2018年中报点评：新业务布局持续发力，城市安全运营中心加速落地

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 启明星辰（002439）2018年中报点评 强推（维持） 新业务布局持续发力，城市安全运营中心加速落地 当前价：18.76元 事项：  公司发布2018年中报，上半年实现营业收入7.40亿元，同比增长7.36%；归母净利润2329.87万元，去年同期为-15.74万元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润-6824.04万元，同比下滑188.63%。预计1-9月净利润变动区间为6900万元-7900万元，同比增长25.14%-43.28%。 评论：  军队订单恢复较慢拖累上半年收入增速，下半年有望逐渐改善。上半年公司实现营业收入7.40亿元，同比小幅增长7.36%，我们判断增速放缓主要由于军队订单恢复较慢。Q2单季度实现收入4.48亿元，同比增长11.14%，较Q1有较大改善。上半年归母净利润为2329.87万元，同比大幅扭亏，主要原因为配合参股公司恒安嘉新上市，公司会计核算方法转换产生较高投资收益。后续随着军队订单的恢复，公司收入增速有望在三、四季度逐渐改善。  数据安全业务快速增长，新技术、新业务布局投入持续增加。从公司业务来看，安全网关同比下滑-18.45%，安全检测小幅增长3.59%，均受军队订单影响较大；受益于用户对于数据保护需求的持续提升，数据安全与平台增长27.72%；安全服务与工具小幅增长10.55%。由于毛利率较高的安全网关和安全检测业务在收入中的占比下降，公司综合毛利率同比下滑4.92个百分点至63.07%。此外，公司对新技术、新业务布局投入持续增加，管理费用率同比上升4.69个百分点，而销售费用率控制良好，同比下降2.71个百分点。  城市安全运营中心已落地三大城市，后续推广值得期待。2018年以来公司安全运营业务迅速推广，目前成都、济南、郑州三门峡分中心三大安全运营中心已投入运营。上半年该业务实现销售额超过5000万，服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等十几个城市启动安全运营中心的建设，运营中心的快速落地有望驱动公司服务收入快速增长。  云安全、工控安全等新业务布局成效初显。（1）云安全业务：公司针对云安全风险可提供六大云安全能力，交付模式满足云平台安全和云租户个性化安全需求，同时满足合规要求。目前已成功打造四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云等典型案例。（2）工控安全业务：公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究，参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定，并完成能源、制造、交通、烟草等行业200多个工业安全用户案例。  投资建议：公司是国内信息安全龙头，率先布局城市安全运营中心尽享先发优势，云安全、工控安全、关键信息基础设施安全保护等新业务快速成长，综合实力有望持续提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.85/7.51/9.59亿元，分别对应PE 29/22/18倍，维持“强推”评级。  风险提示：政策支持不及预期；并购重组整合风险；开展新业务不达预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,279 2,780 3,558 4,519 同比增速(%) 18.2% 22.0% 28.0% 27.0% 净利润(百万) 452 585 751 959 同比增速(%) 70.4% 29.4% 28.5% 27.7% 每股盈利(元) 0.50 0.65 0.84 1.07 市盈率(倍) 37 29 22 18 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告、华创证券预测 注：股价为2018年8月2日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 联系人：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 总股本(万股) 89,669 已上市流通股(万股) 57,539 总市值(亿元) 168.22 流通市值(亿元) 107.94 资产负债率(%) 21.9 每股净资产(元) 3.4 12个月内最高/最低价 30.08/18.16 《启明星辰（002439）：行业Q4订单延后影响公司业绩，率先布局运营中心先发优势突出》 2018-02-12 《启明星辰（002439）：研发成效凸显，市占率有望逐步提升》 2018-03-29 《启明星辰（002439）一季报点评：业绩符合预期，看好安全运营中心快速推广》 2018-05-02 -10%11%32%53%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-03～2018-08-02 沪深300 启明星辰 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2018年08月03日 启明星辰（002439）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 596 1,135 1,643 2,265 营业收入 2,279 2,780 3,558 4,519 应收票据 23 23 23 23 营业成本 793 995 1,220 1,550 应收账款 1,221 1,489 1,906 2,421 营业税金及附加 30 36 46 59 预付账款 36 45 55 70 销售费用 565 653 836 1,039 存货 179 224 275 349 管理费用 616 737 925 1,175 其他流动资产 369 369 369 369 财务费用 -3 -4 -7 -11 流动资产合计 2,423 3,285 4,270 5,496 资产减值损失 109 74 85 67 其他长期投资 281 281 281 281 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 117 117 117 117 投资收益 23 94 37 49 固定资产 252 114 52 24 营业利润 358 507 628 835 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 115 101 153 163 无形资产 191 191 191 191 营业外支出 3 0 0 0 其他非流动资产 1,010 1,010 1,010 1,010 利润总额 470 608 781 998 非流动资产合计 1,852 1,714 1,652 1,624 所得税 27 35 45 58 资产合计 4,275 4,999 5,922 7,121 净利润 443 573 736 940 短期借款 6 6 6 6 少数股东损益 -9 -12 -15 -19 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 452 585 751 959 应付账款 426 534 655 831 NOPLAT 258 338 499 656 预收款项 194 237 304 386 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.65 0.84 1.07 其他应付款 70 70 70 70 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 350 350 350 350 主要财务比率 流动负债合计 1,046 1,197 1,384 1,643 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.2% 22.0% 28.0% 27.0% 其他非流动负债 52 52 52 52 EBIT增长率 13.8% 30.8% 47.8% 31.3% 非流动负债合计 52 52 52 52 归母净利润增长率 70.4% 29.4% 28.5% 27.7% 负债合计 1,098 1,249 1,436 1,695 获利能力 归属母公司所有者权益 3,135 3,720 4,471 5,430 毛利率 65.2% 64.2% 65.7% 65.7% 少数股东权益 42 30 15 -5 净利率 19.4% 20.6% 20.7% 20.8% 所有者权益合计 3,177 3,750 4,486 5,425 ROE 14.4% 15.7% 16.8% 17.7% 负债和股东权益 4,275 4,999 5,922 7,121 ROIC 12.1% 12.5% 14.5% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.7% 25.0% 24.3% 23.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 1.8% 1.6% 1.3% 1.1% 经营活动现金流 451 442 464 564 流动比率 231.7% 274.4% 308.5% 334.5% 现金收益 373 462 548 667 速动比率 214.6% 255.7% 288.6% 313.3% 存货影响 -11 -45 -51 -74 营运能力 经营性应收影响 -394 -352 -512 -596 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 38 151 187 259 应收账款周转天数 193 193 193 193 其他影响 446 226 292 309 应付账款周转天数 193 193 193 193 投资活动现金流 -847 93 36 48 存货周转天数 81 81 81 81 资本支出 -133 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -4 94 37 49 每股收益 0.50 0.65 0.84 1.07 其他长期资产变化 -711 0 0 0 每股经营现金流 0.50 0.49 0.52 0.63 融资活动现金流 471 4 7 11 每股净资产 3.50 4.15 4.99 6.06 借款增加 6 0 0 0 估值比率 财务费用 3 4 7 11 P/E 37 29 22 18 股东融资 475 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他长期负债变化 -13 0 0 0 EV/EBITDA 42 34 28 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 启明星辰（002439）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 研究员：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、