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2025年三季报点评：Q3国内外收入同步发力，布局多方位产业发展机遇

2025-11-11 陈郁双财信证券欧阳晓辉

核心观点：中联重科2025年前三季度业绩表现亮眼，营收利润同比双增，盈利能力显著增强。公司海外业务持续发力，国内销售同比改善，多方位产业发展机遇布局取得突破。
关键数据：
- 营收利润：2025年前三季度，公司实现营业总收入371.56亿元，同比+8.06%；归母净利润39.20亿元，同比+24.89%；扣非归母净利润26.44亿元，同比+20.69%。
- Q3业绩：Q3营业总收入123.01亿元，同比+24.88%，环比-3.43%；归母净利润11.56亿元，同比+35.80%，环比-14.69%；扣非归母净利润7.18亿元，同比+1.12%，环比-31.67%。
- 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率28.10%，同比+0.07pp；归母净利率10.55%，同比+1.42pp。Q3销售毛利率28.00%，归母净利率9.39%。
- 费用控制：前三季度销售、管理、财务费用率分别为8.32%、4.00%、-0.33%，同比变化+0.62pp、-0.98pp、-0.32pp。研发费用率5.51%，同比+0.10pp。
- 海外业务：境外收入213.13亿元，同比+20.80%，占总收入比重57.36%，同比+6.05pp；Q3境外收入74.99亿元，同比+34.01%，环比+3.47%。
- 国内业务：境内收入158.42亿元，同比-5.38%；Q3境内收入48.02亿元，同比+12.87%，环比-12.54%。
新兴业务：
- 矿山机械：聚焦“大型化、绿色化、智能化”方向，成果显著，凭借欧盟CE认证、欧五排放混动机型丰富海外产品布局。
- 具身智能：自2024年起布局人形机器人产业，实现软硬件一体化全栈自研，推出多款样机并发布“云谷具身智能大模型”及工具链，受益于湖南省政策扶持。
资本运作：拟发行人民币60亿元H股可转换公司债券，募集资金主要投向海外营销、制造基地建设及前沿新技术研发。
投资建议：建议关注公司海外市场拓展成效、内销恢复的持续性及新兴业务落地节奏，维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为49.58、61.45、70.00亿元，EPS为0.57、0.71、0.81元，PE为14.25、11.50、10.09倍，参考行业2025平均PE，给予合理区间7.15-9.53元。
风险提示：国际局势不确定性；基建、地产投资不及预期；汇率波动幅度加大。