2021年三季报点评：业绩符合预期，资管财管持续发力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 东方证券（600958）2021年三季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，资管财管持续发力 目标价：19.69元 当前价：13.76元 事项：  公司发布2021年三季报，营业收入188.40亿元（同比+17.37%），净利润43.21亿元（同比+41.62%），ROE 7.30%，较上年同期增加1.77个百分点。 评论：  经纪、资管业务高速增长。第三季度市场交投活跃度提升，股票日均成交量1.30万亿元（同比+23.6%）。公司第三季度经纪业务收入10.37亿元（同比+32.6%，环比+32.3%），占总收入比重18.6%，同比增加6.5个百分点。资管业务收入9.13亿元（同比+37.9%，环比+8.0%），占总收入比重16.4%，同比提升6.1个百分点。联营及合营企业投资收益（汇添富基金为主）3.54亿元（同比+23.8%，环比-30.7%）。  投行业务环比降低，IPO市占率高升。第三季度投行业务收入4.11亿元（同比-9.5%，环比-13.8%）。第三季度业务收入在高基数下略有下行。上年受益于再融资新规，三季度再融资规模释放，今年三季度在上年高基数下同比收入增速有所放缓。但前三季度公司总体业务表现良好，IPO主承销金额120.6亿元（同比+418.5%），市占率3.49%，较上年提升2.72个百分点；再融资承销规模146.5亿元（同比+69.0%），市占率1.9%，较上年提升0.8个百分点；企业债及公司债承销规模294.4亿元（同比+23.1%），市占率1.13%，较上年提升0.15个百分点。  重资本业务稳健增长。第三季度重资本业务收入7.75亿元（同比-52.9%，环比-59.9%），占总收入比重13.9%，较上年降低11.7个百分点。自营业务收入占重资本业务收入比重19.4%，较上年降低27.9个百分点。公司杠杆倍数有所降低，Q3杠杆倍数为3.75倍，同比降低0.3倍。自营业务收入3.7亿元（同比-71.6%，环比-76.4%），收入同比下行的主要原因或在于第三季度市场波动性提升，收益率同比降低。自营业务资产规模1562.4亿元（同比+11.7%，环比+5.1%）（交易性金融资产+债权投资+其他债权投资）。信用业务利息收入15.37亿元（同比+5.9%，环比+3.4%），两融业务规模247.21亿元（环比+5.3%），市占率1.34%，环比增加0.03个百分点。股质业务规模持续压降，买入返售金融资产116.03亿元（同比-19.8%，环比-13%）。信用减值损失转回0.33亿元（环比-112.9%），信用资产质量较优。  投资建议：公司业务结构持续优化，轻资产业务成绩斐然，在资管业务及财富管理转型的持续推动发力下，业绩增长更为稳健多元。我们预计公司2021/2022/2023年EPS预期为0.83/1.21/1.61元，BPS分别为8.6/9.34/10.31元，对应PB分别为1.60/1.47/1.33倍，ROE分别为9.64%/13.00%/15.59%。我们维持2021年业绩2.30倍PB估值，目标价19.69元，维持“推荐”评级。  风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 23,134 25,068 30,273 34,322 同比增速(%) 21.4% 8.4% 20.8% 13.4% 归母净利润(百万) 2,723 5,800 8,486 11,242 同比增速(%) 11.8% 113.0% 46.3% 32.5% 每股盈利(元) 0.39 0.83 1.21 1.61 市盈率(倍) 35.3 16.6 11.3 8.6 市净率(倍) 1.74 1.60 1.47 1.33 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 公司基本数据 总股本(万股) 699,366 已上市流通股(万股) 573,658 总市值(亿元) 962.33 流通市值(亿元) 789.35 资产负债率(%) 80.5 每股净资产(元) 1.7 12个月内最高/最低价 19.66/8.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东方证券（600958）深度研究报告：财富管理风口下的价值重估》 2021-08-18 《东方证券（600958）2021年中期业绩点评：业绩高增，资管财管持续发力》 2021-08-29 -20%12%45%77%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-02～2021-10-29沪深300东方证券华创证券研究所 公司研究 证券 2021年11月1日 东方证券（600958）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,532 1,639 1,754 1,876 营业收入 31,445 35,228 38,441 43,539 结算备付金 281 295 310 325 手续费及佣金收入 13,608 13,342 12,867 13,432 融出资金 1,026 1,077 1,131 1,187 其中：代理买卖证券业务净收入 6,460 6,982 5,780 5,865 衍生金融资产 2,927 3,073 3,227 3,388 证券承销业务净收入 3,644 3,684 3,834 3,990 买入返售金融资产 73 84 96 111 受托客户资产管理业务净收入 2,980 2,676 3,253 3,577 存出保证金 195 205 215 226 利息净收入 2,605 3,322 3,841 4,451 交易性金融资产 248 272 300 330 投资净收益 17,111 15,429 18,754 22,796 债权投资 304 319 335 352 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 4,204 5,023 6,105 7,421 其他债权投资 53 55 58 61 公允价值变动净收益 -2,748 1,274 774 941 其他权益工具投资 107 112 118 124 汇兑净收益 -821 -96 69 -1 长期股权投资 184 203 223 246 其他业务净收入 1,414 1,956 2,135 1,921 固定资产 38 42 46 50 营业支出 17,944 19,626 21,409 23,775 其他资产 200 210 221 232 税金及附加 209 233 254 287 资产总计 7,168 7,587 8,034 8,509 管理费用 15,166 16,909 18,452 20,899 短期借款 113 119 125 131 信用减值损失 1,306 752 814 882 拆入资金 48 53 58 64 其他资产减值损失 -0 6 6 13 交易性金融负债 154 169 186 205 其他业务成本 1,263 1,725 1,883 1,694 衍生金融负债 134 154 177 204 营业利润 13,501 15,602 17,032 19,765 卖出回购金融资产款 1,399 1,539 1,693 1,862 加：营业外收入 86 113 120 121 代理买卖证券款 1,364 1,432 1,504 1,579 减：营业外支出 82 89 93 94 应付职工薪酬 111 122 135 148 利润总额 13,504 15,625 17,059 19,792 应交税费 19 21 24 26 减：所得税 2,634 3,125 3,412 3,958 长期借款 5 5 6 6 净利润 10,870 12,500 13,647 15,834 应付债券 971 1,000 1,030 1,061 归属于母公司净利润 10,822 12,504 13,652 15,839 其他负债 1,526 1,548 1,580 1,597 减：少数股东损益 48 -4 -5 -5 负债合计 5,844 6,163 6,516 6,883 EPS（元） 1.19 1.38 1.50 1.75 股本 91 91 91 91 其他权益工具 0 0 0 0 资本公积金 708 708 708 708 其他综合收益 4 3 4 4 盈余公积金 57 64 71 80 未分配利润 290 341 397 462 一般风险准备 158 183 210 242 归属于母公司所有者权益 1,291 1,390 1,481 1,586 少数股东权益 32 35 37 40 所有者权益合计 1,323 1,425 1,518 1,626 负债及股东权益合计 7,168 7,587 8,034 8,509 资料来源：公司公告，华创证券预测 东方证券（600958）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 非银组团队介绍 组长、高级分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围。 分析师：张径炜 西南财经大学保险会计硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名。 研究员：杨海盟 北京大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师