2021年三季报点评：业绩表现符合预期，内参和酒鬼发力正当时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 酒鬼酒(000799) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 饮料 2021年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 325/325 总市值/流通(百万元) 75,861/75,861 上证综指/深圳成指 3,583/14,493 12个月最高/最低(元) 276.89/91.61 相关研究报告： 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：21Q3收入业绩符合预期，内参和酒鬼继续强势增长》 ——2021-10-15 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：少壮派高管晋升，助力公司稳健发展》 ——2021-10-13 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：21Q2业绩超预期，净利率显著提升》 ——2021-07-12 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：动销稳步向好，21Q2公司业绩有望延续高增》 ——2021-06-21 《酒鬼酒-000799-2020年年报及2021年一季报点评：内参增长迅猛，业绩弹性持续释放》 ——2021-04-28 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师：李依琳 电话： 010-88005029 E-MAIL： liyilin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩表现符合预期，内参和酒鬼发力正当时  21Q3收入业绩高增，扣非净利率同比提升，预收款较为充足 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收26.4亿元（+134.2%），归母净利润7.2亿元（+117.7%）；其中21Q3营收9.3亿元（+128.7%），归母/扣非净利润2.1亿元（+43.4%/+131.6%），2017年以来Q3收入首次超前2个季度，反映公司回款动销均提速。21Q3内参和酒鬼实现翻倍以上增长，产品结构持续升级拉高毛利率，销售毛利率为79.3%（+2.1pct）。21Q3净利率同比-13.5pct至22.7%，一方面因公司营销投入增加以及计提了较多销售人员绩效奖金，21Q3销售费用率同比+5.1pct至29.0%，另一方面系20Q3非经常性损益较多，扣非净利率为22.6%（+0.3pct）。21Q3末预收款5.9亿元（+56.9%）环比上季末虽减少40.2%但维持相对高位（21H1回款进度提前，21Q3加快发货）。  当前动销势头良好，价盘稳中有升，21Q4预计平稳增长 公司回款动销势头保持良好，目前经销商全年回款任务基本达成，渠道库存良性，价盘稳中有升，7月1日起内参提价，8月底内参焕新上市，7-10月份内参省内停货消化老版库存，目前已恢复发货，当前内参省内批价在830元左右。前3季度公司销售进度较快，预计公司21Q4收入平稳增长，内参提价效应也将从21Q4逐步体现，全年营收目标有望超额完成，净利率亦有望同比提升。  行业景气延续，香型差异化与文化酒战略共筑公司成长潜力 在消费升级延续以及高端酒持续打开价格天花板的背景下，未来高端、次高端行业景气有望延续。公司立足馥郁香高品质特色，背靠中粮，以高端内参为引领，次高端红坛为辅助，快速实现省内外市场开拓，在产品和渠道升级及管理效率提升的助推下，全国化进程有望提速。  风险提示：宏观经济风险，内参全国化推广不及预期  投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级 考虑21Q3公司收入延续高增长，略上调2021-2023年营收假设至33.1/46.2/68.3亿元（上调幅度约6%），预计EPS为2.95/4.29/6.10元，当前股价对应PE为79/55/38X，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 1,826 3,301 4,618 6,210 (+/-%) 27.4% 20.8% 80.7% 39.9% 34.5% 净利润(百万元) 299 492 959 1393 1982 (+/-%) 34.5% 64.1% 95.0% 45.3% 42.3% 摊薄每股收益(元) 0.92 1.51 2.95 4.29 6.10 EBIT Margin 26.7% 32.1% 35.7% 39.2% 41.9% 净资产收益率(ROE) 12.3% 17.2% 26.0% 28.4% 29.9% 市盈率(PE) 253.3 154.3 79.1 54.5 38.3 EV/EBITDA 172.3 123.1 63.4 42.1 29.9 市净率(PB) 31.21 26.55 20.56 15.49 11.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21沪深300酒鬼酒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：酒鬼酒单季度营业收入及同比 图2：酒鬼酒单季度归母净利润及同比 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：酒鬼酒单季度销售毛利率 图4：酒鬼酒单季度销售净利率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图5：酒鬼酒单季度销售费用率 图6：酒鬼酒单季度管理费用率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 (50)050100150200250010020030040050060070080090010002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入（百万元）YOY（%）(100)01002003004005000501001502002503002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3归母净利润（百万元）YOY（%）606570758085902016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售毛利率（%）05101520253035402016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售净利率（%）0510152025303540452016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售费用率（%）024681012141618202016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3管理费用率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：酒鬼酒单季度财务费用率 图8：酒鬼酒单季度营业税金率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（截至2021年10月22日） 股票代码 简称 股价（元） 总市值（亿元） EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 000596.SZ 古井贡酒 236.00 1,247 3.68 4.82 5.85 64.1 49.0 40.3 买入 002304.SZ 洋河股份 182.50 2,750 4.98 5.55 6.72 36.6 32.9 27.2 买入 603369.SH 今世缘 49.77 624 1.25 1.51 1.90 39.8 33.0 26.2 买入 600779.SH 水井坊 129.00 630 1.50 2.12 2.79 86.2 60.8 46.2 买入 平均 149.32 1,313 2.85 3.50 4.32 56.7 43.9 35.0 000799.SZ 酒鬼酒 233.47 759 1.51 2.95 4.29 154.3 79.1 54.4 买入 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师预测 (4)(3)(2)(1)0122016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3财务费用率（%）00000000002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业税金率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2154 2358 3303 4692 营业收入 1826 3301 461