行稳致远，惟实励新——老牌租赁龙头出海焕新机

公司评级买入（首次） 行稳致远，惟实励新——老牌租赁龙头出海焕新机 报告日期2025年03月09日 投资要点： ⚫远东宏信“金融+产业”双轮驱动，业绩表现稳健。远东宏信是一家横跨金融和产业的综合集团，主营业务包括以融资租赁为核心的传统金融服务和设备运营、医院运营为主的产业运营。截至2024年中期远东宏信资产规模在我国融资租赁行业中排名第一。 相关研究 ⚫金融服务：聚焦于九大行业夯实资产质量，资产负债久期管理能力优秀。公司聚焦优质企业客户，近年来调整经营策略，以稳求胜，资产规模增速有所放缓，但通过精细化客户运营和负债结构调整，净息差持续走阔，2015-2024年，净息差从低点1.22%提升至3.99%。公司久期管理能力优秀，在“短借长投”、资负错配常见的租赁行业中，公司调整租金还款节奏和负债结构，资负久期匹配度高。2013-2024年，公司1年内到期的生息资产占比从39%提升至65%，测算资产久期从1.6年左右缩短至1.0年左右，负债端2024年公司流动负债占比约55%。 分析师：张博S0190519060002BMM189zhangboyjs@xyzq.com.cn 分析师：开妍S0190524070004请注意:开妍并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。kaiyan@xyzq.com.cn ⚫产业运营：发力资管及出海，宏信建发提供增长新引擎。凭借工程技术能力和资管能力，在国内工程设备竞争加剧、设备租金价格及出租率下行趋势中，公司实现市场份额的进一步提升，高空车管理规模自2023年底17.8万台提升至2024年底的21.6万台，扩大领先优势。公司在东南亚、中东和北非等区域的建筑施工需求持续扩大，出海的回报率远高于国内，公司亦可通过低效、二手资产的海外转移实现回报率的再提升。截至2024年底，公司已在印尼、马来西亚、越南、泰国、沙特、阿联酋、土耳其等七个海外市场布局53个海外网点，并计划加大设备出海力度。 ⚫分红回购多措并举，提升股东回报。2024年，公司开展了上市以来首次中期派息，每股派息0.25港元，全年累积现金派息每股0.55港元。除此之外，远东宏信已完成2次特别股息分派，累计派发30%宏信建发股份，合计约每股0.50港元。2024年公司现金派息率达到56%；若考虑实物分派，2023年及2024年派息率分别为42%及88%。 ⚫投资建议：公司金融业务、医院运营经营思路均以稳健为主，资本开支的主要方向为宏信建发，对应着力发展的资管业务具备轻资产属性、海外业务成本低利润高，健康的资本结构及 现金流 带来稳 健的 分红能力 。预计2025-2027年公司归 母净利 润同比+2.5%/+3.4%/+2.1%至39.6/40.9/41.8亿元；预计2025-2027年公司分红水平55%，对应股息率9.1%/9.4%/9.6%。看好公司海外布局带来的业绩增量和盈利质量改善；看好公司稳定增长的派息水平对应的丰厚股东回报。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示：宏观经济波动影响，政策监管收紧风险，国际形势变化风险 目录 一、公司概况：横跨金融和产业的综合集团.................................................5（一）历史沿革：从金融到产业，从本土到全球..........................................5（二）组织架构：子公司承担业务运营，组织模式因时制宜........................8（三）公司治理：核心管理层长期稳定，与公司利益高度一致....................9（四）股权结构：市场化、多元化、全球化...............................................10（五）财务表现：业绩表现稳健，资产规模增速趋缓..................................11二、业务拆分：横跨金融与产业，双轮驱动协同发展.................................13（一）金融服务：融资租赁为核心业务，净息差持续走阔..........................15（二）产业运营：宏信建发及医院运营贡献主要收入.................................17三、竞争优势：融资租赁行业龙头，产业出海焕发新活力..........................21（一）资产端：规模行业领先，聚焦于九大行业夯实资产质量..................21（二）负债端：多元化资金来源，资产负债久期管理能力优秀..................23（三）新增长极：发力资管及出海，宏信建发提供增长新引擎..................25四、盈利预测及投资建议.............................................................................28（一）投资表现：历年派息稳步提升，估值仍在相对低位水平..................28（二）盈利预测及投资建议.........................................................................30五、风险提示...............................................................................................31 图目录 图1、远东宏信具备金融及产业协同的业务体系...........................................5图2、远东宏信管理模式变革完善.................................................................9图3、截至2024年底远东宏信股权结构.....................................................10图4、2013-2024年公司营收CAGR达15%...............................................11图5、2013-2024年公司总资产CAGR达14%...........................................11图6、2014-2023年公司平均ROE达14%左右.........................................12图7、公司权益乘数在2018年后有所下滑.................................................12图8、2024年公司ROA下滑主要为归母净利率影响.................................12图9、销售成本是公司主要成本来源...........................................................13图10、销售成本占比有所提升....................................................................13图11、远东宏信销售成本构成....................................................................13图12、公司“金融+产业”双轮驱动商业模式正式确立.............................14图13、公司业务结构...................................................................................14图14、从收入规模看金融服务是公司业务基石..........................................14图15、产业运营分部的收入占比持续提升..................................................14图16、从毛利规模看金融服务是主要利润来源..........................................15图17、产业运营分部的利润占比持续提升..................................................15图18、融资租赁深耕九大产业领域.............................................................16图19、利息收入是金融服务的主要收入方式..............................................16图20、随负债成本下行利息支出增长放缓..................................................16 图21、公司调整经营策略生息资产增速放缓..............................................17图22、付息负债规模和资产增长基本匹配..................................................17图23、2015年后净利息差进入稳定上行通道............................................17图24、设备运营业务收入规模保持高增.....................................................18图25、设备运营贡献产业分部约72%收入.................................................18图26、2021年以来工程技术和资产管理驱动设备运营板块毛利润增长....18图27、设备运营贡献产业分部约78%毛利润.............................................18图28、设备运营业务毛利率高于医院运营..................................................18图29、设备运营板块中经营租赁毛利率相对较高.......................................18图30、宏信建发旗下三大产品线................................................................19图31、宏信建发打造“全生命周期管理”为核心的综合运营服务体系......19图32、宏信建发设备管理规模保持扩张.....................................................20图33、产品利用率基本保持稳定................................................................20图34、公司控股医院数量基本保持稳定.....................................................21图35、公司旗下医院单床收入表现稳健.....................................................21图36、远东宏信生息资产行业分布.............................................................22图37、2020年远东宏信各行业资产收益率表现.........................................22图38、远东宏信租赁业务运作流程........