奥特维（688516） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩超市场预期，多领域布局持续发力 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,144 2,025 2,623 3,356 同比（%） 51.7% 77.0% 29.6% 27.9% 归母净利润（百万元） 155 323 441 577 同比（%） 111.6% 107.7% 36.6% 31.0% 每股收益（元/股） 1.57 3.27 4.47 5.85 P/E（倍） 143.24 68.97 50.49 38.55 事件：公司披露2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入14.28亿元，同比+119%；实现归母净利润2.28亿元，同比+228%。 投资要点  业绩高增长，组件设备龙头进入收获期 2021年前三季度公司实现营业收入14.28亿元，同比+119%；实现归母净利润2.28亿元，同比+228%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比+245%。串焊机龙头持续受益于光伏行业高景气度和组件设备快速迭代。 单季度看，公司Q3营收5.05亿元，同比+138%，环比-9%；实现归母净利润0.85亿元，同比+173%，环比-8%。  前三季度盈利能力大幅提升，费用控制良好 公司2021前三季度公司综合毛利率为38.1%，同比+4.5pct；净利率15.6%，同比+5pct。前三季度公司期间费用率18.7%，同比-2.8pct。其中销售费用率4.2%，同比-0.8pct；管理费用率（含研发）为13.0%，同比-2.2pct；财务费用率1.5%，同比+0.1pct。 单季度看，Q3毛利率为37.6%，同比+6.7pct，环比-1.3pct；净利率为16.12%，同比+1.4pct，环比-0.2pct。  在手订单充足，Q3经营活动净现金流环比大幅增长 随着新签订单规模扩大，公司存货和合同负债增长明显，截至2021Q3末，公司存货为16.3亿元，同比+37%；合同负债为10.8亿元，同比+51%。公司 1-9 月新签订单28.6亿元（含税），同比+39%，其中Q3单季度新签订单10亿元。截至2021Q3末，公司在手订单36.3亿元，同比+55%。 公司Q3单季度回款良好，2021Q3经营性净现金流为1.2亿元，同比+98%，环比+401%，主要系Q3销售回款较多。  组件设备龙头进入收获期，多领域布局打开成长空间 （1）传统主业-串焊机：组件设备更新迭代速度最快，由以往的2-3年更新一次缩短至目前的1.5年，而奥特维在210、半片/多分片、薄片化、高精度串焊、无主栅等未来先进技术上均有布局，充分受益于后续组件设备存量替代。（2）硅片设备：在单晶炉领域，公司于2021年4月增资控股了松瓷机电延伸至硅片环节，2021H1松瓷机电生产的单晶炉在客户端成功拉出12英寸N型晶棒，10月获宇泽半导体1.4亿元订单。（3）电池片设备：2020年10月公司公告收购无锡松煜延伸至电池片环节。（4）半导体键合机：2020年半导体键合机完成公司内验证，在2021年年初开始在客户端试用，我们预计经下游客户使用验证，公司有望在2021年下半年获得半导体键合机批量订单。  盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们将2021-2023年的净利润分别从2.8/3.9/5.1亿元上调至3.2（上调14%）/4.4（上调13%）/5.8（上调14%）亿元，对应当前股价PE为69/50/39倍，维持“增持”评级。  风险提示：下游组件厂投资低于市场预期，行业竞争加剧，设备验收进度滞后导致存货减值损失。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 225.54 一年最低/最高价 57.63/257.64 市净率(倍) 17.69 流通A股市值(百万元) 11427.04 基础数据 每股净资产(元) 12.75 资产负债率(%) 66.14 总股本(百万股) 98.67 流通A股(百万股) 50.67 [Table_Report] 相关研究 1、《奥特维（688516）：1.4亿元单晶炉订单落地，组件设备龙头多领域布局驱动成长》2021-10-18 2、《奥特维（688516）：限制性股票激励覆盖面广，绑定人才促长期发展》2021-09-02 3、《奥特维（688516）：2021半年报点评：业绩超市场预期，多领域布局迎第二增长曲线》2021-08-06 [Table_Author] 2021年10月30日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -40%0%40%80%120%160%200%240%2020-102021-022021-06奥特维沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司披露2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入14.28亿元，同比+119%；实现归母净利润2.28亿元，同比+228%。 1. 业绩高增长，组件设备龙头进入收获期 2021年前三季度公司实现营业收入14.28亿元，同比+119%；实现归母净利润2.28亿元，同比+228%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比+245%。串焊机龙头持续受益于光伏行业高景气度和组件设备快速迭代。 单季度看，公司Q3营收5.05亿元，同比+138%，环比-9%；实现归母净利润0.85亿元，同比+173%，环比-8%。 图1：2021年前三季度公司实现营业收入14.28亿元，同比+119% 图2：2021年前三季度公司实现归母净利润2.28亿元，同比+228% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 前三季度盈利能力大幅提升，费用控制良好 公司2021前三季度公司综合毛利率为38.1%，同比+4.5pct；净利率15.6%，同比+5pct。前三季度公司期间费用率18.7%，同比-2.8pct。其中销售费用率4.2%，同比-0.8pct；管理费用率（含研发）为13.0%，同比-2.2pct；财务费用率1.5%，同比+0.1pct。 单季度看，Q3毛利率为37.6%，同比+6.7pct，环比-1.3pct；净利率为16.12%，同比+1.4pct，环比-0.2pct。 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：2021年前三季度公司综合毛利率为38.1%，净利率15.6% 图4：2021年前三季度公司期间费用率18.7%，同比-2.8pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 在手订单充足，Q3经营活动净现金流环比大幅增长 随着新签订单规模扩大，公司存货和合同负债增长明显，截至2021Q3末，公司存货为16.3亿元，同比+37%；合同负债为10.8亿元，同比+51%。公司 1-9 月新签订单28.6亿元（含税），同比+39%，其中Q3单季度新签订单10亿元。截至2021Q3末，公司在手订单36.3亿元，同比+55%。 公司Q3单季度回款良好，2021Q3经营性净现金流为1.2亿元，同比+98%，环比+401%，主要系Q3销售回款较多。 图5：截至2021Q3末，公司合同负债为10.8亿元，同比+51% 图6：截至2021Q3末，公司存货为16.3亿元，同比+37% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：2021Q3经营性净现金流为1.2亿元，同比+98%，环比+401% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 组件设备龙头进入收获期，多领域布局打开成长空间 （1）传统主业-串焊机：光伏产业链三个主要环节中（硅片、电池片、组件），组件设备更新迭代速度最快，由以往的2-3年更新一次缩短至目前的1.5年，完全脱离设备的二阶导属性。而奥特维在210、半片/多分片、薄片化、高精度串焊、无主栅等未来先进技术上均有布局，充分受益于后续组件设备存量替代。 （2）硅片设备：在单晶炉领域，公司于2021年4月增资控股了松瓷机电延伸至硅片环节，2021H1松瓷机电生产的单晶炉在客户端成功拉出12英寸N型晶棒，10月获宇泽半导体1.4亿元订单。 （3）电池片设备：2020年10月公司公告收购无锡松煜延伸至电池片环节，无锡松煜主要产品为原子层沉积设备（ALD）、扩散设备、氧化设备和PECVD设备。2021年6月公司新增投向TOPCon项目1亿元，加码电池片设备布局。 （4）半导体键合机：公司2018年立项研发半导体键合机，经过公司三年的持续研发，2020年半导体键合机完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用，我们预计经下游客户使用验证，公司有望在2021年下半年获得半导体键合机批量订单。 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图8：奥特维推出的半导体铝丝键合机 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5. 盈利预测与投资评级 随着下游扩产+存量技术迭代，我们将2021-2023年的净利润分别从2.8/3.9/5.1亿元上调至3.2（上调14%）/4.4（上调13%）/5.8（上调14%）亿元，对应当前股价PE为69/50/39倍，维持“增持”评级。 6. 风险提示 下游组件厂投资低于市场预期，行业竞争加剧，设备验收进度滞后导致存货减值损失。 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 奥特维三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2801 3501 4136 4855 营业收入 1144 2025 2623 3356 现金 284 523 622 680 减:营业成本 731 1244 1606 2052 应收账款 387 666 791 919 营业税金及附加 9 16 21 27 存货 1282 1705 1936 2249 营业费用 50 101 131 168 其他流动资产 848 607 787 1007 管理费用 76 275 355 454 非流动资产 178 400 597 861 财务费用 9 4 -5 -8 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 50 15 10 0 固定资产 21 249 439 682 加:投资净收益 6 0 0 0 在建工程 93 88 95 119 其他收益 -45 1 1 1 无形资产 38 37 36 35 营业利润 179 371 507 664 其