LTPS资产注入，开启发展新篇章

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 18.82 元 目标价格（人民币）：26.10元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,212.45 总市值(百万元) 26,368.68 年内股价最高最低(元) 22.30/16.48 沪深300指数 3450.05 深证成指 10553.53 相关报告 1.《LCD涨价及AMOLED产能爬坡，双轮驱动，业绩有望快速增长》，2016.8.26 2.《扶犁深耕中小尺寸显示产业，厚积薄发LTPS/AMOL...》，2016.5.22 樊志远 联系人 (8621)61038318 fanzhiyuan@gjzq.com.cn 骆思远 分析师 SAC执业编号：S1130515070001 luosiyuan@gjzq.com.cn LTPS资产注入，开启发展新篇章 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.490 0.406 0.428 0.893 1.155 每股净资产(元) 9.46 9.82 4.63 -0.01 -4.26 每股经营性现金流(元) 3.12 0.66 0.70 3.45 3.78 市盈率(倍) 43.28 46.33 43.97 21.08 16.30 行业优化市盈率(倍) 28.02 28.02 28.02 28.02 28.02 净利润增长率(%) -4.74% 2.61% 60.29% 108.56% 29.34% 净资产收益率(%) 4.19% 4.14% 14.07% -9931.44% -41.26% 总股本(百万股) 1,131.74 1,401.10 2,131.48 2,131.48 2,131.48 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2016年业绩：营收同比增长1.96%至107.36亿元，净利润同比增长2.61%至5.69亿元，EPS 0.40元，业绩符合预期。 事件概述  公司计划以100.71亿元收购厦门天马100%股权，以6.12亿元收购天马有机发光60%股权，同时拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过19 亿元。 分析与判断  厚积薄发，盈利能力大幅提升：公司2016年扣非净利润同比大幅增加782%，毛利率同比提升3.94%，尤其是Q4，扣非净利润从2015年亏损1314万元大幅提升至盈利14658万元。我们认为，公司在中小尺寸显示面板领域，经过多年的积累，已具备核心竞争能力，行业也面临较好的发展环境，公司盈利能力将进一步增强。  注入厦门天马优质资产，大平台助推LTPS快速发展：厦门天马主要有2条LTPS产线，其中5.5 代LTPS 产线已实现满产满销，打破了LTPS面板被日韩垄断的不利局面，2015年厦门天马在全球LTPS市场的出货量占比达7%，位居国内第一；公司又加速布局了一条6代 LTPS产线，目前该产线产能正在爬坡，预计今年下半年将实现满产（该产线预计全面达产后销售100.2亿元，利润11.19亿元），届时市场占比将进入全球前三。公司在中小尺寸显示领域具有较好的资源优势，厦门天马的注入有利于公司产业协同发展及资源的合理调节，有望进一步提升运营效率。  AM OLED手机应用大势所趋，公司有望深度受益：AMOLED显示技术具有优异的特性，将成为手机的主流应用，iPhone8高端机型有望采用AMOLED，目前国内手机品牌如华为、vivo、OPPO等对AMOLED的需求迫切。公司早在2010年就开始研发AMOLED显示技术，天马有机发光5.5 代AMOLED 生产线2016年已实现量产，并进入国内手机供应体系，已开始向移动智能终端品牌大客户量产出货，目前正在加速提升良率，此次公司完成收购后，将有利于快速发展。武汉天马6代AMOLED产线正在加速推进，今年下半年有望投产。全球来看，AMOLED技术除韩国三星和LG大幅领先外，其它公司站在同一起跑线上竞争，未来智能手机发展的重心在中国，中国大陆的AMOLED面板产业整体上处于起步阶段，主要企业有京05001,0001,5002,0002,50015.8819.0722.26160 322160 622160 922161 222170 322人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 深天马Ａ 国金行业 2017年03月22日 深天马A (000050.SZ) 元件行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 东方、信利国际、华星光电、维信诺、和辉光电等，深天马在中小尺寸面板领域深耕多年，具有独特的技术、规模及客户资源优势，武汉6代线有望借助前期量产经验，再加上先进的设备及制程，有望实现快速突破。 投资建议  我们预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.43/0.89/1.16元（2017年按照厦门天马Q4合并报表），考虑到公司既抓住了现有中小尺寸LTPS需求增长，又掌握了未来中小尺寸AMOLED显示面板的关键技术，有望迎来快速发展，维持 “买入”评级。 风险  中小尺寸显示面板竞争加剧，价格下降； AMOLED量产规模不及预期。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 9,322 10,530 10,737 14,813 25,824 32,825 货币资金 834 7,342 4,463 967 967 988 增长率 13.0% 2.0% 38.0% 74.3% 27.1% 应收款项 2,587 2,268 3,445 4,456 7,769 9,875 主营业务成本 -7,583 -8,810 -8,570 -11,366 -18,933 -23,497 存货 1,508 1,387 1,082 1,619 2,697 3,348 %销售收入 81.3% 83.7% 79.8% 76.7% 73.3% 71.6% 其他流动资产 215 222 397 171 97 119 毛利 1,739 1,720 2,167 3,447 6,891 9,328 流动资产 5,143 11,219 9,387 7,213 11,529 14,330 %销售收入 18.7% 16.3% 20.2% 23.3% 26.7% 28.4% %总资产 32.8% 51.9% 43.3% 30.5% 40.7% 45.9% 营业税金及附加 -14 -9 -48 -44 -77 -98 长期投资 387 378 393 405 404 404 %销售收入 0.1% 0.1% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,535 8,389 9,957 13,755 15,251 15,462 营业费用 -288 -332 -343 -474 -826 -1,050 %总资产 54.4% 38.8% 45.9% 58.2% 53.9% 49.5% %销售收入 3.1% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 无形资产 994 1,310 1,358 1,062 1,037 1,014 管理费用 -1,001 -1,270 -1,457 -1,926 -3,357 -4,267 非流动资产 10,550 10,409 12,292 16,423 16,771 16,882 %销售收入 10.7% 12.1% 13.6% 13.0% 13.0% 13.0% %总资产 67.2% 48.1% 56.7% 69.5% 59.3% 54.1% 息税前利润（EBIT） 437 109 318 1,003 2,630 3,912 资产总计 15,692 21,629 21,679 23,636 28,301 31,211 %销售收入 4.7% 1.0% 3.0% 6.8% 10.2% 11.9% 短期借款 1,345 1,226 269 9,233 16,218 22,414 财务费用 -187 2 137 -406 -975 -1,408 应付款项 3,121 4,576 4,766 5,905 9,863 12,259 %销售收入 2.0% 0.0% -1.3% 2.7% 3.8% 4.3% 其他流动负债 309 323 369 524 749 1,013 资产减值损失 -85 -88 -108 -28 -21 -13 流动负债 4,775 6,125 5,404 15,662 26,830 35,685 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 1,106 900 1,290 1,290 1,290 1,291 投资收益 -39 -3 8 5 5 5 其他长期负债 1,251 1,355 1,227 200 200 200 %税前利润 n.a n.a 1.1% 0.5% 0.2% 0.2% 负债 7,131 8,380 7,920 17,152 28,320 37,176 营业利润 126 19 356 573 1,639 2,495 普通股股东权益 8,147 13,248 13,759 6,485 -19 -5,965 营业利润率 1.3% 0.2% 3.3% 3.9% 6.3% 7.6% 少数股东权益 414 0 0 0 0 0 营业外收支 619 589 337 500 600 400 负债股东权益合计 15,692 21,629 21,679 23,636 28,301 31,211 税前利润 744 608 693 1,073 2,239 2,895 利润率 8.0% 5.8% 6.5% 7.2% 8.7% 8.8% 比率分析 所得税 -88 -52 -124 -161 -336 -434 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 11.8% 8.6% 17.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 657 556 569 912 1,903 2,461 每股收益 0.515 0.490 0.406 0.428 0.893 1.155 少数股东损益 74 1 0 0 0 0 每股净资产 7.199 9.456 9.820 4.628 -0.014 -4.257 归属于母公司的净利润 582 555 569 912 1,903 2,461 每股经营现金净流 1.153 3.121 0.657 0.695 3.448 3.783 净利率 6.2% 5.3% 5.3% 6.2% 7.4% 7.5% 每股股利 4.374 4.374 6.171 6.000 6.000 6.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.15% 4.19% 4.14% 14.07% ####### -41.26% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 3.71% 2.56% 2.63% 3.86% 6.72% 7.88% 净利润 687 556 569 912 1,903 2,461 投入资本收益率 3.48% 0.64% 1.70% 5.01% 12.78% 18.74% 非现金支出 1,164 1,372 1,192 1,261 1,6