2021年半年报点评：产品结构持续升级，老牌厂商业绩高增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 扬杰科技（300373）2021年半年报点评 强推（维持） 产品结构持续升级，老牌厂商业绩高增长 目标价：76.01元 当前价：49.63元 事项：  2021年8月19日，公司发布2021年半年度报告：  公司2021年上半年实现营业收入20.80亿元，同比增长82.93%；实现毛利率34.06%，同比+0.19pct；实现归母净利润3.44亿元，同比增长138.57%。 评论：  行业持续高景气，国内功率器件龙头厂商持续高增长。受益于行业高景气，公司满产满销，2021Q2实现销售收入11.38亿元，同比+75.10%，环比+20.74%；毛利率34.52%，同比-1.51pct，环比+1.00pct；归母净利润1.89亿元，同比+112.79%，环比+21.34%。公司二极管、整流桥等传统优势产品保持稳定增长， MOS、小信号、IGBT及模块等新产品的业绩同比增长均在100%以上。行业供需紧张状况短期难以缓解，产品涨价趋势有望延续，公司加大备货力度，二季度末库存水平较高，存货充足，未来业绩有望持续增长。  公司通过IDM+战略合作保证产能供给，竞争优势明显。芯片制造产能供不应求，产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的驱动力。公司二极管、整流桥等产品主要通过IDM模式生产，自身产能充沛且仍在持续扩产。MOS和IGBT等新产品方面，公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系，在研发生产领域展开深度合作，有望获得较高的产能支持。公司通过IDM+战略合作保证产能供给，在本轮行业高景气中竞争优势明显。  MOS及IGBT业务快速放量，布局SiC领域打开成长空间。公司近年来加大研发投入，持续拓展产品系列，MOS业务实现快速增长，2019年营收达到1.01亿元。公司2019年成功推出工业用高压IGBT产品，目前正逐步放量。此外，公司在第三代半导体领域布局多年，2020年SiC JBS产品实现650V/1200V全系列小批量生产，可运用于电动汽车、光伏微型逆变器、UPS电源等领域；SiC MOSFET产品预计2021年实现小批量生产。公司在高端功率器件领域持续研发及客户突破，有望为公司长期发展注入强劲动力。  盈利预测、估值及投资评级。功率半导体行业持续高景气，公司作为老牌功率器件厂商，议价能力显著提升，产品需求持续旺盛，MOS、IGBT等业务不断突破也为公司打开成长空间。考虑到行业高景气持续以及公司MOS、IGBT等业务进展顺利，我们预计2021-2023年公司归母净利润为7.18/8.91/11.10亿元，对应EPS为1.52/1.89/2.35元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司50倍PE，对应目标价为76.01元，维持“强推”评级。  风险提示：新产品市场开拓不及预期；下游需求不及预期；新冠疫情反复。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,617 4,187 5,242 6,553 同比增速(%) 30.4% 60.0% 25.2% 25.0% 归母净利润(百万) 378 718 891 1,110 同比增速(%) 68.0% 89.7% 24.2% 24.5% 每股盈利(元) 0.80 1.52 1.89 2.35 市盈率(倍) 62 33 26 21 市净率(倍) 8 7 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月20日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 51,240 已上市流通股(万股) 51,120 总市值(亿元) 254.3 流通市值(亿元) 253.71 资产负债率(%) 26.0 每股净资产(元) 5.5 12个月内最高/最低价 64.27/30.38 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《扬杰科技（300373）深度研究报告：功率器件利基市场龙头，产品升级打开第二成长曲线》 2021-05-26 《扬杰科技（300373）2021年半年度业绩预告点评：业绩超预期，产品升级打开第二成长曲线》 2021-06-30 -7%25%57%89%21/0421/062021-04-30～2021-08-20沪深300扬杰科技华创证券研究所 公司研究 分立器件 2021年08月23日 扬杰科技（300373）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 314 348 604 1,088 营业收入 2,617 4,187 5,242 6,553 应收票据 52 82 104 129 营业成本 1,720 2,738 3,456 4,361 应收账款 801 1,229 1,488 1,860 税金及附加 17 29 35 44 预付账款 37 29 38 54 销售费用 92 147 183 226 存货 432 577 728 917 管理费用 167 194 234 288 合同资产 0 0 0 0 研发费用 131 209 262 328 其他流动资产 387 547 703 839 财务费用 21 11 10 9 流动资产合计 2,023 2,812 3,665 4,887 信用减值损失 -12 -10 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -10 -14 12 长期股权投资 43 32 38 35 公允价值变动收益 -7 -4 1 2 固定资产 969 1,171 1,440 1,518 投资收益 8 6 11 8 在建工程 263 463 413 313 其他收益 19 16 18 17 无形资产 131 148 167 188 营业利润 459 858 1,065 1,325 其他非流动资产 658 555 586 574 营业外收入 1 4 2 3 非流动资产合计 2,064 2,369 2,644 2,628 营业外支出 10 9 8 9 资产合计 4,087 5,181 6,309 7,515 利润总额 450 853 1,059 1,319 短期借款 119 140 158 92 所得税 68 128 159 198 应付票据 209 335 414 480 净利润 382 725 900 1,121 应付账款 471 702 864 1,003 少数股东损益 4 7 9 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 378 718 891 1,110 合同负债 20 33 42 52 NOPLAT 400 734 909 1,129 其他应付款 21 32 27 30 EPS(摊薄)（元） 0.80 1.52 1.89 2.35 一年内到期的非流动负债 10 6 4 2 其他流动负债 107 129 162 193 主要财务比率 流动负债合计 957 1,377 1,671 1,852 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.4% 60.0% 25.2% 25.0% 其他非流动负债 124 112 118 115 EBIT增长率 81.3% 83.4% 23.8% 24.2% 非流动负债合计 124 112 118 115 归母净利润增长率 68.0% 89.7% 24.2% 24.5% 负债合计 1,081 1,489 1,789 1,967 获利能力 归属母公司所有者权益 2,904 3,583 4,403 5,420 毛利率 34.3% 34.6% 34.1% 33.5% 少数股东权益 102 109 117 128 净利率 14.6% 17.3% 17.2% 17.1% 所有者权益合计 3,006 3,692 4,520 5,548 ROE 12.6% 19.4% 19.7% 20.0% 负债和股东权益 4,087 5,181 6,309 7,515 ROIC 17.9% 24.3% 24.4% 24.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.5% 28.8% 28.3% 26.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 8.4% 7.0% 6.2% 3.8% 经营活动现金流 494 480 776 834 流动比率 2.1 2.0 2.2 2.6 现金收益 590 918 1,125 1,390 速动比率 1.7 1.6 1.8 2.1 存货影响 -105 -145 -151 -189 营运能力 经营性应收影响 -205 -439 -276 -426 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 146 369 235 207 应收账款周转天数 98 87 93 92 其他影响 68 -222 -157 -148 应付账款周转天数 85 77 82 77 投资活动现金流 -448 -437 -501 -224 存货周转天数 79 66 68 68 资本支出 -361 -600 -452 -258 每股指标(元) 股权投资 -21 11 -5 3 每股收益 0.80 1.52 1.89 2.35 其他长期资产变化 -66 152 -44 31 每股经营现金流 0.96 0.94 1.51 1.63 融资活动现金流 -106 -9 -19 -126 每股净资产 5.67 6.99 8.59 10.58 借款增加 -57 17 16 -67 估值比率 股利及利息支付 -49 -86 -105 -125 P/E 62 33 26 21 股东融资 0 1,476 0 0 P/B 8 7 5 4 其他影响 0 -1,416 70 66 EV/EBITDA 51 32 26 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 扬杰科技（300373）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 扬杰科技（300373）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博