请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月30日 中国神华（601088.SH） 行稳致远价值典范，资产注入开启新篇章 事件：公司发布2023年一季度业绩公告。2023年第一季度，公司实现营业收入870.4亿元，同比增加3.7%，环比下降7.4%；实现归母净利润186.1亿元，同比下降1.9%，环比增加77.8%，主因公司上季度共计提了资产和信用减值损失47.6亿元。 煤炭： 2023年一季度公司煤炭板块实现收入 668.1亿元，同比下降1.5%，环比下降19.4%；毛利 227.5 亿元，同比下降5.5%，环比下降16.3%；毛利率为 34.0%，同比下降1.4pct，环比上升1.2pct。 ➢ 产销方面，公司第一季度商品煤产/销量 0.8/1.1亿吨，同比-0.9%/+1.8%，环比+2.7%/-0.9%。 ➢ 售价方面，公司第一季度吨煤售价621元/吨，同比下降0.5%，环比下降9.6%，长协价 497 元/吨，同比下降3.7%，环比下降2.9%；现货价 739 元/吨，同比下降4.4%，环比上升3.2%；坑口直销价 355 元/吨，同比涨11.3%，环比下降0.3%。 ➢ 成本方面，公司第一季度自产煤吨成本 169.4 元/吨，同比上升12.9%，环比下降10.0%。 根据公司公告，公司将启动收购国家能源集团部分资产工作，涉及煤矿产能约1600万吨/年，剩余可采储量超过13亿吨，随着优质资产的注入，公司将进一步提高资源储备和煤炭产能。 电力： 2023年第一季度，电力板块实现收入228.7亿元，同比增长11.9%，环比增长3.1%；实现毛利36.9亿元，同比增长12.7%，环比增长54.8%；毛利率为16.1%，同比上升0.1pct，环比上升5.4pct。 ➢ 产销方面，公司第一季度发电量/售电量517.1/487.5亿千瓦时，同比增长10.6%/10.8%，环比5.7%/5.9%，平均利用小时数1283小时（同比+ 4.0%）。 ➢ 售价方面，公司第一季度综合售电价420元/兆瓦时，同比增长2.2%，环比-0.2%。 ➢ 成本方面，公司第一季度度电成本 376.2 元/兆瓦时，同比上升1.2%，环比-6.7%。 运输&煤化工：运输方面，公司第一季度自有铁路运输周转量745亿吨公里，同比增加2.5%，环比减少6.8%，航运周转量352亿吨海里，同比提升18.1%，环比提升10.3%。第一季度运输板块实现毛利48.0亿元，同比下降22.7%，环比上升6.8%。煤化工方面，公司第一季度，聚乙烯、聚丙烯销售量分别为9.1万吨、8.6万吨，分别同比+0.3%、-0.7%，环比提升1.3%/3.5%。公司第一季度煤化工板块实现毛利1.1亿元，同比下降65.1%，环比下降43.9%。 投资建议。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利721亿元、751亿元、786亿元，EPS分别为3.63元、3.78元、3.96元，对应PE分别为8.0、7.7、7.3，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期，煤价大幅下跌。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 335,216 344,533 366,556 378,253 390,793 增长率yoy（%） 43.7 2.8 6.4 3.2 3.3 归母净利润（百万元） 50,269 69,626 72,148 75,079 78,598 增长率yoy（%） 28.3 38.5 3.6 4.1 4.7 EPS最新摊薄（元/股） 2.53 3.50 3.63 3.78 3.96 净资产收益率（%） 13.3 17.8 17.3 16.1 15.4 P/E（倍） 11.5 8.3 8.0 7.7 7.3 P/B（倍） 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 4月28日收盘价(元) 29.08 总市值(百万元) 577,776.56 总股本(百万股) 19,868.52 其中自由流通股(%) 83.00 30日日均成交量(百万股) 30.30 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《中国神华（601088.SH）：业绩分红齐发展，能源央企估值亟待提升》2023-03-27 2、《中国神华（601088.SH）：能源航母行稳致远，长协上调利好业绩释放》2022-10-31 3、《中国神华（601088.SH）：Q1业绩超市场预期，核心资产价值凸显》2022-04-28 -21%-14%-7%0%7%14%21%2022-042022-082022-122023-04中国神华沪深300 2023年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 208310 211050 229791 290078 334317 营业收入 335216 344533 366556 378253 390793 现金 162886 170503 182037 246977 283898 营业成本 224452 210059 220818 229507 238208 应收票据及应收账款 13607 12100 15250 12973 16186 营业税金及附加 16502 19972 23826 24586 25402 其他应收款 2307 2377 2606 2536 2777 营业费用 581 410 660 757 782 预付账款 7893 6809 8833 7308 9368 管理费用 9119 9930 11730 12104 12505 存货 12633 12096 13900 13119 14924 研发费用 2499 3722 4399 4539 4690 其他流动资产 8984 7165 7165 7165 7165 财务费用 88 877 -186 -743 -1339 非流动资产 398742 410651 414007 409108 405118 资产减值损失 -1292 -3372 -1000 -1500 -1800 长期投资 47644 49650 53156 57562 62768 其他收益 551 603 650 800 900 固定资产 238026 248381 250962 244289 236729 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50908 52589 53133 54449 56219 投资净收益 -885 2420 1500 2400 3200 其他非流动资产 62164 60031 56757 52808 49402 资产处置收益 454 261 0 0 0 资产总计 607052 621701 643798 699186 739435 营业利润 78242 98138 108461 112202 116446 流动负债 91748 98404 94184 102628 98420 营业外收入 380 443 450 550 600 短期借款 4248 5216 5216 5216 5216 营业外支出 1247 2334 3500 4000 4300 应付票据及应付账款 35216 38972 39016 42041 42089 利润总额 77375 96247 105411 108752 112746 其他流动负债 52284 54216 49952 55371 51115 所得税 18016 14592 20028 19902 19731 非流动负债 69628 64052 55652 45983 36298 净利润 59359 81655 85383 88851 93015 长期借款 52365 41891 33491 23822 14137 少数股东损益 9090 12029 13234 13772 14417 其他非流动负债 17263 22161 22161 22161 22161 归属母公司净利润 50269 69626 72148 75079 78598 负债合计 161376 162456 149836 148611 134718 EBITDA 101662 121885 129206 133401 137956 少数股东权益 68801 65391 78625 92397 106815 EPS（元） 2.53 3.50 3.63 3.78 3.96 股本 19869 19869 19869 19869 19869 资本公积 74667 68014 68014 68014 68014 主要财务比率 留存收益 271878 290894 290555 290201 289831 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 376875 393854 415336 458178 497902 成长能力 负债和股东权益 607052 621701 643798 699186 739435 营业收入(%) 43.7 2.8 6.4 3.2 3.3 营业利润(%) 23.2 25.4 10.5 3.4 3.8 归属于母公司净利润(%) 28.3 38.5 3.6 4.1 4.7 获利能力 毛利率(%) 33.0 39.0 39.8 39.3 39.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.0 20.2 19.7 19.8 20.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.3 17.8 17.3 16.1 15.4 经营活动现金流 94575 109734 93766 121624 100842 ROIC(%) 13.8 18.3 18.5 17.9 17.6 净利润 59359 81655 85383 88851 93015 偿债能力 折旧摊销 20573 22557 21490 22819 23892 资产负债率(%) 26.6 26.1 23.3 21.3 18.2 财务费用 88 877 -186 -743 -1339 净负债比率(%) -20.1 -22.8 -25.2 -36.2 -40.7 投资损失 885 -2420 -1500 -2400 -3200 流动比率 2.3 2.1 2.4 2.8 3.4 营运资金变动 8054 -1012 -11420 13097 -11527 速动比率 1.9 1.9 2.1 2.6 3.1 其他经营现金流 5616 8077 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6844 -56585 -23346 -15520 -16702 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 资本支出 23863 28684 -150 -9306 -9196 应收账款周转率 26.4 26.8 26.8 26.8 26.8 长期投资 -736 -519 -3506 -4406 -5206 应付账款周转率 7.0 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 1628