请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 半导体与半导体生产设备 产品结构持续升级，功率IC前景可期 [Table_Summary] 事件：捷捷微电发布最新年报显示，2019年度实现营业收入6.74亿元，同比增长25.40%，归母净利润1.90亿元，同比增长14.50%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长19.56%。 晶闸管及防护器件行业龙头，显著受益国产替代。公司优势产品晶闸管作为一种基础性功率器件，被广泛应用于汽车、工业、消费电子、通信等终端市场，且与国际竞争对手ST、NXP相比，性能不输于国际大厂，且具备相当性价比优势，正受到越来越多国内终端客户青睐，市占率逐年提升。此外，由于电子产品集成度不断增加，价值量越来越高，但工作电压却越来越低，捷捷微电的防护器件作为电路中“安全卫士”，可有效保护电子产品中昂贵、复杂的系统不受电流波动的影响。未来，随着5G基建提速、消费电子行业回暖、安防/汽车电子稳步成长、国产化深入，公司晶闸管及防护器件将保持稳健成长。 MOSFET/IGBT/SiC/GaN多点开花，定增募投增添动力。为完善公司业务结构、产品体系，拓宽下游市场，公司近年来积极研发布局MOSFET、IGBT、碳化硅、氮化镓等高端功率器件，并取得客户广泛认可。当前公司MOSFET/IGBT业务均采用fabless+封测模式，2019年定增募投项目之一的“电力电子生产线”投产之后，该部分业务将转变为IDM模式，届时有助于对产品性能指标、生产工艺进行快速迭代优化，提升其盈利能力和市场竞争力。此外，当下重点布局的SiC/GaN第三代半导体器件，在新能源汽车、消费电子均有广阔前景，也是不容忽视的潜在生力军。 与中芯绍兴签署战略协议，加快高端器件推广，有效保障产能供应。2020年2月27日，公司与中芯绍兴（SMEC）签订了《功率器件战略合作协议》，在MOSFET/IGBT等相关高端功率器件的研发和生产领域展开深度合作。与SMEC的战略合作，既有利于捷捷微电加速MOSFET、IGBT等高端器件的研发、推广进度，也可弥补其在募投项目投产之前的产能缺失，快速抢占市场先机。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。公司自成立以来便一直围绕半导体功率器件精耕细作，从最初的晶闸管、防护器件等基础性元件，逐渐拓展至MOSFET、IGBT等高端元件，应用领域也从工控、家电延伸至通信、汽车等高阶市场，无论是产品结构还是技术水准均 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 305/220 总市值/流通(百万元) 11,725/8,453 12 个月最高/最低(元) 47.30/17.72 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 联系人：杨钟 电话：021-58502206-8026 E-MAIL：yangzhong@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190120020005 (19%)8%35%62%89%116%19/4/2219/6/2219/8/2219/10/2219/12/2220/2/22捷捷微电 沪深300 [Table_Message] 2020-04-20 公司点评报告 增持/首次覆盖 捷捷微电(300623) 目标价：43.2 昨收盘：38.41 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 捷捷微电点评报告 P2 产品结构持续升级，功率IC前景可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 不断升级。未来随着公司更高附加值的IGBT、SiC、GaN占比提升，以及在建产能投产，捷捷微电将在国内功率半导体市场占据更加重要的位置，并迎来质的飞跃。预计2020-2022年实现归母净利润2.39、2.98、3.71亿，当前市值对应PE 48.97、39.31、31.58倍，首次覆盖，给与公司增持评级。 风险提示： 1）全球疫情蔓延导致下游需求不及预期；2）新产品开发不及预期；3）募投项目实施进展不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 674 852 1042 1297 （+/-%） 25.51 26.41 22.30 24.47 净利润(百万元） 190 239 298 371 （+/-%） 14.47 26.25 24.59 24.48 摊薄每股收益(元) 0.62 0.78 0.98 1.22 市盈率(PE) 61.81 48.97 39.31 31.58 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 rQtOqNvMrRtOnQmMnMpQmQ7NdN6MoMqQsQqQfQnNmQfQsQmNbRnNxOvPtQoPuOrMzQ 捷捷微电点评报告 P3 产品结构持续升级，功率IC前景可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 718 1,318 1,236 1,425 1,561 营业收入 537 674 852 1,042 1,297 应收和预付款项 165 206 324 324 482 营业成本 275 370 469 563 700 存货 100 120 177 179 265 营业税金及附加 6 5 10 12 15 其他流动资产 20 64 54 65 72 销售费用 27 29 43 52 65 流动资产合计 1,004 1,708 1,791 1,993 2,379 管理费用 43 42 69 84 105 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (23) (22) (30) (31) (35) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 0 1 1 2 固定资产 397 371 581 704 770 投资收益 9 0 0 0 0 在建工程 82 311 250 215 150 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 50 49 44 38 33 营业利润 194 221 281 350 436 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 28 16 17 18 21 利润总额 195 223 282 351 437 资产总计 1,561 2,455 2,682 2,969 3,353 所得税 29 33 42 53 66 短期借款 38 0 0 0 0 净利润 166 190 239 298 371 应付和预收款项 149 180 221 254 320 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 166 190 239 298 371 其他负债 23 28 25 33 36 负债合计 210 208 246 287 356 预测指标 股本 180 305 305 305 305 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 641 1,271 1,271 1,271 1,271 毛利率 48.86% 45.12% 45.00% 46.00% 46.00% 留存收益 529 669 859 1,104 1,420 销售净利率 30.82% 28.14% 28.10% 28.63% 28.63% 归母公司股东权益 1,350 2,246 2,435 2,681 2,997 销售收入增长率 24.76% 25.40% 26.41% 22.30% 24.47% 少数股东权益 0 1 1 1 1 EBIT 增长率 6.11% 15.38% 24.88% 26.91% 25.62% 股东权益合计 1,350 2,247 2,436 2,682 2,998 净利润增长率 14.93% 14.47% 26.25% 24.59% 24.48% 负债和股东权益 1,561 2,455 2,682 2,969 3,353 ROE 0.12 0.08 0.10 0.11 0.12 ROA 0.11 0.08 0.09 0.11 0.12 现金流量表(百万） ROIC 0.18 0.25 0.22 0.22 0.26 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.54 0.62 0.78 0.98 1.22 经营性现金流 258 198 192 419 307 PE(X) 70.77 61.81 48.97 39.31 31.58 投资性现金流 (192) (249) (253) (207) (149) PB(X) 8.68 5.22 4.81 4.37 3.91 融资性现金流 27 643 (21) (23) (21) PS(X) 21.81 17.40 13.76 11.25 9.04 现金增加额 96 593 (82) 189 136 EV/EBITDA(X) 25.98 38.04 29.36 22.91 18.41 资料来源：WIND，太平洋证券 捷捷微电点评报告 P2 产品结构持续升级，功率IC前景可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪