核心观点与关键数据
2024年前三季度，通用股份实现营业收入49.9亿元，同比增长36%；归母净利润3.8亿元，同比增长139%。其中，2024Q3营业收入19.2亿元，同比增长33%，环比增长18%；归母净利润0.93亿元，同比减少7%，环比减少30%。海外泰国和柬埔寨基地放量带动营收增长，但利润端承压，主要受原材料成本上涨、汇兑损失和海运费补贴影响。
短期业绩分析
- Q3业绩承压：受汇兑和海运补贴影响，原材料成本上涨，海运费补贴较多，导致2024Q3毛利率环比下滑2.3个百分点至15.1%。财务费用增加6678万元，主要是汇兑损益所致。
- 展望后市：橡胶在Q4产胶旺季背景下或有所承压；截至10月25日，海运费较9月末已下滑，海运补贴在10月有所减少，11月有望全面取消，公司经营性利润有望边际改善。
国内外项目进展
- 海外项目：泰国一期半钢胎需求较好，泰国二期项目于2024年6月28日投产，目前处于产能爬坡阶段；柬埔寨一期于2024年5月全面达产，柬埔寨二期已于2024年8月28日首胎下线，9月柬埔寨基地半钢胎产量达55.6万条，全钢胎产量超9万条，整体发货量突破70万条。
- 国内项目：2024年6月28日投产的国内600万条半钢胎技改项目产能稳步攀升，目前国内半钢工厂出入库量近40万条，创历史新高。
- 中长期战略：公司继续践行“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能，将进一步推动海外生产基地选址建设。
研究结论与评级
公司海内外项目推进顺利，但原材料价格相对高位。预计2024-2026年营业收入分别为77亿元、116亿元、129亿元，同比增速分别为52%、51%、11%；归母净利润分别为5.9亿元、10.6亿元、13.4亿元，同比增速分别为172%、80%、27%。当前市值对应PE分别为14.5倍、8.1倍、6.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 在建/拟建项目进度不及预期
- 轮胎出海不及预期
- 原材料价格大幅上涨
- 下游需求不及预期
- 海外基地受双反制裁
- 海运费大幅上涨
