资产注入获批，期待公司依托北汽开启发展新篇章

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 渤海活塞（600960） 买入 重大事件快评 （首次评级） 汽车零配件II 2016年06月16日 [Table_Title] 资产注入获批，期待公司依托北汽开启发展新篇章 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 事项： [Table_Summary] 公司公告：公司近日收到国资委批复，原则同意渤海活塞发行21,979.502万股股份购买海纳川旗下滨州发动机100%股权、诺德科技旗下泰安启程49%股权资产及非公开发行20,596.54万股股份募集配套资金的方案。本次重组完成后，滨州发动机、泰安启程全部业务（包括发动机缸体缸盖、变速箱与差速器壳体以及铝合金轮毂业务）将进入上市公司，可以实现与渤海活塞采购、生产、销售资源共享，节约成本，提高协同效应。 评论：  重组获批，拓展公司产品业务，提升盈利能力 本次重组后，公司将间接持有滨州发动机旗下英瑞杰、翰昂、天纳克排气、天纳克减振四家公司股权，四家公司的主营业务包括生产塑料燃油系统、汽车热交换系统、机动车减振悬挂系统以及汽车排气系统，有较好的盈利能力，近三年累计向交易对方海纳川现金分红2.4亿元，为海纳川提供了稳定的现金流。同时，公司拟向包括北汽集团在内的不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过18.54亿元，用于支持滨州发动机年产25万套汽车发动机缸体、缸盖、曲轴建设项目，前瞻技术研发中心的变形铝合金车身轻量化项目、电动车传动系统与智能驾驶辅助系统，补充流动资金以及支付本次交易现金对价等。总而言之：上述四家公司通过滨州发动机为渤海活塞带来稳定现金流收益和投资回报，有助于上市公司现金流增加和提高盈利能力；而配套募集资金对轻量化、新能源及智能驾驶项目的投入，将逐步实现公司的战略转型，提振长期盈利预期。  外生增资北汽新能源，内生加速电动研发布局 电动化是公司一大战略发展方向，公司致力于通过外延扩张与内生研发两方面布局新能源产业链。1）外生增资：2016年3月8日，渤海活塞增资认购北汽新能源注册资本2.08亿，持有其6.05%股权。北汽新能源是渤海活塞控股股东北汽集团旗下子公司，也是国内少数掌握纯电动汽车电池、电机、电控三大核心技术及整车集成匹配技术的新能源汽车企业，目前处于高速成长阶段，拥有广阔的发展空间。通过增资北汽新能源，有利于公司开拓新能源汽车零部件领域的业务，对实现公司的战略发展和产业布局具有重要的意义。2）内生研发：2016年6月2日，公司与江森自控签署合同拟合资设立渤海江森与渤海电池两家公司，负责生产和销售起停电池和传统富液电池。合资公司拟引进江森自控的先进技术，以满足整车配套及售后市场的不同需求。合资公司的主要产品AGM起停电池在城市工况可以有效节省车辆燃油，预计中国市场未来起停电池的需求量持续增大，配套装车比例稳步上升。同时，公司对电动车传动系统的研发工作预计自2016年启动，分步展开。到2019年底，前瞻技术研发中心将掌握电动车单档/多档传动系统结构、电控系统、NVH控制、传动效率提升等各方面的自主正向研发能力。并形成能够适配8000rpm以下（含）电动机，输入扭矩涵盖150~350Nm的平台化系列产品。转型完成后，渤海活塞有望受益于新能源汽车业务发展，配套母公司新能源产业链。  依托北汽，加快转型布局，给予“买入”评级 我们认为渤海活塞或有望成为大股东北汽集团的零部件重要平台，此次重组是公司“轻量化、电动化、智能化”战略的重要一步，公司将依托标的公司现有的技术优势重点研发汽车铝合金制品零部件，形成轻量化、新能源汽车配件产业链，为包括北汽新能源汽车在内的客户提供铝合金零部件产品，在减轻车身重量的同时提高电动汽车的续航能力。一方面有 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 利于公司夯实业绩，提升盈利预期；另一方面有利于公司整合资源，增强后市场开发能力，加大布局万亿级汽车后市场。公司作为活塞零部件龙头企业，主营业务去年受商用车市场低迷影响有所下滑，但我们认为公司通过内生研发+外延重组实现多层次转型，未来几年盈利有望企稳回升。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为元0.04元、0.06元、0.08元（暂不考虑重组，由于项目时间仍存在不确定性）。考虑到公司依托北汽集团（北汽在新能源汽车、汽车电子等领域逐步完善），业务重组或有望加速，且当前市值较低，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 607 1365 1521 1682 营业收入 1025 1046 1108 1197 应收款项 456 430 455 492 营业成本 796 812 861 930 存货净额 393 150 158 170 营业税金及附加 9 9 10 11 其他流动资产 513 382 405 437 销售费用 58 59 62 67 流动资产合计 1969 2327 2539 2780 管理费用 119 132 139 150 固定资产 833 898 965 1019 财务费用 25 13 7 4 无形资产及其他 151 146 141 136 投资收益 13 15 16 18 投资性房地产 50 50 50 50 资产减值及公允价值变动 (27) (30) (30) (30) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3003 3421 3695 3986 营业利润 6 5 16 23 短期借款及交易性金融负债 390 400 400 400 营业外净收支 8 8 8 8 应付款项 160 363 381 410 利润总额 13 13 24 31 其他流动负债 107 68 71 77 所得税费用 (2) 1 2 3 流动负债合计 657 831 853 887 少数股东损益 (7) (7) (12) (16) 长期借款及应付债券 209 209 209 209 归属于母公司净利润 22 19 34 44 其他长期负债 48 285 522 759 长期负债合计 257 494 731 968 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 914 1325 1584 1855 净利润 22 19 34 44 少数股东权益 52 47 39 27 资产减值准备 8 2 1 2 股东权益 2036 2049 2073 2104 折旧摊销 92 96 108 120 负债和股东权益总计 3003 3421 3695 3986 公允价值变动损失 27 30 30 30 财务费用 25 13 7 4 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 7 815 204 192 每股收益 0.04 0.04 0.06 0.08 其它 (3) (7) (10) (13) 每股红利 0.08 0.01 0.02 0.03 经营活动现金流 153 955 367 375 每股净资产 3.88 3.91 3.95 4.01 资本开支 (126) (201) (201) (201) ROIC 2% 1% 2% 2% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 1% 1% 2% 2% 投资活动现金流 (126) (201) (201) (201) 毛利率 22% 22% 22% 22% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 4% 3% 3% 3% 负债净变化 168 0 0 0 EBITDA Margi n 13% 12% 13% 13% 支付股利、利息 (40) (6) (10) (13) 收入增长 -13% 2% 6% 8% 其它融资现金流 (320) 10 0 0 净利润增长率 -77% -17% 81% 31% 融资活动现金流 (63) 4 (10) (13) 资产负债率 32% 40% 44% 47% 现金净变动 (36) 758 156 161 息率 1% 0% 0% 0% 货币资金的期初余额 643 607 1365 1521 P/E 225.4 270.1 149.6 114.0 货币资金的期末余额 607 1365 1521 1682 P/B 2.5 2.5 2.4 2.4 企业自由现金流 23 741 144 147 EV/EBITDA 43.6 48.9 45.8 43.1 权益自由现金流 (130) 739 138 143 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。