2023年三季报点评：多元布局加速开启，全球发展持续发力

[Table_Title] 华曙高科（688433）2023年三季报点评 多元布局加速开启，全球发展持续发力 2023 年 11 月 22 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586035 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 13787.68 流通市值（百万元) 1251.49 52周最高/最低（元） 43.98/23.49 52周最高/最低（PE） 173.71/99.13 52周最高/最低（PB） 22.94/13.04 52周涨幅（%） 7.73 52周换手率（%） 1078.99 [Table_Report] 相关研究 《持续加大3D打印技术创新，产业应用加速公司有望率先受益》 2023.09.05 《应用拓展与迭代加速；工业3D打印龙头全球布局、勇立潮头》 2023.08.11 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 业绩保持稳步增长，下游应用不断拓宽。公司2023年前三季度实现营收3.71亿元，同比+35.15%；归母净利润7282.19万元，同比+32.66%；扣非净利润6303.47万元，同比+36.32%。其中Q3实现营收1.30亿元，同比+32.37%；归母净利润3031.56元，同比+30.25%；扣非净利润2373.99亿元，同比+26.36%，业绩实现稳步增长。2023年前三季度，公司 3D 打印设备全球销售量已超 950台，目前产品广泛应用于航空航天、汽车、医疗、工业模具等领域，其中汽车领域可用于汽车零部件优化设计、研发验证及小批量制造等方面。未来随着下游应用领域及应用场景的不断拓宽，公司有望步入业绩增长快车道。 ◆ 加大研发提升产品竞争力，多元布局打开成长空间。公司Q3毛利率为20.12%，同比/环比+1.95pct/+3.63pct；净利率23.26%，环比+7.53pct，盈利能力不断增强。此外，公司的研发投入持续增加，前三季度研发支出5799.16万元，同比+43.24%。公司自研Flight技术具有高精细高效率的特点，能够同步降低生产成本与提升产品质量。未来公司将以市场化和产业化为导向，根据具体应用场景为客户量身打造高性价比的解决方案，多元布局细分市场，进一步打开成长空间。 ◆ 新品赋能规模制造，国际化竞争具备优势。2023年9月，公司在2023TCT亚洲展上发布四款重磅3D打印机（ FS1521M、FS1211M、FS811M-U、UT252P）以及一款智能高分子粉末后处理设备（PMS），为大规模工业制造赋能。近日，FS621M系列成功被欧洲某资深行业用户订购，并计划于11月7-10日在德国法兰克福Formnext展会上展出，新产品的推出彰显了公司在技术创新领域的实力。在国际市场竞争中，公司在设备尺寸、生产成本、知识产权体系、软件自研等多方面均具备一定优势，为其未来探索更广阔的国际化发展打下了坚实的基础。 -22.01%-10.17%1.67%13.51%25.35%37.18%4/176/178/1710/17华曙高科沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 汽车行业/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 华曙高科（688433）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 短期，公司在手订单充足，产品交付有序推进；中长期，随着新材料基地一期的达产、二三期的建设，3D打印设备扩产建设项目的完成，公司在材料与设备端的产能将显著提升，为其拓展全球3D打印工业级市场构筑坚实基础。在需求端，公司立足中国布局全球，与多个全球行业头部客户建立紧密合作，有望抢占产业变革的先机，勇立技术发展的潮头。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为7.44/10.68/14.29亿元，归母净利润分别为1.55/2.16/2.86亿元，对应EPS分别为0.37/0.52/0.69元/股，对应2023-2025年PE值分别为95/69/52倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 456.57 743.83 1068.19 1428.75 增长率(%) 36.67% 62.92% 43.61% 33.75% EBITDA（百万元） 117.28 175.82 251.83 337.36 归母净利润（百万元） 99.18 155.22 216.20 286.21 增长率(%) -15.52% 56.50% 39.29% 32.38% EPS(元/股) 0.27 0.37 0.52 0.69 市盈率（P/E） 0.00 95.44 68.52 51.76 市净率（P/B） 0.00 14.55 12.00 9.74 EV/EBITDA -3.13 81.73 56.85 42.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游客户拓展不及预期 ◆ 新增募投项目达产速度不及预期 ◆ 技术迭代速度不及预期 ◆ 关键零部件进口依赖度较高风险 ◆ 市场竞争加剧风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 华曙高科（688433）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 788.73 1119.06 1471.56 1938.52 经营活动现金流 98.03 102.73 149.07 210.09 货币资金 374.41 454.36 511.34 640.50 净利润 99.18 155.22 216.20 286.21 应收及预付 163.24 252.54 364.66 493.51 折旧摊销 15.54 8.55 17.50 25.35 存货 215.44 361.05 526.13 714.87 营运资金变动 -27.88 -63.08 -88.69 -104.37 其他流动资产 35.64 51.10 69.43 89.65 其它 11.19 2.04 4.06 2.90 非流动资产 349.84 469.34 549.94 612.69 投资活动现金流 -104.74 -122.61 -94.23 -83.00 长期股权投资 9.73 9.73 9.73 9.73 资本支出 -104.95 -110.24 -100.01 -89.76 固定资产 188.23 267.68 330.18 374.83 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 43.12 64.12 85.12 106.12 其他 0.21 -12.37 5.78 6.76 无形资产 79.24 79.24 79.24 79.24 筹资活动现金流 -2.50 97.60 2.14 2.07 其他长期资产 29.53 48.58 45.68 42.78 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1138.57 1588.40 2021.50 2551.21 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 285.70 480.94 695.45 936.56 股权融资 0.00 96.61 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2.50 0.99 2.14 2.07 应付及预收 150.83 251.45 367.43 499.13 现金净增加额 -5.27 79.95 56.98 129.16 其他流动负债 134.87 229.50 328.02 437.42 期初现金余额 367.98 362.71 442.66 499.64 非流动负债 87.61 89.45 91.84 94.23 期末现金余额 362.71 442.66 499.64 628.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 87.61 89.45 91.84 94.23 负债合计 373.31 570.39 787.29 1030.79 实收资本 372.74 372.74 372.74 372.74 资本公积 251.17 347.78 347.78 347.78 留存收益 140.70 296.14 512.34 798.56 主要财务比率 归属母公司股东权益 765.26 1018.01 1234.21 1520.42 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1138.57 1588.40 2021.50 2551.21 营业收入增长 36.67% 62.92% 43.61% 33.75% 营业利润增长 -12.84% 56.68% 39.34% 32.41% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -15.52% 56.50% 39.29% 32.38% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 456.57 743.83 1068.19 1428.75 毛利率 53.32% 52.46% 52.00% 51.63% 营业成本 213.14 353.60 512.69 691.11 净利率 21.72% 20.87% 20.24% 20.03% 税金及附加 4.17 6.77 9.72 13.00 ROE 12.96% 15.25% 17.52% 18.82% 销售费用 49.37 84.05 121.77 162.88 ROIC 11.70% 14.47% 16.72% 18.07% 管理费用 39.07 63.97 94.00 125.73 偿债能力 研发费用 54.89 92.98 135.66 181.45 资产负债率（%） 32.79% 35.91% 38.95% 40.40% 财务费用 -9.25 -7.31 -8.84 -9.90 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -0.29 -0.40 -0.40 -0.40 流动比率 2.76 2.33 2.12 2.07 公允价值变动收益 0.00 0.00