2021年三季报点评：业绩大超市场预期，老牌厂商持续高增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 复旦微电（688385）2021年三季报点评 强推（维持） 业绩大超市场预期，老牌厂商持续高增长 目标价：57.5元/42.0港元 当前价：46.45元/21.3港元 事项：  2021年10月28日，公司发布2021年第三季度报告：公司2021Q1-Q3实现营业收入18.32亿元，同比+53.53%；毛利率58.16%，同比+12.11pct；归母净利润3.88亿元，同比+266.09%；扣非后归母净利润3.36亿元，同比+683.77%。 评论：  行业周期向上叠加高可靠产品持续放量，带动公司业绩持续超预期。行业周期向上叠加高可靠产品持续放量，公司业绩持续高增长。公司2021Q3实现营业收入7.03亿元，同比+49.64%，环比+12.20%；毛利率62.88%，同比+17.79pct，环比+4.38pct；归母净利润1.94亿元，同比+325.80%，环比+79.60%。公司2021年1-9月FPGA及其他芯片业务收入约为3.04亿元，其中Q3收入约为1.19亿元，高毛利产品收入放量带动业绩高增长。展望四季度，行业景气度有望持续，高可靠产品进展顺利，公司业绩有望保持高增长。  公司FPGA芯片技术不断突破，有望持续受益于下游需求旺盛。公司在FPGA领域布局多年，2018年在国内率先推出28nm制程FPGA产品，公司预计2022年14/16nm制程产品将提供产品初样。凭借技术先发优势，公司显著受益于下游需求爆发。复旦通讯作为公司FPGA产品的主要代理商，2021年3月、8月公司将2021年全年与其的日常关联交易额度分别上调至1.2亿元、2亿元，充分彰显对FPGA业务的信心。历史上看，公司高可靠产品毛利率超过95%，公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩高增长。  行业持续高景气，公司安全与识别芯片、非挥发存储器等业务显著受益。受益于行业高景气，2021年前三季度公司安全与识别芯片业务收入约6.08亿元，约为2020年全年收入；非挥发性存储器业务收入约5.53亿元，智能电表芯片业务收入约1.90亿元，均超过2020年全年水平。行业持续高景气，公司在细分赛道保持份额领先，三季度末存货充足，有望充分受益于行业高景气。远期来看，公司非挥发存储器业务质量较高，MCU正向智能水气热表、智能家居、物联网等领域积极切入，未来产品放量值得期待。  盈利预测、估值及投资评级。公司作为老牌IC设计公司，持续受益于行业高景气，同时FPGA已进入收获期。考虑到公司业绩持续超预期，我们将公司2021-2023年归母净利润预测由4.61/7.00/10.05亿元提升至5.72/8.04/12.05亿元，对应EPS为0.70/0.99/1.48元。2022年可比公司估值均值为44.8倍PE，我们预计公司2021-2023年业绩复合增速和2023年业绩增速均高于行业可比公司，因此给予公司A股30%的估值溢价，即给予2022年58.2倍PE，对应目标价57.5元/股（原值72.3元/股），维持“强推”评级；参考中兴通讯等AH股折价率，给予公司AH股折价率为60%，即给予港股2022年35倍PE，对应目标价42.0港元/股（原值53.6港元/股），维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,691 2,636 3,298 4,030 同比增速(%) 14.8% 55.9% 25.1% 22.2% 归母净利润(百万) 133 572 804 1,205 同比增速(%) -181.7% 330.6% 40.6% 49.8% 每股盈利(元) 0.19 0.70 0.99 1.48 市盈率(倍) 243 66 47 31 市净率(倍) 17 12 10 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 81,450 已上市流通股(万股) 7,974 总市值(亿元) 378.34 流通市值(亿元) 37.04 资产负债率(%) 23.5 每股净资产(元) 12.6 12个月内最高/最低价 62.2/36.0 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）2021H1业绩预告点评：业绩超预期，特种+民用两翼齐飞》 2021-08-16 《复旦微电（688385）2021年半年报点评：特种+民用两翼齐飞，业绩持续高增长》 2021-08-31 《复旦微电（688385）重大事项点评：股权激励调动员工积极性，老牌厂商远期成长可期》 2021-09-24 -34%-21%-8%5%21/0821/102021-08-04～2021-10-29沪深300复旦微电华创证券研究所 公司研究 2021年10月30日 复旦微电（688385）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 441 1,506 1,990 2,909 营业收入 1,691 2,636 3,298 4,030 应收票据 297 359 480 631 营业成本 914 1,083 1,288 1,493 应收账款 439 656 818 999 税金及附加 8 10 12 16 预付账款 64 35 46 55 销售费用 117 171 212 254 存货 611 715 896 1,001 管理费用 103 158 270 322 合同资产 0 0 0 0 研发费用 491 653 693 685 其他流动资产 14 47 45 50 财务费用 3 -4 -1 -1 流动资产合计 1,866 3,318 4,275 5,645 信用减值损失 -1 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -32 -20 -29 长期股权投资 70 64 67 65 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 348 346 349 351 投资收益 0 12 6 9 在建工程 49 50 56 59 其他收益 124 117 120 118 无形资产 117 199 309 362 营业利润 170 657 927 1,355 其他非流动资产 229 189 208 209 营业外收入 0 1 -1 1 非流动资产合计 813 848 989 1,046 营业外支出 0 1 0 1 资产合计 2,679 4,166 5,264 6,691 利润总额 170 657 926 1,355 短期借款 0 0 0 0 所得税 10 33 46 68 应付票据 0 0 0 0 净利润 160 624 880 1,287 应付账款 160 206 229 259 少数股东损益 27 52 76 82 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 572 804 1,205 合同负债 26 53 66 81 NOPLAT 163 620 879 1,286 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.70 0.99 1.48 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 283 413 584 682 主要财务比率 流动负债合计 479 682 889 1,032 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.8% 55.9% 25.1% 22.2% 其他非流动负债 88 78 88 85 EBIT增长率 -215.5% 277.1% 41.7% 46.3% 非流动负债合计 88 78 88 85 归母净利润增长率 -181.7% 330.6% 40.6% 49.8% 负债合计 567 760 977 1,117 获利能力 归属母公司所有者权益 1,930 3,173 3,978 5,183 毛利率 46.0% 58.9% 61.0% 63.0% 少数股东权益 182 233 309 391 净利率 9.5% 23.7% 26.7% 31.9% 所有者权益合计 2,112 3,406 4,287 5,574 ROE 6.3% 16.8% 18.8% 21.6% 负债和股东权益 2,679 4,166 5,264 6,691 ROIC 8.2% 18.5% 20.4% 23.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.2% 18.2% 18.6% 16.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.7% 2.6% 2.3% 1.7% 经营活动现金流 220 461 621 1,077 流动比率 3.9 4.9 4.8 5.5 现金收益 341 752 1,028 1,458 速动比率 2.6 3.8 3.8 4.5 存货影响 -23 -104 -181 -106 营运能力 经营性应收影响 -142 -217 -275 -311 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 24 46 23 30 应收账款周转天数 89 75 80 81 其他影响 21 -16 26 5 应付账款周转天数 58 61 61 59 投资活动现金流 -207 -167 -290 -230 存货周转天数 236 220 225 229 资本支出 -210 -213 -268 -230 每股指标(元) 股权投资 -14 7 -3 2 每股收益 0.19 0.70 0.99 1.48 其他长期资产变化 17 39 -19 -2 每股经营现金流 0.27 0.57 0.76 1.32 融资活动现金流 0 771 153 72 每股净资产 2.37 3.90 4.88 6.36 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -2 -2 -2 P/E 243 66 47 31 股东融资 0 0 0 0 P/B 17 12 10 7 其他影响 1 773 155 74 EV/EBITDA 83 37 27 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。