫苗龙头开启新征程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 行稳致远，疫苗龙头开启新征程 [Table_StockNameRptType] 智飞生物（300122） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 66.12 近12个月最高/最低（元） 109.07/41.56 总股本（百万股） 2,400 流通股本（百万股） 1,421 流通股比例（%） 59.21 总市值（亿元） 1587 流通市值（亿元） 939 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评智飞生物（300122.SH）牵手 GSK，业务发展开启新征程 2.【华安医药】智飞生物（300122.SH）首次覆盖：代理起家锤炼营销能力，自研产品打造第二生长曲线 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件一： 2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入392.72亿元（+41.2%，同比，下同），实现归母净利润65.30亿元（+16.5%），实现扣非归母净利润63.80亿元（+14.1%）。单Q3公司实现营业收入148.26亿元（+56.6%），实现归母净利润22.70亿元（+20.9%），实现扣非归母净利润21.69亿元（+15.3%）。 ⚫ 事件二： 2023年11月23日，公司发布公告，拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物 100%股权达成初步意向并签署《股权收购意向性协议》。 ⚫ 点评： ✓ 单Q3九价HPV疫苗快速放量，看好全年业绩高增 公司单三季度营收同比增长较快，主要系HPV疫苗快速放量所致，2022年8月公司9价HPV疫苗获批接种人群扩大至9-45岁女性，获得消费者积极反馈，2023年Q1-3公司四价HPV疫苗和九价HPV分别批签发32批（-36.0%）和106批（+103.8%），单三季度分别为6批（-78.6%）和41批（+241.7%），9价HPV疫苗增长势头强劲，驱动公司业绩提升。未来我国HPV疫苗接种仍有巨大推广空间，适龄（9-45岁）女性人口数约3.1亿人，看好HPV疫苗未来持续贡献公司业绩。 ✓ 盈利能力略有下降，费用率进一步改善 由于收入结构中毛利率相对较低的代理业务占比上升，公司前三季度毛利率为28.3%（-4.9pct），净利率为16.6%（-3.5pct），盈利能力略有下滑。2023Q1-3公司销售费用率为4.7%（-0.6pct），管理费用率为0.7%（-0.3pct），财务费用率为0.1%（+0.06pct），研发费用率为1.7%（-0.5pct），费用率稳中有降，主要受益于营收规模的扩大。 ✓ 业务拓展至生物制药领域，疫苗龙头开启新征程 宸安生物目前拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段，研发进度处于国内前列。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。 本次收购宸安生物，标志着公司进入治疗性生物制药领域，业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。未来，公司有望持续深0200040006000-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%成交金额智飞生物沪深300 [Table_CompanyRptType1] 智飞生物（300122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 化公司在生物制药方面的自研技术和产品布局，并通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，打造领先的民族生物制药企业，战略平台价值持续提高。 ✓ 投资建议：维持“买入”评级 公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，收购宸安生物为公司业务扮酷扩张打开新思路，维持“买入”评级，预计2023~2025年将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。 ✓ 风险提示 市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 38264 44411 50169 55966 收入同比（%） 24.8% 16.1% 13.0% 11.6% 归属母公司净利润 7539 9231 10819 12668 净利润同比（%） -26.2% 22.4% 17.2% 17.1% 毛利率（%） 33.6% 35.3% 36.8% 38.5% ROE（%） 31.1% 26.9% 24.0% 21.9% 每股收益（元） 4.71 3.85 4.51 5.28 P/E 18.64 17.19 14.67 12.53 P/B 5.80 4.63 3.52 2.75 EV/EBITDA 15.37 13.00 10.50 8.57 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 智飞生物（300122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31413 43217 57691 71343 营业收入 38264 44411 50169 55966 现金 2622 10890 21487 31851 营业成本 25395 28751 31725 34393 应收账款 20614 18657 25706 23783 营业税金及附加 177 209 251 280 其他应收款 8 45 15 52 销售费用 2235 3198 3763 4477 预付账款 103 173 191 207 管理费用 374 666 753 951 存货 8020 13402 10237 15390 财务费用 14 -36 -354 -766 其他流动资产 45 50 55 60 资产减值损失 -109 0 0 0 非流动资产 6590 5893 5186 4493 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 2819 2064 1310 556 营业利润 8758 10835 12933 15181 无形资产 353 353 353 353 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 3419 3476 3522 3584 营业外支出 41 41 145 224 资产总计 38004 49110 62876 75836 利润总额 8718 10794 12788 14957 流动负债 13230 14306 17253 17545 所得税 1179 1563 1969 2288 短期借款 1785 2175 2585 2985 净利润 7539 9231 10819 12668 应付账款 9793 9267 11764 11035 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1652 2864 2904 3525 归属母公司净利润 7539 9231 10819 12668 非流动负债 538 538 538 538 EBITDA 9103 11558 13337 15173 长期借款 211 211 211 211 EPS（元） 4.71 3.85 4.51 5.28 其他非流动负债 327 327 327 327 负债合计 13768 14843 17790 18082 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1600 2400 2400 2400 成长能力 资本公积 208 208 208 208 营业收入 24.8% 16.1% 13.0% 11.6% 留存收益 22428 31659 42478 55146 营业利润 -27.0% 23.7% 19.4% 17.4% 归属母公司股东权益 24236 34267 45086 57754 归属于母公司净利润 -26.2% 22.4% 17.2% 17.1% 负债和股东权益 38004 49110 62876 75836 获利能力 毛利率（%） 33.6% 35.3% 36.8% 38.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.7% 20.8% 21.6% 22.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 31.1% 26.9% 24.0% 21.9% 经营活动现金流 1989 7237 10453 10336 ROIC（%） 28.9% 25.2% 22.2% 20.0% 净利润 7539 9231 10819 12668 偿债能力 折旧摊销 331 759 759 759 资产负债率（%） 36.2% 30.2% 28.3% 23.8% 财务费用 57 69 81 93 净负债比率（%） 56.8% 43.3% 39.5% 31.3% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.37 3.02 3.34 4.07 营运资金变动 -6410 -2862 -1351 -3409 速动比率 1.76 2.07 2.74 3.17 其他经营现金流 14421 12134 12314 16301 营运能力 投资活动现金流 -1498 -102 -196 -290 总资产周转率 1.12 1.02 0.90 0.81 资本支出 -1452 0 -104 -183 应收账款周转率 2.29 2.26 2.26 2.26 长期投资 -46 -91 -81 -96 应付账款周转率 2.68 3.02 3.02 3.02 其他投资现金流 0 -