2025年三季报点评：Q3业绩持续修复，期待CT+IT多增长极发力

业绩持续修复，期待CT+IT多增长极发力

事件：菲菱科思发布2025年前三季度业绩报告，营收12.4亿元，同比下降1.8%；归母净利润0.5亿元，同比下降55.3%。单季度来看，Q3收入5.1亿元，同比增长18.3%，环比增长18.8%；归母净利润0.3亿元，同比下降11.5%，环比增长122.2%。

业绩分析：前三季度利润下滑主要受网通产品需求影响，但Q3利润环比改善，主要得益于数据中心交换机销售增长、海外市场及服务器业务突破。Q3经营性现金流净额1.6亿元，环比大幅好转。毛利率11.8%，同比下降6.5个百分点；净利率4.8%，同比下降1.6个百分点，主要受国内ICT市场竞争激烈导致销售价格下降。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为1.2%/1.9%/8.2%，整体稳定。前三季度存货同比增长101%达7.5亿元，主要系增加新项目销售和备料。

管理层信心：公司推出2025年股权激励计划，拟授予139.53万份股票期权，覆盖430名核心人员，行权条件以2025年为基数，2026-2028年营收增速需分别不低于35%、60%、90%。彰显管理层对公司未来的信心。

业务优化：公司转让菲菱国祎15%股权，持股比例由55%下降至40%，不再并表。菲菱国祎未实现有效盈利，此次转让有助于收缩非核心领域。公司公告将IPO超募资金1.5亿元建设“光通信传输系统设备之接入网设备”项目，扩充主营业务。

产品进展：海宁子公司国产方案交换机、高端数据中心交换机、服务器类业务进展顺利，服务器已实现持续批量交付。自研白牌交换机进展较大，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，启动基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，已实现交付客户；扩展了基于国产CPU的COME模块。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润为0.8/1.1/1.9亿元，对应PE分别为89/65/36倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。