2021年三季报点评：业绩大超市场预期，中国“英伟达”强势崛起

景嘉微（300474） 证券研究报告·公司研究·航天装备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩大超市场预期，中国“英伟达”强势崛起 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 654 1332 2116 3150 同比（%） 23.2% 103.8% 58.8% 48.8% 归母净利润（百万元） 208 355 576 932 同比（%） 18.0% 71.0% 62.3% 61.7% 每股收益（元/股） 0.69 1.18 1.91 3.10 P/E（倍） 101.32 116.24 71.64 44.27 事件：2021Q3实现营收3.38亿元，同比增长115.95%；归母净利润1.24亿元，同比增长114.75%；2021年前三季度营收8.13亿元，同比增长74.50%；归母净利润2.49亿元，同比增长70.00%。业绩大超市场预期。 投资要点  GPU产品力得以论证，军工业务稳步发展。公司三季度营收高增长，主要原因为GPU产品收入大幅增加与小型专业化雷达领域产品收入稳定增加，证明了公司7系产品的产品力，以及在党政信创市场的高市占率。公司基本盘军工业务持续发力，为公司提供稳定的现金来源，推动芯片业务高歌猛进。  坚持重视研发，股权激励留住人才。GPU行业为技术密集、高壁垒行业，公司高度重视研发投入与GPU专业人才招揽。2021Q3，公司持续加大对GPU和小型专用化雷达的研发投入，2021Q3研发投入共5,298.10万元，同比增长62.68%，占公司报告期营业收入比例15.66%。人才方面，2021年1月，公司实施了新一轮股权激励计划，公司2021年股票期权激励计划拟授予888.37万份股票期权，已完成了首次授予登记工作，首次授予数量744.50万份，授予激励对象261人。  展望未来，9系打开全新市场，有望持续超预期。1）性能超预期。公司9系产品对标英伟达2016年的GTX1080，已完成流片、封装阶段工作，正处于测试阶段。目前来看测试进展顺利，未来性能有望超出当初设计预期。2）出货量超预期。7系产品强势放量，业绩持续兑现，公司GPU产品力已得到市场认可，叠加下游厂商对GPU芯片需求旺盛，公司9系芯片出货量有望超预期。3）价格超预期。强产品力叠加旺盛市场需求，9系产品有望供不应求，公司议价权提升，价格有望上涨，实现量价双升。  盈利预测与投资评级：公司7系产品持续放量，2021Q3业绩大超市场预期，新一代9系产品已经完成流片、封装，目前正在测试。在7系产品得到市场认可情况下，9系产品有望打开业绩天花板，持续超预期。我们维持景嘉微2021-2023年收入预测13.32/21.16/31.50亿元，净利润3.55/5.76/9.32亿元，对应2021-2023年EPS为1.18/1.91/3.10元，对应当前PE为116.24/71.64/44.27倍，维持“买入”评级。  风险提示：国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预期；公司产品研发进程不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 137.01 一年最低/最高价 57.00/144.86 市净率(倍) 15.05 流通A股市值(百万元) 21250.73 基础数据 每股净资产(元) 9.10 资产负债率(%) 15.28 总股本(百万股) 301.24 流通A股(百万股) 159.35 [Table_Report] 相关研究 1、《景嘉微（300474）：军转民前“景”广阔，GPU“芯”辰大海》2021-08-27 [Table_Author] 2021年10月30日 证券分析师 王紫敬 执业证号：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理 王世杰 wangshijie@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%2020-092021-012021-05景嘉微沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 景嘉微三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,380 2,766 3,418 4,561 营业收入 654 1,332 2,116 3,150 现金 1,241 1,172 1,151 1,157 减:营业成本 189 486 770 1,087 应收账款 388 548 783 1,208 营业税金及附加 9 19 30 44 存货 294 400 633 893 营业费用 27 53 74 110 其他流动资产 457 647 852 1,303 管理费用 78 160 243 347 非流动资产 659 921 1,220 1,549 研发费用 177 313 496 725 长期股权投资 81 161 251 351 财务费用 -26 -19 -18 -18 固定资产 250 275 298 322 资产减值损失 -9 0 0 0 在建工程 99 139 189 249 加:投资净收益 0 0 0 0 无形资产 170 286 422 568 其他收益 32 53 85 126 其他非流动资产 60 60 60 60 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 3,039 3,687 4,638 6,110 营业利润 219 373 606 981 流动负债 336 629 1,004 1,544 加:营业外净收支 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 219 373 606 981 应付账款 173 342 538 839 减:所得税费用 11 19 30 49 其他流动负债 163 287 466 705 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 172 172 172 172 归属母公司净利润 208 355 576 932 长期借款 100 100 100 100 EBIT 197 354 588 963 其他非流动负债 72 72 72 72 EBITDA 223 403 649 1,034 负债合计 508 801 1,176 1,716 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.69 1.18 1.91 3.10 归属母公司股东权益 2,531 2,886 3,462 4,395 每股净资产(元) 8.40 9.58 11.49 14.59 负债和股东权益 3,039 3,687 4,638 6,110 发行在外股份(百万股) 301 301 301 301 ROIC(%) 7.1% 11.3% 15.7% 20.4% ROE(%) 8.2% 12.3% 16.6% 21.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 71.1% 63.5% 63.6% 65.5% 经营活动现金流 110 246 344 411 销售净利率(%) 31.8% 26.6% 27.2% 29.6% 投资活动现金流 -255 -310 -360 -400 资产负债率(%) 16.7% 21.7% 25.4% 28.1% 筹资活动现金流 63 -5 -5 -5 收入增长率(%) 23.2% 103.8% 58.8% 48.8% 现金净增加额 -82 -69 -21 6 净利润增长率(%) 18.0% 70.9% 62.4% 61.8% 折旧和摊销 26 48 61 71 P/E 101.32 116.32 71.64 44.27 资本开支 -133 -230 -270 -300 P/B 8.32 14.30 11.92 9.39 营运资本变动 -127 -162 -298 -597 EV/EBITDA 89.37 99.83 61.99 38.88 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn