2018年三季报点评：募投加速落地，销售持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 扬杰科技(300373) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 472/233 总市值/流通(百万元) 7,533/3,719 上证综指/深圳成指 2,542/7,322 12个月最高/最低(元) 32.49/15.62 相关研究报告： 《扬杰科技-300373-2018年半年报点评：研发+营销，铸就功率半导体白马》 ——2018-08-20 《扬杰科技-300373-2018年1季度季报点评：一季度业绩稳步释放，扣非净利润增长30%》 ——2018-04-25 《扬杰科技-300373-2017年报点评：IDM一体化激发盈利能力加速提升》 ——2018-03-28 《扬杰科技-300373-功率半导体领军企业，IDM加速起航》 ——2018-03-05 《扬杰科技-300373-分立器件盈利龙头，内生外延双线成长》 ——2016-09-22 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 募投加速落地，销售持续发力  三季报符合预期，积极应对光伏新政压力 公司2018年前三季度实现营收13.7亿元（+24.9%）；净利润2.34亿元(+14.8%)；扣非净利润1.99亿元(+22.9%)；2018Q3单季度实现营收4.91亿元（+20.18%），净利润0.79亿元（+14.4%），扣非净利润0.70亿元（+25.2%）。公司报告期内业绩基本符合此前预期，主要原因在于功率半导体行业景气度依然保持在较高水平，下游市场需求持续；公司的募投项目正在加速落地，晶圆产线全系列产品持续扩产。同时公司销售持续发力，有效抵御了光伏新政带来的下游市场压力。  募投项目加速落地，销售持续发力 2018年前三季度，公司货币资金减少68%，固定资产增加51.3%，研发费用增加43%，主要是由于募投项目加速落地，相关资产逐渐达到可使用状态。我们认为随着公司募投项目加速落地，新增产能有望为公司带来持续性收入。报告期内公司销售费用增长40%，公司持续完善国际市场营销模式，进一步扩建海外销售网络；并且以消费类电子、安防、新能源行业为市场发展基础，大力拓展工业变频、伺服马达、网通等工业电子领域。  行业景气度持续，MOS+IGBT发力正当时 由于全球功率半导体市场景气度持续高涨，国际MOSFET，IGBT龙头交期不断延长，公司迅速反应顺势发力相关产品布局。公司于2018年3月新设控股子公司杰芯半导体，收购了一条6寸晶圆线，组建了IGBT研发设计团队，已成功研制IGBT芯片并实现量产；同时公司新增6寸高压MOSFET产品线，成功研制芯片并实现量产，预计未来将为公司贡献持续稳定的销售收入  A股半导体板块稀有白马品种，维持“买入”评级 我们认为公司是A股半导体板块难得的具有持续增长能力的白马企业，看好公司新建产能落地后对业绩的持续性贡献。我们预计公司18/19/20年净利润3.23/4.11/4.99亿元，对应PE 23.3/18.3/15.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，下游需求减弱。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,190 1,470 1,863 2,412 3,166 (+/-%) 42.7% 23.5% 26.8% 29.5% 31.3% 净利润(百万元) 202 267 323.50 411.66 499.64 (+/-%) 46.5% 32.1% 21.4% 27.3% 21.4% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.56 0.69 0.87 1.06 EBIT Margin 18.8% 19.0% 18.6% 19.3% 18.4% 净资产收益率(ROE) 10.0% 11.7% 12.9% 14.6% 15.6% 市盈率(PE) 37.3 28.3 23.3 18.3 15.1 EV/EBITDA 29.6 24.6 20.1 15.8 13.6 市净率(PB) 3.73 3.32 3.00 2.67 2.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18上证指数扬杰科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 629 344 397 456 营业收入 1470 1863 2412 3166 应收款项 702 766 991 1301 营业成本 947 1215 1556 2073 存货净额 217 252 321 430 营业税金及附加 7 9 12 16 其他流动资产 527 652 844 1108 销售费用 64 75 96 127 流动资产合计 2075 2014 2553 3296 管理费用 172 218 282 369 固定资产 777 1043 1322 1613 财务费用 16 (12) 4 16 无形资产及其他 50 48 46 44 投资收益 48 20 20 20 投资性房地产 368 368 368 368 资产减值及公允价值变动 (15) (11) (11) (12) 长期股权投资 20 21 21 22 其他收入 5 0 0 0 资产总计 3289 3493 4310 5342 营业利润 302 367 470 573 短期借款及交易性金融负债 355 160 441 753 营业外净收支 8 10 10 10 应付款项 521 630 803 1075 利润总额 310 377 480 583 其他流动负债 102 130 166 221 所得税费用 43 53 67 82 流动负债合计 978 920 1410 2048 少数股东损益 1 1 1 2 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 267 324 412 500 其他长期负债 38 56 74 92 长期负债合计 38 56 74 92 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1016 976 1484 2140 净利润 267 324 412 500 少数股东权益 5 6 7 8 资产减值准备 7 11 6 7 股东权益 2269 2511 2820 3195 折旧摊销 69 76 104 130 负债和股东权益总计 3289 3493 4310 5342 公允价值变动损失 15 11 11 12 财务费用 16 (12) 4 16 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 143 (58) (254) (331) 每股收益 0.56 0.69 0.87 1.06 其它 (6) (10) (5) (6) 每股红利 0.15 0.17 0.22 0.26 经营活动现金流 493 353 274 312 每股净资产 4.80 5.32 5.97 6.76 资本开支 (287) (362) (398) (438) ROIC 10% 11% 14% 14% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 13% 15% 16% 投资活动现金流 (287) (363) (399) (439) 毛利率 36% 35% 35% 35% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 19% 19% 19% 18% 负债净变化 (42) 0 0 0 EBITDA Margin 24% 23% 24% 22% 支付股利、利息 (70) (81) (103) (125) 收入增长 23% 27% 29% 31% 其它融资现金流 429 (194) 281 312 净利润增长率 32% 21% 27% 21% 融资活动现金流 206 (275) 178 187 资产负债率 31% 28% 35% 40% 现金净变动 412 (285) 53 60 息率 0.9% 1.1% 1.4% 1.7% 货币资金的期初余额 217 629 344 397 P/E 28.3 23.3 18.3 15.1 货币资金的期末余额 629 344 397 456 P/B 3.3 3.0 2.7 2.4 企业自由现金流 166 (47) (147) (139) EV/EBITDA 24.6 20.1 15.8 13.6 权益自由现金流 553 (230) 130 159 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投