证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 扬杰科技（300373）2021年三季报点评 强推（维持） 产品结构持续升级，老牌功率厂商未来可期 目标价：73.17元 当前价：50.96元 事项：  2021年10月15日，公司发布2021年第三季度报告：  公司2021Q1-Q3实现营业收入32.41亿元，同比+75.76%；实现毛利率34.61%，同比-0.16pct；实现归母净利润5.65亿元，同比+115.17%。 评论：  业绩持续高增长，老牌功率厂商产品升级打开成长空间。公司克服8月扬州疫情影响，业绩保持高增长。公司2021Q3实现营业收入11.61亿元，同比+64.24%，环比+2.09%；实现毛利率35.58%，同比-0.62pct，环比+1.06pct；实现归母净利润2.20亿元，同比+86.59%，环比+16.83%。展望未来，行业高景气有望持续，公司产品结构不断升级，未来有望保持业绩高增长。  公司通过IDM+战略合作保证产能供给，竞争优势明显。芯片制造产能供不应求，产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的驱动力。公司二极管、整流桥等产品主要通过IDM模式生产，自身产能充沛且仍在持续扩产。MOS、IGBT等新产品方面，公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系，在研发生产领域展开深度合作，有望获得较高的产能支持。公司通过IDM+战略合作保证产能供给，在本轮行业高景气中竞争优势明显。  公司客户资源优质，MOS及IGBT等新产品实现快速放量。公司以电子元器件的贸易业务起家，产业链延伸后主要通过直销模式掌握优质客户资源。公司2017年开始逐步切入小信号、MOS、IGBT等产品领域，凭借着二极管整流桥业务奠定的客户基础，公司新产品在下游客户中快速放量，今年以来MOS、小信号、IGBT及模块等产品的业绩同比增长均在100%以上。此外，公司在第三代半导体领域布局多年，部分SiC产品已开始小批量生产。公司在高端功率器件领域持续突破，为远期发展注入强劲动力。  盈利预测、估值及投资评级。行业持续高景气，公司作为老牌功率器件厂商，议价能力显著提升，产品需求持续旺盛，MOS、IGBT等业务不断突破也为公司打开成长空间。考虑到行业高景气持续以及公司MOS、IGBT等业务进展顺利，我们将2021-2023年公司归母净利润预测由7.18/8.91/11.10亿元上调至7.50/9.20/11.34亿元，对应EPS为1.46/1.80/2.21元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2021年50倍PE，对应目标价为73.17元（原值为70.03元），维持“强推”评级。  风险提示：新产品市场开拓不及预期；下游需求不及预期；新冠疫情反复。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,617 4,407 5,452 6,827 同比增速(%) 30.4% 68.4% 23.7% 25.2% 归母净利润(百万) 378 750 920 1,134 同比增速(%) 68.0% 98.2% 22.7% 23.2% 每股盈利(元) 0.80 1.46 1.80 2.21 市盈率(倍) 64 35 28 23 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月15日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 51,240 已上市流通股(万股) 51,120 总市值(亿元) 261.12 流通市值(亿元) 260.51 资产负债率(%) 26.0 每股净资产(元) 5.6 12个月内最高/最低价 64.27/36.16 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《扬杰科技（300373）2021年半年度业绩预告点评：业绩超预期，产品升级打开第二成长曲线》 2021-06-30 《扬杰科技（300373）2021年半年报点评：产品结构持续升级，老牌厂商业绩高增长》 2021-08-23 《扬杰科技（300373）2021年前三季度业绩预告点评：业绩持续高增长，老牌厂商产品升级打开成长空间》 2021-10-07 -17%2%20%38%2020-10-15～2021-10-15沪深300扬杰科技华创证券研究所 公司研究 分立器件 2021年10月16日 扬杰科技（300373）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 314 358 640 1,123 营业收入 2,617 4,407 5,452 6,827 应收票据 52 87 108 135 营业成本 1,720 2,887 3,601 4,552 应收账款 801 1,293 1,547 1,938 税金及附加 17 30 37 46 预付账款 37 30 39 56 销售费用 92 154 191 239 存货 432 609 759 958 管理费用 167 206 245 314 合同资产 0 0 0 0 研发费用 131 220 273 341 其他流动资产 387 573 730 871 财务费用 21 11 10 9 流动资产合计 2,023 2,950 3,823 5,081 信用减值损失 -12 -10 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -10 -14 12 长期股权投资 43 32 38 35 公允价值变动收益 -7 -4 1 2 固定资产 969 1,171 1,440 1,518 投资收益 8 6 11 8 在建工程 263 463 413 313 其他收益 19 16 18 17 无形资产 131 148 167 188 营业利润 459 896 1,099 1,353 其他非流动资产 658 556 586 575 营业外收入 1 4 2 3 非流动资产合计 2,064 2,370 2,644 2,629 营业外支出 10 9 8 9 资产合计 4,087 5,320 6,467 7,710 利润总额 450 891 1,093 1,347 短期借款 119 140 158 92 所得税 68 134 164 202 应付票据 209 354 432 501 净利润 382 757 929 1,145 应付账款 471 740 900 1,047 少数股东损益 4 7 9 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 378 750 920 1,134 合同负债 20 35 44 55 NOPLAT 400 767 938 1,153 其他应付款 21 32 27 30 EPS(摊薄)（元） 0.80 1.46 1.80 2.21 一年内到期的非流动负债 10 6 4 2 其他流动负债 107 137 167 204 主要财务比率 流动负债合计 957 1,444 1,732 1,931 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.4% 68.4% 23.7% 25.2% 其他非流动负债 124 112 118 115 EBIT增长率 81.3% 91.5% 22.3% 22.9% 非流动负债合计 124 112 118 115 归母净利润增长率 68.0% 98.2% 22.7% 23.2% 负债合计 1,081 1,556 1,850 2,046 获利能力 归属母公司所有者权益 2,904 3,655 4,499 5,535 毛利率 34.3% 34.5% 34.0% 33.3% 少数股东权益 102 109 118 129 净利率 14.6% 17.2% 17.0% 16.8% 所有者权益合计 3,006 3,764 4,617 5,664 ROE 12.6% 19.9% 19.9% 20.0% 负债和股东权益 4,087 5,320 6,467 7,710 ROIC 17.9% 24.8% 24.6% 24.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.5% 29.2% 28.6% 26.5% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 8.4% 6.8% 6.1% 3.7% 经营活动现金流 494 442 808 833 流动比率 2.1 2.0 2.2 2.6 现金收益 590 950 1,154 1,414 速动比率 1.7 1.6 1.8 2.1 存货影响 -105 -177 -150 -199 营运能力 经营性应收影响 -205 -509 -271 -446 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 146 425 232 219 应收账款周转天数 98 86 94 92 其他影响 68 -247 -158 -154 应付账款周转天数 85 76 82 77 投资活动现金流 -448 -437 -501 -224 存货周转天数 79 65 68 68 资本支出 -361 -600 -452 -258 每股指标(元) 股权投资 -21 11 -5 3 每股收益 0.80 1.46 1.80 2.21 其他长期资产变化 -66 152 -44 31 每股经营现金流 0.96 0.86 1.58 1.63 融资活动现金流 -106 39 -25 -126 每股净资产 5.67 7.13 8.78 10.80 借款增加 -57 17 16 -67 估值比率 股利及利息支付 -49 -92 -110 -131 P/E 64 35 28 23 股东融资 0 1,476 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 0 -1,362 69 72 EV/EBITDA 59 36 30 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 扬杰科技（300373）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 扬杰科技（300373）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级