Q3业绩大增，海外双基地引领高成长

评级及分析师信息 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比增长12.39%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长594.63%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长1242.81%，EPS 0.10元。 分析判断: ►三季度业绩大幅改善，或主因成本下降及销量提升 2023年第三季度，公司实现营业收入14.39亿元，同比增长25.04%，环比增长20.72%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长2064.33%，环比增长114.20%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长7771.08%，环比增长114.39%。我们认为，公司盈利能力提升主要原因系原材料价格和海运费回落，且国内外市场 销售 拉动。费 用方 面， 公司 第三 季度 期间 费用 率为6.52%，同比下降3.94pct，环比下降2.79pct。伴随量升，规模效应逐渐显现，未来有望继续优化。 ►海外两大基地均已投产，强大成长力释放在即 泰国工厂：泰国一期项目具备年产130万条卡车胎、600万条轿车胎的产能规模，已全面投产；泰国二期设计产能包括年产600万条轿车胎和50万条卡车胎，项目总投资约18.84亿元，预计建设期24个月，已于9月27日举行开工仪式。柬埔寨工厂：公司在柬埔寨投资建设了高性能500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎项目，2023年5月柬埔寨基地投产，9月柬埔寨基地日产达7000条，2023年上半年为公司贡献净利润41.48万元。柬埔寨基地是公司的第二个海外生产基地，与美国、巴西等多家头部客户达成战略合作，预计2024年下半年实现全面达产。公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡，泰国二期投产放量，海内外市场结构有望进一步优化，规模化效应带来的降本增利效果有望进一步体现，公司成长力释放在即。 联系人：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►泰国双反复审初裁税率大幅降低，有望充分受益 复审初裁税率大幅降低，公司有望充分受益。目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，目前公司向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，若终裁结果 与初裁 结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。公司在泰国的产能进一步扩张，税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，进而提高公司整体利润。 投资建议 公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡、泰国二期 投产 放量 ，公 司强 大成 长力 释放 在即 。我 们预 计公司2023-2025年营业收入分别为52.46/70.00/88.24亿元，归母净 利 润 分 别 为2.51/5.22/6.24亿 元 ，EPS分 别 为0.16/0.33/0.40元，对应11月23日4.09元收盘价，PE分别为26/12/10倍。考虑公司后续新产能爬坡、产品结构改善，成长力充足，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动，复审终裁结果不及预期，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。 正文目录 1.轮胎领军企业，海外双基地运营进一步注入发展动力..................................................................................................................42.三季度业绩大幅改善，或主因成本下降及销量提升.......................................................................................................................63.海外两大基地均已投产，强大成长力释放在即...............................................................................................................................74.泰国双反复审初裁税率大幅降低，公司有望充分受益..................................................................................................................75.投资建议.........................................................................................................................................................................................................76.风险提示.........................................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1公司主要产品.........................................................................................................................................................................................4图2公司产品应用领域................................................................................................................................................................................4图3公司发展历程.........................................................................................................................................................................................5图4公司股权结构.........................................................................................................................................................................................5图5 2019-2022年公司营业收入情况......................................................................................................................................................6图6 2019-2022年公司归母净利润情况..................................................................................................................................................6图7 2023Q3公司营业收入同比增长25.04 %........................................................................................................................................6图8 2023Q3公司归母净利润同比增长2064.33%.................................................................................................................................6 表1通用股份复审初裁税率降低12.54pct.........................................................................................................................................7表2可比公司估值.........................................................................................................................................................................................8 1.轮胎领军企业，海外双基地运营进一步注入发展动力 江苏通用科技股份有限公司多年来专注现代化高新技术轮胎的研发、生产和销售，是中国民族轮胎领军企业之一。公司主要产品包括全钢子午胎、半钢子午胎和斜交胎，其中全钢子午胎在收入中占比最高，根据使用用途可细分为短途工矿型轮胎、中短途承载型轮胎、中长途公路运输型轮胎、轻卡型轮胎等。轮胎行业的上游原材料行业主要包括橡胶行业、钢材行业、炭黑行业等，下游广泛应用于汽车、交通运输、农用车等领域。公司拥有国家认可技术中心平台、工业设计中心和实验室，且在中国、泰国、柬埔寨建有生产基地。公司拥有专利400余项，先后获得中国名牌产品、全国用户满意产品、中国500最具价值品牌和中国轮胎十大影响力品牌等诸多荣誉，“千里马、赤兔马、骐马、通运、喜达通、黑马”等皆是公司知名品牌。 资料来源：公司官网，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 以全钢胎起家，现已配齐全钢胎、半钢胎和斜交胎产品。公司成立于2002年8月，2004年7月第一条全钢丝载重子午线轮胎10.00R20研制成功并投产；2010年3月公司全钢子午线200万套新项目启动；2011年12月全钢二厂子午线轮胎200万套项目顺利投产；2016年9月通用股份正式在上交所发行上市。2017年6月完成半钢胎新品开发，正式涉足半钢胎领域，同年12月拟15亿投资建设年产120万条全钢子午胎项目。自2018年开始，公司开始建设海外基地，海外双基地投入运营，进一步注入发展动力。2019年12月泰国生产基地首条轮胎成功下线；2022年1月柬埔寨项目举行奠基仪式，预计年产能达500万条半钢子午胎、90万条全钢子午胎；2023年3月柬埔寨工厂首胎成功下线，9月泰国基地二期项目举行启动仪式。 资料来源：公司官网，华西证券研究所 股权结构稳定，红豆集团有限公司为公司第一大股东。截至2023年9月30日，红豆集团有限公司是公司的控股股东，无锡红豆国际投资有限公司和顾萃为其一致行动人。红豆集团作为通用股份第一大股东，直接持股