2019H1业绩快报点评：中报业绩符合预期，内参接力酒鬼持续放量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 酒鬼酒（000799）：中报业绩符合预期，内参接力酒鬼持续放量 ——酒鬼酒2019H1业绩快报点评 2019年07月09日 强烈推荐/维持 酒鬼酒 公司报告 事件：公司发布2019年半年度业绩快报，2019年上半年实现营业收入7.09亿元，同比增长35.41%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长36.34%。其中2019Q2实现营收3.63亿元，同比+40.49%，实现归母净利润0.83亿元，同比+60.63%。 高端内参接力次高端酒鬼持续放量，营收保持高速增长。公司2019年上半年实现营收7.09亿元，同比+35.41%；2019Q2实现营收3.63亿元，同比+40.49%，增速符合预期。公司营收的高速增长主要系上半年高端内参酒快速放量所致。根据草根调研，上半年内参基本完成去年全年的业绩，据此推算，内参H1实现营收约2.4亿元，在去年同期94.13%的高基数的基础上，同比增长仍然提升至130%以上，表明高端内参增长强劲。2018年12月公司成立由经销商参股的内参酒销售公司，深度绑定大型经销商利益，内参酒在灵活运营模式下维持较快增长，预计19年全年销售额大概率达去年两倍。随内参酒销售公司日益成熟，经销商数量不断增长，内参酒将接力酒鬼酒成为公司业绩增长新引擎。 无惧短期业绩波动，产品结构升级叠加费用投放保持平稳，保障公司盈利能力。公司2019年上半年实现归母净利润1.56亿元，同比+36.34%；2019Q2实现归母净利润0.83亿元，同比+60.63%，增速符合预期。公司2019Q1归母净利润增速低于预期主要因为一方面公司积极塑造高端形象，品牌建设从区域转向全国，销售费用率有所提升；另一方面，公司为充分调动经销商积极性而增加返利等导致毛利率同比下滑3.27pct。我们认为Q2业绩高增，一方面是费用投放短期影响较大，但拉长维度看，费用整体保持平稳。我们认为费用投放将助力公司实现品牌全国性扩张，为未来业绩的高速增长夯实基础。预计19年整体费用投放不会出现大幅变化，线下渠道投放将更加精准高效，随公司收入体量快速增长，费用率将趋于下降，公司盈利能力也将显著改善。另一方面，盈利的高增得益于产品结构升级。据测算，公司上半年内参占比有望提升至35%，较2018年提升14.41pct。高端内参和次高端酒鬼营收占比有望提升至90%，较2018年提升4pct。随着内参和酒鬼的放量，公司产品结构将不断优化，毛利率和净利率将持续改善。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 878.33 1,186.88 1,559.76 1,979.75 2,229.82 增长率（%） 34.13% 35.13% 31.42% 26.93% 12.63% 净利润（百万元） 174.16 222.68 290.52 416.59 503.17 增长率（%） 79.51% 27.86% 30.47% 43.40% 20.78% 净资产收益率（%） 8.78% 10.22% 17.28% 20.47% 20.43% 每股收益(元) 0.54 0.69 0.89 1.28 1.55 PE 46.22 36.55 28.02 19.54 16.18 PB 4.06 3.73 4.84 4.00 3.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 2019-08-21 2019年中报披露 交易数据 52周股价区间（元） 14.71-28.22 总市值（亿元） 81.39 流通市值（亿元） 81.39 总股本/流通A股（万股） 32493/32493 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.30 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cnt.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 010-66554025 wuwd@dxzq.net.cn t.cn -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%7/48/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/4酒鬼酒 沪深300 P2 东兴证券公司报告 酒鬼酒（000799）：中报业绩符合预期，内参接力酒鬼持续放量 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES高端白酒需求韧性强，渠道扩张加速，坚定看好公司未来业绩增长。随着茅台一批价站稳2000元，以及五粮液和泸州老窖控量提价策略的成功实施，高端白酒市场呈现景气上行趋势，需求韧性强劲。在此背景下，公司内参酒在二季度控量提价策略也顺利实施。我们认为内参三年逐年翻番的目标大概率能够实现。另一方面，外部茅台价格上涨也为高端、次高端白酒释放空间，公司产品结构将进一步优化，带动营收净利高速增长。渠道方面，公司进一步深耕湖南大本营，推进渠道扁平化，门店下沉至区县一级，基本实现湖南省县级市场全覆盖。公司作为湖南省唯一上市酒企，当地品牌认可度高，但目前规模尚小，未来随省内渠道深挖，公司在湖南市场具备较大潜力。此外，公司有望借助股东中粮丰富的消费品营销经验加速全国化布局，为业绩可持续增长提供广阔空间。 盈利预测：预计2019-2021年公司实现营收15.60/19.80/22.30亿元，同比增长31.42%/26.93%/12.63%，归母净利润2.91/4.17/5.03亿元，同比增长30.47%/43.40%/20.78%，对应EPS分别为0.89/1.28/1.55元。考虑到公司内参放量，未来2-3能仍然实现高增长，给予公司30倍估值，12个月目标价38元，上行空间53%，维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：食品安全风险，宏观经济下行风险，产品结构优化不及预期等。 东兴证券公司报告 酒鬼酒（000799）：中报业绩符合预期，内参接力酒鬼持续放量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1852 2095 2260 2643 2818 营业收入 878 1187 1560 1980 2230 货币资金 342 1007 780 990 1115 营业成本 194 251 300 337 352 应收账款 6 6 9 10 9 营业税金及附加 141 190 251 315 348 其他应收款 14 11 15 19 21 营业费用 205 346 468 590 658 预付款项 4 10 10 10 10 管理费用 118 128 172 208 232 存货 778 822 1234 1371 1419 财务费用 -1 -11 -1 -2 -2 其他流动资产 600 0 0 0 0 资产减值损失 27.88 5.66 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 690 776 787 802 807 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 50 45 45 45 45 投资净收益 34.86 18.26 0.00 0.00 0.00 固定资产 404.66 478.58 489.03 506.83 514.95 营业利润 229 295 371 531 642 无形资产 92 96 93 89 86 营业外收入 0.42 4.31 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 105 111 111 111 111 营业外支出 0.77 0.28 0.00 0.00 0.00 资产总计 2542 2870 3048 3445 3625 利润总额 229 299 371 531 642 流动负债合计 530 680 1360 1404 1157 所得税 55 76 80 115 139 短期借款 0 0 889 843 503 净利润 174 223 291 417 503 应付账款 53 89 82 92 97 少数股东损益 -2 0 0 0 0 预收款项 140 154 216 296 385 归属母公司净利润 176 223 291 417 503 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 359 413 392 554 666 非流动负债合计 6 10 6 6 6 EPS（元） 0.54 0.69 0.89 1.28 1.55 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 536 690 1367 1410 1163 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 34.13% 35.13% 31.42% 26.93% 12.63% 实收资本（或股本） 325 325 325 325 325 营业利润增长 105.39% 28.56% 25.76% 43.40% 20.78% 资本公积 1161 1161 416 416 416 归属于母公司净利润增长 30.47% 43.40% 30.47% 43.40% 20.78% 未分配利润 306 467 627 894 1234 获利能力 归属母公司股东权益合计 2006 2180 1681 2035 2463 毛利率(%) 77.94% 78.83% 80.75% 82.98% 84.20% 负债和所有者权益 2542 2870 3048 3445 3625 净利率(%) 19.83% 18.76% 18.63% 21.04% 22.57% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.93% 7.76% 9.53% 12.09% 13.88% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 8.78% 10.22% 17.28% 20.47% 20.43% 经营活动现金流 225 212 -293 355 570 偿债能力 净利润 174 223 291 417 503 资产负债率(%) 21% 24% 45% 41% 32% 折旧摊销 130.44 129.82 0.00 20.45 22.60 流动比率 3.49 3.08 1.66 1.88 2.44 财务费用 -1 -11 -1 -2 -2 速动比率 2.03 1.87 0.75 0.91 1.21 应付帐款的变化 0 0 -2 -1 1 营运能力 预收帐款的变化 0 0 62 79 89 总资产周转率 0.36 0.44 0.53 0.61 0.63 投资活