安全运营中心建设继续发力，工业互联网安全积极布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安全运营中心建设继续发力，工业互联网安全积极布局 ■业绩符合预期，2018年一季度扭亏为盈。公司发布2017年报，全年实现营收22.79亿元，同比增长18.22%，归母净利润4.52亿元，同比增长70.41%，经营性现金流净额4.44亿元，同比增长368.90%。预告2018年一季度盈利1000-2000万元，扭亏为盈。利润分配预案为拟每10股派息0.5元。 ■成本费用控制基本合理，安方高科产生业绩补偿和商誉减值。成本控制方面，毛利率较去年同期下降1.63pct；费用控制方面，期间费用率较去年同期降低1.09pct，成本与费用控制基本合理。安方高科由于未完成业绩承诺，产生相应补偿款1.12亿元，计入营业外收入，同时产生商誉减值损失3282万元。 ■业绩增长目标清晰，安全运营中心建设继续发力。公司在年报中设立了2018年业绩增长30%的经营目标。具体经营计划方面，城市安全运维业务是公司专门为智慧城市信息化建设和运行配套打造的一揽子高端安全服务，为智慧城市的安全运转保驾护航。该项业务将开启新的安全服务市场和新的利润模式，是公司业务升级转型的重大举措，业务的有效开展将逐步推动公司服务收入的增长，并有望于3-5年后形成规模。城市安全运维业务于2017年启动，年末成都安全运营中心已正式运营，2018年预计陆续将有更多省市的安全运营中心投入使用。 ■工业互联网安全领域积极布局。2017年2月，由北京市发改委批复的“面向互联网+工业及智能设备信息安全北京市工程实验室”在公司正式落成，搭建了四大平台，包括：工业控制系统信息安全防护技术研发平台、智能设备信息安全防护技术研发平台、包括石油炼化、先进制造、油气管道、电力系统在内的几大行业工业控制系统信息安全防护体系模拟环境测试平台，以及智能设备信息安全防护体系模拟环境测试实验室平台。通过多个行业的广泛应用和打磨，公司的工业防火墙、工控异常监测与审计、工控漏洞扫描、工控安全管理平台等多款产品已不断深度完善，基本夯实了已有技术的工业协议深度防护、异常流量自学习、关键设备运维审计、工控漏洞挖掘等多项核心技术，且与各行业应用场景无缝联接，产品能力在行业内处于第一梯队。 ■投资建议：作为网络信息安全行业的龙头，公司成长路径清晰，安全运维业务将继续发力，工业互联网安全领域正在积极布局。预计Tabl e_Title 2018年03月28日 启明星辰（002439.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.00元 股价（2018-03-27） 25.69元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 23,036.03 流通市值（百万元） 14,781.78 总股本（百万股） 896.69 流通股本（百万股） 575.39 12个月价格区间 16.85/26.39元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.2 8.71 15.34 绝对收益 18.39 8.72 24.53 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 启明星辰：全年高预增，《网安法》点燃需求端——启明星辰2017三季报点评/胡又文 2017-10-24 启明星辰：订单大幅增长，云安全布局顺利推进——启明星辰2017中报点评/胡又文 2017-08-02 启明星辰：——启明星辰年报&一季报点评/胡又文 2017-05-06 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%2017-032017-072017-11启明星辰 基础软件及套装软件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018~2019年EPS分别为0.66元、0.85元。维持“买入-A”评级，6个月目标价28元。 ■风险提示：网络信息安全政策实施不及预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,927.4 2,278.5 3,030.4 4,000.2 5,320.2 净利润 265.2 451.9 588.9 762.9 1,008.7 每股收益(元) 0.30 0.50 0.66 0.85 1.12 每股净资产(元) 2.48 3.50 4.16 5.01 6.13 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 86.9 51.0 39.1 30.2 22.8 市净率(倍) 10.4 7.3 6.2 5.1 4.2 净利润率 13.8% 19.8% 19.4% 19.1% 19.0% 净资产收益率 11.6% 13.9% 15.4% 16.6% 18.0% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 29.8% 28.9% 26.8% 36.7% 42.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/启明星辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,927.4 2,278.5 3,030.4 4,000.2 5,320.2 成长性 减:营业成本 639.7 793.4 969.7 1,280.1 1,702.5 营业收入增长率 25.6% 18.2% 33.0% 32.0% 33.0% 营业税费 22.0 29.6 37.0 50.4 65.9 营业利润增长率 -12.2% 168.7% 30.5% 37.9% 37.4% 销售费用 474.5 565.1 712.2 940.0 1,250.3 净利润增长率 8.6% 70.4% 30.3% 29.6% 32.2% 管理费用 550.4 616.3 772.8 1,020.0 1,356.7 EBITDA增长率 -4.3% 38.6% 52.9% 35.9% 36.2% 财务费用 -7.3 -3.1 -13.3 -17.4 -22.3 EBIT增长率 -15.9% 50.1% 140.2% 38.1% 37.7% 资产减值损失 112.1 108.9 110.5 109.7 110.1 NOPLAT增长率 0.3% 73.2% 28.6% 29.5% 32.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 78.4% 39.1% -5.4% 13.9% 18.4% 投资和汇兑收益 -3.0 23.5 25.0 26.0 27.0 净资产增长率 25.6% 40.6% 18.3% 19.9% 22.0% 营业利润 133.1 357.6 466.7 643.4 884.1 加:营业外净收支 165.2 112.4 182.0 197.0 227.0 利润率 利润总额 298.3 470.0 648.7 840.4 1,111.1 毛利率 66.8% 65.2% 68.0% 68.0% 68.0% 减:所得税 37.1 27.3 71.4 92.4 122.2 营业利润率 6.9% 15.7% 15.4% 16.1% 16.6% 净利润 265.2 451.9 588.9 762.9 1,008.7 净利润率 13.8% 19.8% 19.4% 19.1% 19.0% EBITDA/营业收入 11.7% 13.7% 15.8% 16.2% 16.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.5% 8.3% 15.0% 15.6% 16.2% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 522.2 596.4 1,154.7 1,456.7 1,740.3 固定资产周转天数 37 38 29 21 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 82 117 90 80 86 应收帐款 974.9 1,282.0 1,369.9 2,029.5 2,552.1 流动资产周转天数 383 361 323 310 292 应收票据 27.3 23.0 36.8 44.5 61.8 应收帐款周转天数 146 170 149 145 147 预付帐款 41.0 35.6 50.5 70.8 96.6 存货周转天数 37 29 26 25 25 存货 167.1 178.6 254.5 312.0 430.8 总资产周转天数 568 595 549 492 442 其他流动资产 415.5 307.5 156.6 -38.0 -121.6 投资资本周转天数 221 287 244 192 168 可供出售金融资产 100.9 198.6 198.6 198.6 198.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 89.5 117.3 117.3 117.3 117.3 ROE 11.6% 13.9% 15.4% 16.6% 18.0% 投资性房地产 89.2 82.9 82.9 82.9 82.9 ROA 8.0% 10.4% 11.6% 12.5% 13.9% 固定资产 228.5 252.1 240.1 228.1 216.1 ROIC 29.8% 28.9% 26.8% 36.7% 42.6% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 208.1 191.2 178.5 166.6 155.5 销售费用率 24.6% 24.8% 23.5% 23.5% 23.5% 其他非流动资产 380.4 971.3 1,102.2 1,263.0 1,552.3 管理费用率 28.6% 27.0% 25.5% 25.5% 25.5% 资产总额 3,255.0 4,275.0 4,966.9 5,963.4 7,110.7 财务费用率 -0.4% -0.1% -0.4% -0.4% -0.4% 短期债务 - 5.9 - - - 三费/营业收入 52.8% 51.7% 48.6% 48.6% 48.6% 应付帐款 396.7 496.0 603.8 798.6 1,061.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 30.6% 25.7% 24.4% 24.5% 22.7% 其他流动负债 533.9 544.1 540.0 577.3 466.0 负债权益比 44.1% 34.6% 32.2% 32.4% 29.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.31 2.32 2.64 2.82 3.12 其他非流动负债 65.0 52.2 66.2 82.7 89.9 速动比率 2.10 2.15 2.42 2.59 2.84 负债总额 995.6 1,098.2 1,209.9 1,458.4 1,616.8 利息保障倍数 -17.24 -61.82 -34.06 -35.95 -38.70 少数股东权益 33.9 41.7 30.1 15.2 -4.6 分红指标 股本 868.9 896.7 896.7 896.7 896.7